安信策略：政策或进入阶段性观察期 风格暂偏蓝筹

　　【安信策略】风格暂偏蓝筹，主题重视国改

　　陈果A股策略 

　　陈果 易斌 夏凡捷

　　投资要点

　　我们在上周发布报告《市场逻辑略变，蓝筹暂占上风》倾向于这个阶段市场的逻辑略有变化，从类似14-15经济下行，政策不断加码宽松模式转化为经济可能见底，政策总体维持的模式，而这容易使得市场风格从相对偏成长往价值蓝筹回摆。而在市场微观资金方面，从我们和客户交流情况看，这个阶段的增量资金的重要部分将来自于保险的补仓，前期涨幅有限的价值蓝筹股也将成为重点关注对象。

　　本周公布的社融数据再次显著超市场预期，进一步强化我们的判断。此外本周，格力推进混改的事件，我们认为具有标杆意义：4月9日，格力电器发布公告进一步说明股权转让事宜，拟通过公开征集受让方的方式协议转让公司15%的股份，通过混改可以帮助格力电器引入具有远见、格局和产业协同能力的战略股东，使得格力电器能进一步完善治理结构和提高市场化程度。

　　综合考虑目前整体环境，我们预期市场短期仍会惯性上冲，但由于经济在短期反弹之后中期走势并不明朗，货币政策的宽松预期则可能阶段性受限，此后大概率会在新的平台维持震荡格局。综合考虑一季报、经济金融数据及预期、市场此前表现，增量资金，我们认为在当前环境下，前期涨幅较小的价值蓝筹股会有一轮补涨行情，这可能会造成指数上涨，但多数个股赚钱效应有限的局面。总的来说，行业上重点关注周期品、地产、银行等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体等。

　　■风险提示：1． 美股下跌风险，2．全球经济超预期下行，3．货币政策宽松不及预期。

　　正文

　　本周市场周一上冲至年内高点3288.45点后回落下行。全周上证综指，中小板指和创业板指分别为下跌1.78%，3.77%和4.39%。行业指数方面，汽车（1.84%），家用电器（1.25%），食品饮料（0.57%），公用事业（0.42%）和农林牧渔（-0.54%）等行业表现相对较好。

　　我们在上周发布报告《市场逻辑略变，蓝筹暂占上风》倾向于这个阶段市场的逻辑略有变化，从类似14-15经济下行，政策不断加码宽松模式转化为经济可能见底，政策总体维持的模式，而这容易使得市场风格从相对偏成长往价值蓝筹回摆。而在市场微观资金方面，从我们和客户交流情况看，这个阶段的增量资金的重要部分将来自于保险的补仓，前期涨幅有限的价值蓝筹股也将成为重点关注对象。

　　本周公布的社融数据再次显著超市场预期，进一步强化我们的判断。此外本周，格力推进混改的事件，我们认为具有标杆意义：4月9日，格力电器发布公告进一步说明股权转让事宜，拟通过公开征集受让方的方式协议转让公司15%的股份，通过混改可以帮助格力电器引入具有远见、格局和产业协同能力的战略股东，使得格力电器能进一步完善治理结构和提高市场化程度。

　　综合考虑目前整体环境，我们预期市场短期仍会惯性上冲，但由于经济在短期反弹之后中期走势并不明朗，货币政策的宽松预期则可能阶段性受限，此后大概率会在新的平台维持震荡格局。综合考虑一季报、经济金融数据及预期、市场此前表现，增量资金，我们认为在当前环境下，前期涨幅较小的价值蓝筹股会有一轮补涨行情，这可能会造成指数上涨，但多数个股赚钱效应有限的局面。总的来说，行业上重点关注周期品、地产、银行等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体等。

　　1． 宽信用成效显现，政策或进入阶段性观察期

　　我们认为，超预期的三月社融超预期反映了货币政策传导渠道正在不断畅通，宽信用成效隐现。但另一方面，市场对于当前无风险收益率预期可能面临修正，伴随着通胀预期阶段性上行，未来一个阶段央行宽松空间有限。中国央行公布数据显示，中国3月新增人民币贷款1.69万亿人民币，同比多增5777亿元，预期1.25万亿人民币，前值8858亿人民币。3月社会融资规模增量2.86万亿人民币，比上年同期多1.28万亿元，预期1.85万亿人民币，前值7030亿人民币。整体来看，3月社融和信贷数据均超市场预期，反映了在前期央行货币政策不断宽松，各项稳金融政策不断推进的背景之下，政策传导渠道不断畅通，宽信用成效逐步显现。

　　从通胀来看，未来一个阶段猪肉价格反季节上行仍需保持警惕。3月CPI同比2.3%，较上月回升0.8个百分点；核心CPI同比 1.8%，与上月持平。拆解看，非食品分项环比表现小幅低于历史均值，而食品分项大幅高于历史水平，是推高CPI的主要因素。跟据安信证券宏观团队的测算，中性情况下猪肉价格在年底涨幅可能达到40%-50%，进而使得CPI在单月存在破“3”的可能。在供需缺口存在背景下，价格涨幅进一步超预期的可能，也需要密切留意。

　　在一季度社融明显反弹背景下，PMI等数据出现了明显反弹，而猪周期带来的价格压力，通胀预期的阶段性上行，可能对二季度货币政策的宽松空间构成制约。

　　展望未来，我们认为政策在对去年执行层面过度去杠杆纠偏之后，稳杠杆依然是基调，社融增速持续上行容易引发新的杠杆率上行风险。从这个角度看，社融增速上升最快的时候可能已经过去，甚至社融增速本身进一步上行空间也很有限，而社融增速快速上升对实体经济和金融市场都会带来正面作用，但从中期看，在急速甚至脉冲型的作用之后，基本面能否是呈现稳定还是反复，依然值得关注。

2． 近阶段市场特征：指数震荡上行，机会趋于收缩

　　我们在上期周报提出，当前环境的市场特征可能是指数上涨，但多数个股赚钱效应有限的局面。近期的一系列市场数据验证了我们的判断。上周虽然上证综指上涨5.04%，但是股票型基金指数涨幅为4.10%，本周Wind股票型基金指数下跌2.34%，较上证综指-1.78%的调整幅度更大。这是今年以来首次出现股票型基金连续两周跑输指数。

　　伴随着市场赚钱效应不断趋弱，杠杆资金的流入也呈现趋缓态势。自3月以来，虽然伴随着指数的冲顶，两融规模仍有所上升，但是融资买入占比A股成交额一致维持在10%-11%之间，呈现震荡筑顶格局。上次这一指标在11%水平见顶是在2018年1月，当时A股上冲3587点后阶段性见顶。

　　另外一方面，近期北向资金流出也呈现加速状态。本周沪港通北向资金流出129.01亿元，仅次于2015年7月6-10日的371.15亿元和2018年10月8-12日的129.01亿元，单周资金流出规模为历史第三位。

3． 格力电器混改具有标杆意义

　　4月9日，格力电器发布公告进一步说明股权转让事宜，拟通过公开征集受让方的方式协议转让公司15%的股份，通过混改可以帮助格力电器引入具有远见、格局和产业协同能力的战略股东，使得格力电器能进一步完善治理结构和提高市场化程度。作为A股蓝筹白马的代表公司，格力此举引发了资本市场的极大关注。

3.1． “格力示范效应”带来国企价值修复机会

　　许多国企因为自身公司治理等原因，在二级市场上的估值低于同类公司。当前市场中，类似格力电器这样估值较低（本身估值低，且低于同类公司估值）的地方国企还有很多。下表列出了其中低估程度较大的30家公司：

在格力筹划股权转让之前，一汽和南船也进行了重磅的资本运作：

　　4月11日，一汽轿车公告，以拥有的除财务公司、鑫安保险之股权及部分保留资产以外的全部资产和负债作为置出资产，与一汽股份持有的实施部分资产调整后一汽解放100%股权中的等值部分进行置换。

　　3月28日，中国船舶停牌公告，调整原资产整合方案：拟置入江南造船、广船国际、黄埔文冲等造船总装资产；置出沪东重机给中船防务。

　　同日，中船防务停牌公告，调整原资产整合方案：拟置入沪东重机、中船动力、中船动力研究院、中船三井造船柴油机等船舶动力类资产；拟置出广船国际和黄埔文冲股权。

　　通过本次资本运作，1）解决中国船舶和中船防务的市场化债转股的增发问题；2）解决南船集团总装厂同业竞争问题；3）解决南船集团资产证券化率2020年提升到70%的问题。

　　格力、一汽、南船接连作出大刀阔斧的改革动作看似意料之外，但其实也实属情理之中。始于13年的本轮国企改革已经拥有完善的顶层设计并且积累了丰富的改革经验，在新一轮的改革开放的浪潮中，国企改革将紧紧围绕着增强活力、提高效率、坚持问题导向、突出重点、难点和关键环节，打好改革的攻坚战、歼灭战，加快推进改革举措的落实落地，力争要取得实实在在的成果。

　　从更广泛的的国企改革投资主题视角，我们认为投资者可以从四条主线把握新一轮国企改革的投资机会：（1）油气管网和电力等重点领域的央企混合所有制改革；（2）试点范围大幅扩大的国资运营投资试点；（3）每年都有大动作的央企兼并重组；（4）在上海、深圳、沈阳开启的重点区域性国企综合改革试验。

　　综合考虑目前整体环境，我们预期市场短期仍会惯性上冲，但由于经济在短期反弹之后中期走势并不明朗，货币政策的宽松预期则可能阶段性受限，此后大概率会在新的平台维持震荡格局。综合考虑一季报、经济金融数据及预期、市场此前表现，增量资金，我们认为在当前环境下，前期涨幅较小的价值蓝筹股会有一轮补涨行情，这可能会造成指数上涨，但多数个股赚钱效应有限的局面。总的来说，行业上重点关注周期品、地产、银行等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体等。

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责任编辑：王涵