华泰：从交易博弈层面考虑 12月关注基建3股(名单)

　　【华泰策略】关注“12 月效应”下的交易性机会——第72期A股风雷主题投资周报

　　原创： 钱海/曾岩

　　微信公号：华泰策略岩究

　　导读

　　关注“12月效应”下的交易性机会。从历史数据研究结果来看，12月份通常周期、金融和消费板块表现相对较好，其背后的原因在于经济数据在年内具有一定的季节性特征。对于2018年，与以往的历史相比，经济数据同样表现为逐季递减的态势，但消费对经济的贡献率开始下降。另一方面周期相关的房地产投资今年表现相对平稳，基建投资由于资金到位在10月份出现了企稳反弹的迹象。因此我们认为，12月份从交易博弈层面考虑，可以适当关注基本面有改善趋势的基建相关板块，关注组合：中国建筑、中国铁建、葛洲坝。

　　摘要

　　概念指数上涨，本周建议关注“12月效应”主题交易机会 

　　近5个交易日（11月29日到12月05日），上证综指上涨，涨幅为1.85%。深证综指上涨，涨幅为1.87%，创业板上涨，涨幅为3.03%。主题指数多 数上涨，我们观测的271个Wind 概念指数中，237个表现为正收益，34个表现为负收益。涨幅居前（除打板指数外）的为知识产权指数、仿制药指数、猪产业指数，涨幅分别为7.77%，7.07%和 6.38%。

　　主题热点：关注“12 月效应”下的交易性机会 

　　从历史数据研究结果来看，12月份通常周期、金融和消费板块表现相对较好，其背后的原因在于经济数据在年内具有一定的季节性特征。对于2018年，与以往的历史相比，经济数据同样表现为逐季递减的态势，但消费对经济的贡献率开始下降。另一方面周期相关的房地产投资今年表现相对平稳，基建投资由于资金到位在10月份出现了企稳反弹的迹象。因此我们认为，12月份从交易博弈层面考虑，可以适当关注基本面有改善趋势的基建相关板块，关注组合：中国建筑、中国铁建、葛洲坝。

　　重磅主题回顾：雄安整体规划渐显，国企改革稳步推进 雄安整体规划渐显：

　　中国雄安网12月1日讯，北京至雄安新区城际铁路雄安站站房开工建设。作为雄安新区首个重大交通项目，京雄城际铁路是联系雄安新区、北京新机场和北京城区最便捷、高效的重大交通基础设施。该站建成投产后，雄安新区可直达北京、天津，石家庄等京津冀主要城市，连接华中、华南、西北、西南、东北等不同地区；将实现雄安新区与北京、天津半小时交通圈，与石家庄1小时交通圈。国企改革稳步推进：陕西省国资委召开新闻发布会，全面介绍了陕西省全面深化国企国资改革进展情况，提出陕西省国资委将五措并举。
 

　　政策与行业新闻跟踪：我国资本市场加大对外开放

　　政策新闻重点关注：12月3日，中国证监会与香港证监会正式签署《关于跨境受监管机构监管合作及交换信息谅解备忘录》，《备忘录》的签署将有利于深化内地与香港证券监管机构在证券基金行业的跨境监管合作和信息交流，促进两地跨境证券基金经营机构不断提升合规运作水平和服务能力，进一步强化投资者保护，有效防控金融风险，推动内地与香港资本市场稳定健康发展，更好服务我国经济高质量发展和高水平对外开放。  

　　技术创新重点关注：人工智能成功预测蛋白质 3D 结构 

　　科技新闻重点关注：科技日报12月4日，谷歌“深度思维”（DeepMind）公司在著名的“阿法狗”后再出神作。据英国《卫报》在线版4日报道，在近日举办的一场国际赛事中，“深度思维”的最新人工智能（AI）——名 为“阿法折叠”

　　（AlphaFold）的程序“碾压”所有其他参赛者，成功根据基因序列预测出蛋白质的3D结构。该人工智能程序对蛋白质的理解或迎来医学进步的新时代。

　　
持续关注“强国之路”主题组合 

　　我们认为，中国正经历从大国到强国的转变的关键阶段，强国主线无论是从市场空间角度还是持续时间角度，都是当前核心的主题，而强国之路又分为两条非常明确的主线：产业的创新升级和进一步扩大开放。1）创新升级组合：强国基石：芯片（北方华创）、机床（沈阳机床）、北斗（华测导航）；消费升级：乐普医疗）、品牌消费（海天味业）。2）区域开放组合：海南自贸区（海南瑞泽）、粤港澳自贸区（粤高速 A）。

　　
风险提示：稳增长力度和进度不达预期；中美贸易摩擦反复、海外市场下跌压制市场情绪；股权质押等爆仓带来市场流动性风险。 

　　正文

　　概念指数上涨，本周建议关注“12 月效应”主题交易机会 

　　近5个交易日（11月29日到12月05日），上证综指上涨，涨幅为1.85%。深证综指上涨，涨幅为1.87%，创业板上涨，涨幅为3.03%。主题指数多数上涨，我们观测的271个Wind概念指数中，237个表现为正收益，4个表现为负收益。涨幅居前（除打板指数外）的为知识产权指数、仿制药指数、猪产业指数，涨幅分别为7.77%、7.07%和6.38%。本周建议关注“12 月效应”主题交易机会。

　　主题热点关注： “12 月效应”带来的交易性机会 

　　现在距离 2018年年末仅剩最后一个月的时间，对于机构投资者来说，在今年市场整体弱势的环境下，最后一个月往往成为收官之战争夺的窗口期。我们复盘历史，追溯 2000年以来每年12月份的市场表现，寻找可能具有相对收益的板块机会。
 
周期、金融和消费通常在 12 月表现较好 

　　我们复盘了从2000年以来共计18年的历史数据，梳理出每年12月份涨跌幅排名前五的一级行业，发现周期、金融和消费出现的频次较高，其中钢铁和食品饮料在过去18年的历史中12月份涨跌幅排名在前五的次数都达到7次，而医药生物和银行出现的频率为6次，而非银金融、家用电器、休闲服务、有色金属出现的频率均为5次，这些行业基本属 于周期、金融或消费行业。从涨跌幅来看，过去18年非银金融、银行、食品饮料、钢铁、通信、建筑装饰在12月份的平均涨跌幅排名靠前，基本属于周期、金融和消费三大类行业。总体来看，历史的回溯数据，在12月份周期、金融、消费行业通常表现较好。

　　探索“12 月效应”背后的原因 

　　为什么历史上12月周期和消费往往表现相对较好？我们从经济数据中探索季节性原因。 从GDP增速来看，无论是名义（按现价计算）还是实际（按不变价计算），2000年以来，GDP在年内都呈现一定的季节性变化。我们分别计算了2000年以来每年各个季度GDP增速的平均值，得出通常在一季度GDP增速较高，而二三四季度GDP增速依次递减。而从GDP的贡献率来看，与周期行业相关的“建筑+房地产”的贡献率每个季度的平均值从一季度开始递增，在一季度“建筑+房地产”对经济的贡献率较小（为9.8%），而在四季度对经济的贡献率较大（为11.3%）。而与消费行业相关的“批发零售+住宿餐饮”贡献率则在一季度相对较高，在二三四季度表现相对稳定。 

　　经济的季节性效应背后可能原因。从GDP速来看，我们认为由于一季度的开工弹性较为灵活，地方政府可能为了追求“开门红”，从而使得一季度经济增速相对较高，而二三四季度则开始逐步回归正常区间，经济增速递减。从贡献率来看，由于春节的因素，大量在城市的务工人口返乡，因此一季度往往开工的淡季，建筑+房地产对经济的贡献率相对较低，而与之相对应，一季度的批发零售和住宿餐饮对经济的贡献度较高。而到四季度，由于工期考核需求，并且临近春节，年内需要加快赶工，因此，建筑+房地产对经济的贡献度率相对较高。对于消费来说，除了一季度的贡献率明显较高以外，其余三个季度都表现平稳。因此节性主要表现在一季度，我们认为12月份消费板块同样表现较好的原因在于其确定性和防御属性。

　　
经济的季节性波动传导至板块轮动的季节性。通过上文的分析我们得出GDP增速在年内呈现递减的趋势，到12月份，经济在年内的增速下行倾向加大，因而整个市场的投资风险偏好或相应降低，在此背景下，周期相关的建筑业+房地产由于对经济的贡献度提升，或表现相对较好，而消费板块具备业绩的稳定性表现也相对较强。
 
今年的12月有何异同？ 

　　今年经济下行压力同样逐季加大，消费的贡献率有所下降。2018年以来由于内外因素的冲击，经济数据呈现比较明显的每个季度递减的趋势，这与历史数据统计结果大致相同。消费方面，今年以来由于民营企业的经营困境传导至居民收入端，带来相应的消费对于GDP的贡献率也开始下降，这与历史上有所不同（历史统计数据二三四季度消费数据基本平稳）。
 

　　12月房地产和基建投资对经济的贡献率有望回升。2018年以来由于金融去杠杆等因素影响，基建投资增速也持续低迷。但根据当前能观测到10月份的数据，10月份基建投资增 速达到3.7%，相比于9月份回升0.4%，有较明显的企稳现象，我们认为这背后的主要原 因在于地方专项债发行的提速。今年下半年以来，随着经济下行压力加大，地方转向债券的发行明显提速。8月14日，政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，明确要求各地区加快地方专项债的发行进度，原则上9月底前累计完成的新增专项债发行额度不得低于年内限额的80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。我们认为，在10月份地方专项债发行提前完成的基础上，未来项目的资金问题有望得到解决，有助于项目的及时落地。与周期行业相关的经济数据（基建投资+房地产投资）在四季度尤其是12月份有望企稳，并且对经济的贡献率或将提升。

　　近期以来发改委批复基建项目确实有所提速。根据发改委网站数据，近期，发展改革委批复了包头至银川铁路银川至惠农段、上海经苏州至湖州段、重庆至黔江等三个高铁项目可研报告，总里程529.14公里，总投资1031.65亿元。1月19日，发展改革委还公布了《关于乌鲁木齐机场改扩建工程可行性研究报告的批复》，该项目总投资421.14亿元。今年前三季度，国家发展改革委共审批核准固定资产投资项目147个，总投资6977亿元。而10月份，国家发展改革委共审批核准固定资产投资项目9个，总投资918亿元，明显超过过去三个季度的平均每月775亿规模，这意味着发改委批复项目的确实有提速的迹象。与此同时，根据11月21日发改委网站披露的信息，发改委明确表示后续还将进一步加强重大项目储备，进一步加快推进重大项目前期工作。

　　投资逻辑：12 月份效应下适当关注基建相关主题的交易性机会 

　　从历史数据研究结果来看，12月份通常周期和消费板块表现相对较好，其背后的原因在 于经济数据在年内具有一定的季节性特征，GDP增速通常在一季度较高，而在二三四季 度依次递减，而从经济的驱动因素来看，周期相关的“建筑业+房地产”对GDP的贡献率 逐季度回升，在四季度的时候贡献率最高，而消费对经济的贡献率较为平稳，具有较好的 防御属性。因此，从这个意义上来说，12月份通常伴随着经济的下行压力，从而周期和消费板块可能表现相对较好。
 
对于2018年，与以往的历史相比，经济数据同样表现为逐季递减的态势，但与以往不同，由于今年内有外患的环境，导致消费对经济的贡献率也开始下降。但是另一方面周期相关的房地产投资今年表现相对平稳，建投资由于资金到位在10月份出现了企稳反弹的迹象。因此我们认为，12月份从交易博弈层面考虑，可以适当关注基本面有改善趋势的基 建相关板块，关注组合：中国建筑、中国铁建，葛洲坝。

　　重磅主题回顾：雄安整体规划渐显，国企改革稳步推进 

　　近期我们重点跟踪雄安、国企混改主题。雄安的规划等其他前期建设准备工作仍在稳步推进中，随着后续规划落地、订单投放，我们预计雄安主题有望再次走强。我们认为，国企降杠杆开启大混改时代，混改推进有加速迹象，国企混改建议关注七大领域央企混改，首推军工混改。
 
重磅主题动态跟踪：雄安整体规划渐显，国企改革有望进一步推进 

　　雄安整体规划渐显。中国雄安网12月1日讯，河北省人民政府近日印发《河北省旅游高质量发展规划（2018-2025 年）》，规划将雄安新区建设为寄托人类与城市和谐发展梦 想的“未来之城”。世界旅游创新城市。此外，中国雄安网12月4日讯，京雄城际铁路将于2020年底投入使用，将便利沿线群众出行，对提高新区对全国的辐射能力，促进京津冀协同发展均具有十分重要的意义。

　　国企改革有望进一步推进。青海省人民政府网12月4日讯，青海省出台《青海省人民政 府关于改革国有企业工资决定机制的实施意见，《意见》明确规定自明年1月1日起，全省国有企业施行新的工资决定机制。改革后，国有企业工资将由以前同单一的经济效益挂 钩改为同国家工资分配宏观政策、企业发展战略及薪酬策略、劳动生产率、人工成本投入产出率等一揽子因素综合确定，并对企业年度工资总额增长和下降幅度、工资与效益联动 指标的选取确定以及特殊情形下企业工资总额增降幅度的调控做出了具体限定。

　　数说主题：国企财务支出增大，降杠杆迫在眉睫 

　　国有企业利润同比增速在2017年年初大幅改善，但自2017年4月开始有所回落并一直 处于相对低位，同期国企成本与费用端，营业总成本同比增速缓步回落、管理费用同比增速维持低位、财务费用同比增速维持高位，体现国企降杠杆压力增大。我们预计国企降杠杆将成为混改全面加速的重要推动因素。大混改时代开启，首推资产证券化率低、市场空间大的军工混改，关注混改受益标的中航机电。
 

　　新闻跟踪：A 股政策环境转暖
 
政策与产业新闻
 
政策新闻重点关注：12月3日，中国证监会与香港证监会正式签署《关于跨境受监管机 构监管合作及交换信息谅解备忘录》，《备忘录》的签署将有利于深化内地与香港证券监管机构在证券基金行业的跨境监管合作和信息交流，促进两地跨境证券基金经营机构不断提升合规运作水平和服务能力，进一步强化投资者保护，有效防控金融风险，推动内地与香港资本市场稳定健康发展，更好服务我国经济高质量发展和高水平对外开放。 

　　产业新闻重点关注：经济参考报12月4日讯，在广州召开的2018金融大数据应用安全研 讨会上，中国工程院院士倪光南提出未来中国开源芯片（RISC-V）很可能发展成为世界主流 CPU 之一，从而在 CPU 领域形成 Intel、ARM、RISC-V 三分天下的格局。过去芯片设计有时需要上亿研发费用、投入上百人，中小型企业不易承担，而且也不一定能掌握发展的主动权。而开源芯片设计可望将芯片设计门槛大大降低，以至于3-5人的小团队在3-4个月内，只需几万元便能研制出一款有市场竞争力的芯片，从而将促进芯片产业的繁荣，能更好地支持人工智能等新一代信息技术和数字经济的发展。 

　　技术创新一览 

　　重点关注：1）人民日报12月5日讯，英国曼彻斯特大学计算机科学学院“激活”了世 界上最大的“大脑”——一台类脑超级计算机SpiNNaker。据曼彻斯特大学官网介绍， 这台计算机拥有100万个处理器内核（processor cores） ，每秒可进行200万亿次运算，处理信息的方式与人脑类似。SpiNNaker设计师、计算机工程教授史蒂夫·弗伯表示，该类脑超算“重构了传统计算机的工作方式”。
 
2）科技日报12月5日讯，中国科学技术大学俞书宏团队与加拿大多伦多大学萨金特团队 合作，通过新设计方法成功制备出一种人造纳米“竹子”，可利用太阳能并将其有效转化 为氢能源。国际权威学术期刊《自然·通讯》日前发表了该研究成果。此外，研究者发现，相比于单一材料，纳米“竹子”的太阳能制氢效率提高了一个数量级，这为今后设计开发 新型高效太阳能制氢材料提供了新途径。
 

　　主题日历 

　　未来一月重要主题事件包括：中国移动全球合作伙伴大会、首届中国网络诚信大会、第八届中国云计算标准和应用大会和2018中国软件大会暨首届CIO创新峰会等。

　　风险提示：稳增长补短板项目实施力度与进度落地不达预期；中美贸易摩擦有所反复，或进一步升级压制市场风险偏好；美债利率上行、人民币汇率波动、海外市场下跌传到至投资者情绪风险；指数持续下跌导致股权质押、融资、信托等爆仓引发流动性风险。

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责任编辑：高艳云