方正策略：市场大涨后 股权质押风险如何？

　　【方正策略】市场大涨后，股权质押风险如何？

　　来源：策略研究 

　　摘要及主要观点

　　1、受益股价上涨，股权质押风险压力整体减小，结构上明显优化。

　　年初以来市场大涨超过20%，这对年前股权质押风险起到了极大的缓释效果。从整体上看，股权质押市值规模较年前有所减少，目前约为5.47万亿，在押项目数量也有所下降；从结构上看，股价跌破质押实际价和平仓线的项目数量、涉及公司数量、质押市值规模以及质押融资规模都出现了明显的下降，下降幅度分别约在25-30%和15-20%。对应的，平仓线上的各项指标规模也出现了大幅增长。

　　2、股权质押风险有待继续缓解。

　　跌破质押实际价和平仓价的市值和融资规模与比例均出现了明显下降，但目前的存量规模和占比仍较高。其中，跌破质押实际价的市值规模和融资规模在全部市值规模和融资规模中比例都约为1/4，分别为1.36万亿和0.63万亿；跌破平仓价的规模都约为44%，涉及规模分别为2.36万亿和1.11万亿。

　　3、融资紧张背景下，仍存在较大比例的上市公司或股东质押到期后无钱解押。

　　经过一系列政策支持后，市场融资环境有所改善，但总体而言仍然处于融资紧张的环境中，这导致了一些公司或股东在质押协议到期后缺乏足够资金履行正常解押。从整体来看，截止2月25日，有46%的质押协议到期后无法履行，这部分无钱解押的市值和融资规模大概占到期比例的40%；从大股东来看，也有42%的协议到期后无法正常解押，而这部分的市值和融资规模大概占比在38%。

　　报  告  正  文

　　1、市场、行业、个股普涨

　　年初以来，在政策的呵护下，市场风险偏好显著提升，开启了一波“春季躁动”行情。

　　截止2月25日，创业板指、沪深300、上证综指分别上涨了26.5%、25.8%、20.2%；

　　各行业均出现不同程度的涨幅，涨幅最高的非银、电子行业涨幅近40%，涨幅最低的公用事业、建筑装饰涨幅也超过了12%；

　　3589只个股中，有3462只录得上涨，占比近97%，其中涨幅20%以内的占比56%、涨幅20-50%的占比36%、涨幅50-100%的有140只、涨幅超过1倍的有20只。

　　2、股权质押风险压力整体减小，结构上明显优化

　　直接受益行情普涨，股权质押风险无论是整体上还是从结构上看，与2018年底相比，压力都大幅减小。

　　整体看，目前股权质押在押项目数量较去年年底时有所减少，从22348项减少到21811项，存量消化快于增量新增；此外，股权质押市值规模也有所减少，从去年底的5.58万亿减少到目前的5.47万亿。参与股权质押的上市公司数量略微减少，质押融资规模有所上升。

　　从结构上看，跌破质押实际价和跌破平仓线的项目数量、公司数量、质押市值规模以及融资规模都出现了明显的下降。如跌破质押实际价的项目数量从2018年底的3887项减少到目前的2961项，减少了24%，公司数量、质押市值规模、融资规模都分别减少了24%、30%、29%；再如跌破平仓线的项目数量、涉及公司数量、质押市值规模、质押融资规模也都分别减少了20%、17%、17%、15%。相对应的，平仓线以上的安全资产大幅增长，项目数量、涉及公司数量、质押市值规模、质押融资规模分别增加了5%、27%、13.6%、30%。

　　3、股权质押风险有待继续缓解

　　目前股权质押总体市值规模约为5.47万亿，上市公司或股东通过股权质押手段从各资金方融得的资金约为2.48万亿，其中证券及银行是主要的质押融资渠道，二者合计在质押市值和质押融资规模上分别达到3.86万亿、1.78万亿，占全部市值和融资规模比例分别为71%、72%。

　　跌破质押实际价格的规模占比约为1/4。跌破质押实际价格的市值规模和融资规模在整体中的比例从2018年底到目前下降了超过10个百分点，但目前仍达到25%，这仍是一个较高的比例，说明整体股权质押资产中有25%的资产风险很高。

　　跌破平仓价的规模占约为44%。这说明整体上除了25%的质押资产表现出很高的风险以外，仍有近20%的质押资产显现预示着风险。

　　4、较大比例股东流动性紧张导致股权质押到期后难以解押

　　尽管股权质押风险有所减小，这主要是由于股价上涨所致。但实体经济或者上市公司的流动性并未出现彻底好转，因此在流动性紧张环境下仍有较大比例公司或股东在股权质押合同到期后仍无法解押。

　　对整体上市公司而言，截止2月25日，共有1482项质押协议到期，但仍有680项协议无法履行，占比46%；在到期的2743亿质押市值中，也有1113亿市值无法解押，占比41%。

　　对大股东而言，截止2月25日，有857项质押协议到期，但其中就有362项协议无法正常履行，占比42%；同样，在应到期的1841亿质押市值中，就有687亿市值无法正常解押，占比37%。

　　5、数据处理说明或指标释义

　　本文报告中所用数据皆是用wind股权质押数据库中原始数据分析处理后所得，原始数据维度为过去4年，即20150225-20190225，处理过程中采用了一些假定。

　　（1）质押率和平仓线。

　　不同受押机构的规定不同，券商和银行是股权质押的主要受理方，其中银行采取银行的通常规定：流通股质押率60%、沪深300限售股质押率50%、普通限售股40%；信托、一般公司、券商采用券商的通常规定：主板50%、中小板40%、创业板30%。

　　平仓线统一采用通行的实际质押价*130%。

　　（2）针对“有截止日期，但无解押日期的质押项目”的假定。

　　以2018.06月进行新老划断，原因如下：① 股权质押窗口指导在6月中下旬，因此认为在此之前受押方可自由处理存在风险的质押项目，并认为都进行了风险处置。且考虑到，在此之前可能仍有部分风险项目未处置，而6月之后也可能进行过小额质押的风险处置，二者可以部分抵消减小误差；②6月前未定性质押市值规模较小。

　　（3）针对“无质押截止日的质押项目”操作办法。

　　将2016.02.25日后开展的项目视为存续、之前的视为已处理。原因如下：① 股权质押时间通常为1-3年，取3年上限；② 无截止日的情况一般是补充质押物、贷款抵押、增信等目的，因此会跟随主合同时间；③20150225-20160225期间质押市值规模较小。

　　（4）名词定义。

　　质押实际价表示从受押方手里实实在在拿到的每股融资，等于质押起始日收盘价*质押率；

　　质押融资表示从受押方手里收到的融资规模，等于质押实际价*质押股数；

　　平仓价=质押实际价*130%。

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责任编辑：史考