兴证策略：行情分化主题赚钱效应仍有 关注龙凤呈祥

　　【兴证策略—大势研判】行情分化，关注“龙凤呈祥” ——A股市场策略周报

　　来源：XYSTRATEGY

　　投资要点

　　回首过去2个多月，上证综指从2455点，在海外市场回暖+国内数据空窗期+流动性宽松+资本市场与经济政策暖风等多重因素推动下，冲破3100点。市场行情实现涨幅26.3%涨幅。市场方向领先性看多，“旺春行情”深入人心。配置方向，“四大金刚”收益明显，重点推荐大券商、大创新（计算机/通信/电子）领跑行业涨幅榜。同时，我们重点推出的“大创新50”组合，明显优于同期上证、创业板、沪深300等20%左右的涨幅，超额收益明显。

　　近期市场出现较大幅度震荡、波动，投资者分歧加大。其实我们在3月月报《旺春行情旺主题》提示投资者波动率会加大、“旺春行情”从数据空窗期进入验证期。重点关注三方面：1）1-2月金融、经济数据兑现验证期，2）3月20日美联储议息会议临近，海外市场扰动加大，3）前期获利盘较多，市场波动率会提高。

　　展望下周，美国市场因经济数据不及预期出现较大波动+“降准还有一定空间 但比起前几年空间小很多”，部分投资者对“大水漫灌”预期落空+2月份社融数据不及市场普遍预期+房地产税稳步推进立法。“好”消息与“坏”消息交织，叠加前期获利盘较多，市场进入高波动阶段。

　　接下来一季度经济数据、企业一季报、年报数据等进入数据公布的密集验证期，基本面改善、企业盈利稳定增长、政策持续落地支持的景气细分方向是投资者首选方向。对于基本面选手，提供依靠扎实研究、捡便宜、精挑细选“长牛”股的好机会，这些机会主要集中于“龙凤呈祥”组合。围绕“龙凤呈祥”之“龙”，可关注我们兴业策略的“核心资产50”。围绕“龙凤呈祥”之“凤”，可关注我们兴业策略的“大创新50”。

　　1）“龙”，已经成为各行各业龙头：围绕过去40年，中国改革开放沉淀的一批传统经济发展的优质资产，全球顶级公司。我们在年度策略《重构创新大时代》中“全球重构”中强调未来3-5年，全球资产再配置，中国优质资产最受益。而机构投资者需要将优质资产、核心资产定价权牢牢掌握在手中。类似像上海机场、美的集团、大族激光，外资持股占总股本超过25%，接近30%上限，定价权岌岌可危，内地机构投资者需要迅速行动起来。

　　2）“凤”，现在正在成长，潜在的“龙头”标的：围绕未来40年，作为市场最先看好科技成长类机会，2017年年底提出《大创新时代》的分析师团队。看好中国经济转型发展从“投资驱动”转向“创新驱动”，这将诞生一批新兴经济的优质企业，科创板开板后将加速这一进程。与企业一起成长、与时代一起成长，就像15年前的贵州茅台、格力电器、万华化学、三一重工、万科等公司一样，分享新时代国家发展红利，企业增长红利。

　　而对于交易型高手而言，市场仍处于活跃期，主题赚钱效应仍有，机会仍在，可关注“金融科技”主题（自上而下，金融基础设施、金融信息国产化等）、减税主题、科创板影子主题、长三角一体化主题、“一带一路”峰会主题、海军庆祝军工主题。

　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

　　报告正文

　　展望：行情分化，关注“龙凤呈祥”

　　回首过去2个多月，上证综指从2455点，在海外市场回暖+国内数据空窗期+流动性宽松+资本市场与经济政策暖风等多重因素推动下，冲破3100点。市场行情实现涨幅26.3%涨幅。市场方向领先性看多，“旺春行情”深入人心。配置方向，“四大金刚”收益明显，重点推荐大券商、大创新（计算机/通信/电子）领跑行业涨幅榜。同时，我们重点推出的“大创新50”组合，明显优于同期上证、创业板、沪深300等20%左右的涨幅，超额收益明显。

　　近期市场出现较大幅度震荡、波动，投资者分歧加大。其实我们在3月月报《旺春行情旺主题》提示投资者波动率会加大、“旺春行情”从数据空窗期进入验证期。重点关注三方面：1）1-2月金融、经济数据兑现验证期，2）3月20日美联储议息会议临近，海外市场扰动加大，3）前期获利盘较多，市场波动率会提高。

　　展望下周，美国市场因经济数据不及预期出现较大波动+“降准还有一定空间 但比起前几年空间小很多”，部分投资者对“大水漫灌”预期落空+2月份社融数据不及市场普遍预期+房地产税稳步推进立法。“好”消息与“坏”消息交织，叠加前期获利盘较多，市场进入高波动阶段。

　　接下来一季度经济数据、企业一季报、年报数据等进入数据公布的密集验证期，基本面改善、企业盈利稳定增长、政策持续落地支持的景气细分方向是投资者首选方向。对于基本面选手，提供依靠扎实研究、捡便宜、精挑细选“长牛”股的好机会，这些机会主要集中于“龙凤呈祥”组合。围绕“龙凤呈祥”之“龙”，可关注我们兴业策略的“核心资产50”。围绕“龙凤呈祥”之“凤”，可关注我们兴业策略的“大创新50”。

　　1）“龙”，已经成为各行各业龙头：围绕过去40年，中国改革开放沉淀的一批传统经济发展的优质资产，全球顶级公司。我们在年度策略《重构创新大时代》中“全球重构”中强调未来3-5年，全球资产再配置，中国优质资产最受益。而机构投资者需要将优质资产、核心资产定价权牢牢掌握在手中。类似像上海机场、美的集团、大族激光，外资持股占总股本超过25%，接近30%上限，定价权岌岌可危，内地机构投资者需要迅速行动起来。

　　2）“凤”，现在正在成长，潜在的“龙头”标的：围绕未来40年，作为市场最先看好科技成长类机会，2017年年底提出《大创新时代》的分析师团队。看好中国经济转型发展从“投资驱动”转向“创新驱动”，这将诞生一批新兴经济的优质企业，科创板开板后将加速这一进程。与企业一起成长、与时代一起成长，就像15年前的贵州茅台、格力电器、万华化学、三一重工、万科等公司一样，分享新时代国家发展红利，企业增长红利。

　　而对于交易型高手而言，市场仍处于活跃期，主题赚钱效应仍有，机会仍在，可关注“金融科技”主题（自上而下，金融基础设施、金融信息国产化等）、减税主题、科创板影子主题、长三角一体化主题、“一带一路”峰会主题、海军庆祝军工主题。

　　行业配置：“龙凤呈祥”组合

　　顶层设计明确制造业高质量发展仍为首要任务

　　创新发展仍是首要任务。在本次会议提到的明年7大经济任务中，第一条就是“推动制造业高质量发展”。从具体措施来看，实现制造业高质量发展的主要方式，则包括“促进新技术、新组织形式、新产业集群形成和发展”、“，健全需求为导向、企业为主体的产学研一体化创新机制”、“加大对中小企业创新支持力度”等。

　　后续政策有望持续支持。这些措施表明，尽管今年以来国内外环境出现了一些扰动，但经济结构转型升级的大趋势不会发生变化。这与去年会议中提到的“围绕推动高质量发展，做好8项重点工作”是一脉相承的，从顶层设计的角度确认了我们将继续走创新发展道路的决心。此外，首要任务中还提到了“加大对中小企业创新力度的支持”，而中小企业中大多是民企。结合会议前面提到的“巩固三区一降一补成果”、“更大规模减税降费”，未来决策层可能会进一步出台一系列财政及产业政策，来支持企业尤其是民企领域的研发创新活动。

　　促进形成强大国内市场，带动新“To B”+“轻”消费需求持续释放

　　“轻”消费需求将持续释放。本次会议提到的明年第二项重大经济任务，是促进形成强大国内市场。这主要通过消费和投资来实现。在消费领域，本次会议提出了2个重点方向，一是“加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游等服务业发展”，二是“落实好个人所得税专项附加扣除政策，增强消费能力”。今年以来，虽然受经济环境下行压力加大的影响，整体消费增速出现了一定程度的下滑，耐用品消费增速也出现了下降趋势。但以日常美容轻奢用品、品牌食品、医疗服务等为代表的“轻消费”领域的增速仍然相对稳定，并且增速高于整体消费增速。而这些领域多数与本次会议所提到的发展方向相符。因此未来随着其他增强居民消费能力的政策落地，轻消费的需求有望持续释放。

　　为创新发展筑基的新“To B”有望迎来大发展。在投资领域，本次会议重点提到了两类基建，以为新“To B”代表的科技基建将首先受益。本次会议提到，“加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”。这些领域的发展，不仅能为制造业高质量发展奠定创新基础，而且有望孕育除新的消费市场。2010年以来智能手机性能提升与普及、3G/4G网络的大规模建设，为后来移动游戏、在线视频等移动互联网市场的快速发展创造了条件。而在互联网流量红利逐渐见顶，“To C”端发展接近瓶颈的背景下，以机器智能化、工业互联网、智能制造为代表的万物智能互联是未来创新发展的大方向，面向设备、智能互联等新“To B”将成为一举多得的“科技基建”。因此，未来通信领域的5G、计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的设备制造等万物智能化、互联化所需的基础建设投入有望继续扩大。

　　配置策略：新“To B”做弹性，核心资产打底仓

　　新“To B”：即To B类的创新成长板块。先导产业补短板，政策层面有望持续支持。产业快速发展离不开配套基础设施的大规模投入，利好政策推动下A股制造业企业的相关投资有望保持增长态势。首推为面向设备、智能互联筑基的新“To B”：通信（5G）、计算机（自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技）、高端制造（半导体设备、锂电设备）、军工等板块龙头股。

　　“轻”消费：“口红经济”下，以轻奢化、休闲化、个性化、便捷化、社交化、品牌化为代表的“轻”消费方向有望高速增长，如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。

　　核心资产打底仓：外资资金持续流入、IFRS9下保险资金对稳定高分红股票的配置偏好。

　　主题投资三大关键词：减税降费、长三角、混合所有制改革

　　纵观此次中央经济工作会议，我们可以看到在对比去年领导人发言的基础上，三个方向的措辞出现了变化，值得注意：大规模减税降费、长三角发展以及积极推进混合所有制改革（点明了加快铁总的股份制改造）。实质上这三点在我们11月发布的年度策略《重构创新大时代》中的主题部分中，已经做为2019年的看点向投资者做了推荐。

　　看点1：实施更大规模的减税降费

　　今年只是开始，明后两年才将是税改大年。尽管在18年经济工作会议上并未提及，实际上从16年“营改增”起，减税降费的措施一直在持续出台，个税修法、研发费用的加计扣除、关税的下调等行动无不映照着政府想要降低企业成本的决心。因此从政策角度来看，19年的经济工作中加入了减税降费，也或预示着明年将出现比今年更大规模、更深层次的财税改革，不止是市场目前能够预期的增值税三并二。

　　减税降费将进入“深水区”。从此前2015年3月26日国务院通过的《贯彻落实税收法定原则的实施意见》来看，全国人大将在2020年前全面完成税收立法，将全部税收暂行条例上升为法律或者废止。现行的17个税种中，剩余9个税种仍由暂行条例规定征收，这意味着每年可能要完成4-5个立法任务才能完成目标，并且随着进程推进，剩余立法任务难度节节攀升，部分可能需要先试点再推广的这一环节。同时央地关系的再重构将带来一个更清晰、确定的中国税收系统，部分重复征税、多环节征税等问题也将得以解决。

　　未来有望受益标的大概率集中在三类企业：1、承担较高税负的制造业，例如中铁工业、汇源通信；2、科技研发开支较大的科技成长类公司，包括军工、计算机、医药等行业，例如中航飞机、中直股份；3、进出口业务占比较高的企业，主要包括需要进口原材料的化工、造纸、纺服、有色、机械等行业，例如华孚色纺、百隆东方等。

　　看点2：促进区域发展中新加入长三角发展

　　此次工作会议在提及区域发展中，在基于去年会议提及的京津冀、长江经济带以及粤港澳大湾区外，今年新加入了长三角。而在此前11月召开的首届进博会上，国家主席习近平在向外表达了扩大开放决心的同时，为了上海带来了开放“大礼包”：1）增设中国上海自由贸易试验区的新片区；2）在上海证券交易所设立科创板并试点注册制；3）支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。我们认为长三角地区在此次经济会议中再被提及，是上升为国家战略地位后的进一步确认，在新一轮内外格局变化下的重要定位。

　　三大区块产业结构互补，协调发展。上海将带领整个长三角区域，在贸易开放（新自贸片区）与金融创新领域（科创板和注册制）步上新台阶，更将转化新经济成为未来宏观经济重要支柱。以上海为起点，向南京形成高端装备制造的产业带，而向杭州则形成了的科技创新经济带。这两条产业带相互融合才能是三大区块共同进步，协调发展。

　　投资建议：1、长三角建设带动率先将利好上海本地企业，如东方创业、上海物贸、上海机场以及锦江股份等；2、自贸区加科创板双重刺激下的科技股，如张江高科、鲁信创投等。

　　看点3：积极推进混合所有制改革，加快推动铁总股份制改造

　　混改进程加速，关注“双百”行动。对于国企改革的表述，今年的会议在基于去年提到的国有资本运营、投资改革外，加入了“积极推进混合所有制改革”。混改在16、17年出台了三批试点后，整体进展略低于市场预期。今年国企改革领导小组的换帅以及“双百行动”的出台再次给市场带来了混改加速的预期。不同于前三批纳入试点仅有五十几家企业，此轮“双百行动”共有404家企业，包含95家央企集团的224家子公司和来自全国各地的180家地方国企，入选企业要制定好各自的综合改革实施方案。根据11月国资委副主任翁杰明在媒体通气会上的表述，目前三分之二的‘双百行动’试点企业已提出混改的意向，明年或将成为混改全面铺开的行动之年。

　　铁路总公司股改动作不断，铁路资产证券化可期。2017年以来，中国铁路总公司改革稳步推进，当年10月对内设机构以及下属18个铁路局进行公司制改革，今年12月正式更名为“中国国家铁路集团有限公司”，而深层次的公司化将是19年的重要目标。我们可以看到下半年以来铁总的改革动作有所加速：7月中国铁路投资有限公司、浙江吉利控股集团与腾讯公司共同组建了国铁吉讯科技有限公司，将专门负责动车组Wi-Fi平台建设，这是铁总引入社会资本的一次尝试；12月，铁总旗下的中铁特货运输有限责任公司挂牌转让20%的股权，并将于2019年启动股份制改革以及正式IPO，这是铁路资产证券化的一个信号。后续建议首先关注铁总相关上市平台，例如铁龙物流、大秦铁路以及广深铁路等。

　　风险提示：中美贸易摩擦冲击超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

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责任编辑：史考