联讯证券科创板特刊：12篇公司深度3篇策略深度荟萃

　　来源：联讯证券

　　策略深度报告

　　01 首批科创板企业发行情况图鉴

　　1、科创板首批25家企业与创业板首批28家企业基础数据相比较，科创板首批具有首发市盈率略低、发行规模大、首发市值高、行业集中度强、盈利能力强、研发投入大等特点。2、从目前询价后的发行价来看，整体比受理时预估的价格高，意味着新股定价的市场化询价规则在科创板首批企业受到的追捧度较高。3、由于科创板前5个交易日不设涨跌幅限制，不会造成整体供不应求的现象，除部分非常优质的企业外，预计首批上市整体涨跌幅会低于目前创业板股票的整体累计涨跌幅。4、科创板网下打新抽签10%的锁定期同样与“年报季”时间点重合，或许“年报季”将成为分水岭。

　　02 中期策略：芳林新叶催陈叶

　　1、内外因同时作用科创板应运而生

　　科创板的主要目的主要有：第一，增强资本市场对实体经济的包容性，能更好服务实体经济，科创板主要服务于科技创新企业，也是顺应科技创新大时代。第二，设立科创板是深化资本市场改革的具体举措，从发行、上市、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。科创板也是承担着国内资本市场基础制度试点的重任，形成可复制可推广的经验。

　　2、科创板孕育投资机会

　　科创板估值方式变化带来的投资策略：传统的估值方法在科创板会面临较多的不确定性，从而无法有效针对公司价值的判断。针对不同公司需要运用的估值方法，同一个公司所处不同阶段也需要运用不同的估值方法，只有这样才能真正挖掘企业价值。

　　A股相关公司的投资策略：短期科创板市场追捧度较高，会提升行业的交易性机会，同时有利于提升龙头公司的估值修复。

　　3、操作策略：科创板投资高风险高收益并存

　　预计头批新股申购收益率可观，投资者可积极申购。中长期新股发行价格将会更趋向市场化，走势将更国际化。其次前期易冲高回落，中长期回归理性。短期市场追捧度较高，参考创业板首批表现易冲高回落。未来板块有成长较好公司，但是投资者也需要关注科技企业的风险因素。投资者可短期关注网下打新基金，未来可关注科创板相关指数基金。以美国股市为例，科技类板块长期收益率明显优于主板。

　　03 分拆上市：资本运作的盛宴

　　科创板将填补境内分拆上市的空白

　　《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，明确指出达到一定规模的上市公司，可以依据法律法规、中国证监会和交易所有关规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。未来分拆上市细则出台后，科创板将填补境内关于分拆上市的空白，上市公司的资本运作也会加快。

　　投资策略

　　建议投资者重点关注两条主线，一是“PE 孵化器模式”：即上市公司以PE/VC投资方式取得子公司的控股权。重点关注上市公司之前产业基金规模较大和布局较广的公司；二是上市公司子公司符合科创板上市标准，尤其是大集团下各部门属于“业务差异型模式”的公司，更易得到市场认同和追捧。这其中包括上市公司子公司挂牌新三板的，未来细则出台，这一类公司具有股改已完成、财务数据完整等前期优势，易及早被投资者关注。

　　公司深度报告

　　01 南微医学：深耕内镜诊疗器械细分领域，进击肿瘤消融与EOCT多平台

　　南微医学自成立以来一直深耕内镜诊疗器械领域，逐渐形成六大产品系列、多种规格型号的内镜诊疗产品线；通过外延并购+内生创新，进击肿瘤消融领域和EOCT技术平台，围绕微创领域形成内镜诊疗、肿瘤消融和EOCT三大技术平台。公司正处于快速增长期，2016-2018年，公司主营产品销售快速放量，营业总收入从2016年4.1亿元增长到2018年9.2亿元左右，年复合增速接近50%。

　　暂不考虑EOCT产品后续上市销售营收和利润贡献，我们预测2019-2021年，公司营收总额分别为12.16/15.73/20.11亿元，分别同比增31.9%/29.4%/27.8%；归母净利润分别为2.75/3.62/4.72亿元，分别同比增43.0%/31.5%/30.4%；已发行后总股本1.33亿股为参考股本，2019-2021年，公司全面摊薄每股收益（EPS）分别为2.07/2.72/3.55元。

　　公司属于医疗器械细分子行业，当前医疗器械（SW）行业整体PE（TTM）42.6倍（截止7月17日），公司产品大部分属于耗材型器械，我们选取A股可比公司大博医疗、健帆生物和凯利泰作为参考。综合行业整体和可比公司估值情况，考虑到公司未来三年归母净利润年复合增速30%以上，给予2019年40倍PE估值，目标价82.8元。

　　02 中微公司：技术实力出众，打破国外垄断

　　中微公司从事半导体设备的研发、生产和销售，为全球半导体制造商及其相关的高科技新兴产业公司提供高端设备和工艺技术解决方案，主要为集成电路、LED芯片、MEMS等半导体制造企业提供刻蚀设备、MOCVD设备及其他设备。公司主要客户有台积电、中芯国际、海力士、华力微电子、联华电子、长江存储、三安光电、华灿光电、乾照光电、璨扬光电等。

　　等离子体刻蚀设备是集成电路生产线上三大主体设备之一，MOCVD设备是光电器件、功率器件等多种半导体器件制备的关键设备。刻蚀设备及MOCVD设备行业均呈现高度垄断的竞争格局。中微公司研发的核心技术和产品面向世界科技前沿，是我国极少数能与全球顶尖设备公司直接竞争并不断扩大市场占有率的企业，是国际半导体设备产业界公认的后起之秀。

　　看好公司依托中国的市场、资金和政策，依靠自身技术研发实力，通过开发高性能的产品、扩充高端设备产能实现进一步成长。预测2019~2021年公司归母净利润分别为1.78、2.46、3.34亿元，同比分别增长96%、38%、36%。EPS分别为0.33、0.46、0.62。

　　03 西部超导：国内高端航空钛材的龙头供应商

　　西部超导主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一；是目前国内唯一的低温超导线材商业化生产企业；是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。

　　2012年—2018年公司营业收入一直保持增长，近三年净利润有小幅下滑的主要原因来自于原材料海绵钛和中间合金的价格上涨。2012-2018年，公司综合毛利率一直保持在35%-45%之间的较高水平，远远高于可比公司宝钛股份18.5%的综合毛利率水平，其主要原因来自于西部超导主营业务高端钛合金。

　　公司近两年业务较平稳，预计公司2019年公司业绩平稳发展，参考公司在新三板的两轮定增价格以及可比公司PE估值，我们认为西部超导发行价对应的估值较合理，由于次新股前期有估值溢价，投资者可关注。

　　04 安集科技：国内抛光液龙头，芯片主流供应商

　　公司主要产品是化学机械抛光液和光刻胶去除剂，应用于集成电路制造，是国内抛光液龙头企业，主要客户包括中芯国际、长江存储，台积电、联电等。公司打破了国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断，实现了进口替代，使中国在该领域拥有了自主供应能力。根据相关资料显示，2016年、2017年和2018年全球化学机械抛光液市场规模分别为11亿美元、12亿美元和12.7亿美元，预计2017-2020年全球CMP抛光液材料市场规模年复合增长率为6%。

　　抛光液和光刻胶市场前景广阔，进口替代空间大。考虑到公司抛光液开工率逐步爬坡，随着募投项目陆续达产以及新客户不断开拓，未来公司在抛光液市场的占有率有望持续提升，我们预计公司19/20年实现净利润0.61/1.17亿，对应上市后PE34/18倍，可比主板公司鼎龙股份19/20年对应PE的wind一致预期为22/18倍，考虑到公司业务更加纯粹，有望给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

　　05 天准科技：基于机器视觉技术的国产工业自动化专家

　　目前公司主营业务包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统以及无人物流车。

　　公司对标的国内可比公司包括国内面板加工检测设备企业精测电子、国内自动化企业劲拓股份、赛腾股份、先导智能等。从规模来看，天准科技目前规模仍较小，对比行业龙头先导智能、精测电子仍有较大差距。公司在精密测量技术等方面具有相对优势，若公司募投项目顺利实施，叠加机器视觉行业快速发展，公司规模有望进一步扩大。

　　参考可比公司PE估值，我们认为天准科技合理估值应该在2019年30-40倍，参考市值约39-52亿。

　　06 天宜上佳：受益进口替代的国产高铁动车闸片龙头

　　天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。目前公司主营业务包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统以及无人物流车。

　　公司对标的国内可比公司包括国内铁路设备行业神州高铁、众合科技、中国中车、康尼机电（维权）、今创集团。从规模来看，天宜上佳目前规模仍较小，与上市公司相比仍有较大差距。公司在粉末冶金闸片领域有较强优势，若公司募投项目顺利实施，叠加铁路行业快速发展，公司规模有望进一步扩大。

　　07 虹软科技：中国领先的手机领域机器视觉专家

　　虹软科技致力于视觉人工智能技术的研发和应用，在全球范围内为智能手机、智能汽车、物联网（IoT）等智能设备提供一站式视觉人工智能解决方案。目前，公司提供的视觉人工智能解决方案主要应用于智能手机行业，主要客户包括三星、华为、小米、OPPO、维沃（vivo）、LG、索尼、传音等全球知名手机厂商。同时，公司积极将视觉人工智能技术在智能汽车、智能家居、智能保险、智能零售、互联网视频等领域推广，为智能产品及相关行业的升级发挥积极作用。

　　08 嘉元科技：超薄锂电铜箔龙头，受益新能源车发展

　　公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔。同时，公司生产少量PCB用标准铜箔产品。目前销售的主要产品有双光6μm极薄锂电铜箔和双光7-8μm超薄锂电铜箔和其他锂电铜箔。公司市占率排名前三，在极薄和超薄锂电铜箔领域具有先发优势。看好公司通过募集资金实施扩产和研发项目，推动铜箔的研发，实现企业的快速发展。

　　09 容百科技：高镍三元是未来趋势，公司技术和规模处于领先地位

　　公司是国内领先的锂电池正极材料供应商，公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，其产品三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。公司主要客户均为境内外知名的锂电池厂商及正极材料企业，如天津力神、宁德时代、比亚迪等。公司的高镍产品不断获得主流锂电池企业的认可，销售占比不断提高。相较于NCM333、NCM523等常规三元正极材料，NCM622、NCM811、NCA等高镍三元正极材料在能量密度上具有更大优势。

　　看好公司通过募集资金实施扩产和研发项目，推动正极材料的研发，实现企业的快速发展。

　　10 澜起科技：内存接口芯片领导者，自主研发确立行业地位

　　澜起科技主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，目前主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU以及混合安全内存模组。经过多年的研发积累，公司产品在行业内嬴得高度认可，广泛应用于数据中心、云计算和人工智能等领域，满足新一代服务器对髙性能、髙可靠性和高安全性的需求。

　　看好公司依托中国的市场、资金和政策，依靠自身技术研发实力，通过开发高性能的产品并扩充产品线实现进一步成长。选取5家同行业可比公司，平均PE（TTM）、PE（19E）、PE（20E）分别为61、51、40。

　　11 睿创微纳：突破技术封锁，推动国产替代

　　睿创微纳公司的主营业务为红外MEMS芯片、探测器、机芯及整机的研发、生产和销售，是国内领先的红外成像整体解决方案提供商。

　　公司具有自主核心技术，产品应用范围广泛，国内外军用和民用市场空间广阔。看好公司在红外成像领域通过核心技术和全面布局构筑自身的护城河，实现业绩持续增长。

　　12 华兴源创：掌握核心技术，保持行业领先

　　公司是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售。公司主要产品应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业，主要客户有三星、LG、京东方、苹果等。

　　看好公司通过募集资金实施扩产和研发项目，推动半导体测试设备国产替代，并实现企业的快速发展。

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责任编辑：陈志杰