长江证券赵伟评降准：警惕债市中短期面临的调整压力

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　　新浪财经讯 1月4日，央行决定于2019年1月下调金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利。央行有关负责人表示，此次降准及相关操作净释放约8000亿元长期增量资金，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。　　

　　长江宏观赵伟团队解读表示，降准也可能对债市形成提振，但需警惕收益率过快下行后的调整风险。近两天债市已提前反应降准预期，加之前期市场的过快反应，已部分透支2019年基本面的逻辑，需警惕债市中短期可能面临的调整压力。容易被市场忽视的风险点可能包括，维稳加码下债券供给上量，国内配置资金的资产切换、海外增配意愿下降等。

　　央行对冲式托底加码，信用派生环境或逐步筑底

　　央行宣布降准1个百分点，净释放长期资金约8000亿元。1月4日，央行宣布分别于2019年1月15日和1月25日下调法定准备金率0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的MLF不再续做。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑一季度到期的MLF不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

　　此次降准仍属定向调控，兼顾春节前现金投放和稳增长需要。春节前取现需求较大，加之1月为季度缴税月份，在1月分两次降准，有利于银行流动性保持合理充裕；与此同时，MLF到期规模1.44万亿，叠加1季度信贷投放量较大、地方债提前发行，通过银行释放长期低成本资金，配合稳增长需要。央行表示，此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。

　　经济下行压力持续释放背景下，央行加大逆周期调节力度、对冲式托底。在年度报告《时至势成，谋定而动》中，我们强调，随着稳就业必要性上升，对冲式托底亟待加码。稳增长加码过程中，积极财政发力的同时，货币政策与之配合，通过定向工具等，维持流动性的“合理充裕”，引导实体融资成本下降、帮助信用派生修复。

　　伴随政策维稳加码，信用派生加快修复，社融增速或在1季度前后企稳。当下，信用派生环境已进入筑底阶段，随着政策维稳的进一步加码，信用派生环境将加快修复。预计在2019年1季度前后企稳、随后进入修复通道。滞后于信用环境2-3个季度，经济的底部或需要等到3季度末之后才能看到；全年经济增速预计在6.1%左右。

　　在信用环境筑底的过程中，“向风险要收益”，或将是2019年市场的重要逻辑，配置天平已倾向权益类资产。估值或先于盈利修复，带动风险资产表现好于避险资产。从年度资产配置的角度看，股票风险溢价高位的年份，第二年股票收益大概率跑赢债券。

　　降准也可能对债市形成提振，但需警惕收益率过快下行后的调整风险。近两天债市已提前反应降准预期，加之前期市场的过快反应，已部分透支2019年基本面的逻辑，需警惕债市中短期可能面临的调整压力。容易被市场忽视的风险点可能包括，维稳加码下债券供给上量，国内配置资金的资产切换、海外增配意愿下降等。

责任编辑：陈悠然 SF104