武超则：期待科创板在交易制度层面有更大突破

     【本期导读】从2018年11月5日，习近平总书记首次提出要在上海证券交易所设立科创板并试点注册制至今，短短5个月时间，科创板已经完成了实施细则公开征求意见、正式公布相关文件、上交所正式接收申报材料等关键的几步。接下来，科创板将迎来第一批上市企业。中国版纳斯达克呼之欲出。

　　科创板对原有资本市场逻辑改变最大的是什么？这种改变将如何影响中国资本市场的未来？科创板时代，对监管层来说，最需要转变的是什么？最具难度的又是什么？从披露的企业质量看，市场普遍质疑其“科创”能力，科创板与高科技的关系到底如何？对地方政府来说，应该如何发挥政府职能，才能更好的培育“科创企业”？新浪财经《灼见》邀请国内一线专家，详解科创板将如何定义中国资本市场，如何影响中国经济新时代。

武超则

     【本期嘉宾】武超则，中信建投证券研究所所长，董事总经理。专注于移动互联网、物联网、云计算等通信服务领域研究。2013-2017年连续五年《新财富》通信行业最佳分析师评选第一名。2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名，2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名。

　　【核心观点】

　　1． 科创板改变了原有中国A股以盈利为标准的单一审批上市标准，定价也采用了询价制度。包容性的上市制度和市场化的定价机制重塑了整个中国股票市场定价体系。对资本市场价值发现和支持创新成长具有里程碑式的意义

　　2．科创板试点注册制和退市制度，IPO询价制度等重大制度方面都有尝试。在科创板平稳运行之后，未来的创业板和主板市场可能也会展开相应的改革。当前中国经济处于复苏的进程中，良好的市场环境是存量市场改革的基础。当科创板的运行稳定良性之后，存量资本市场改革也很值得期待。

　　3．我们现阶段报送的企业大多选择的是标准一（盈利标准）上市和标准四（收入标准）。但是在行业方面符合科技创新方向。从科技类企业研发投入占比来看，中美目前差距确实还比较大。具体到企业也要区分它的行业属性，横向比较研发占比及技术领先性，也不能一概而论。

　　4．特色条款都一定程度上体现出了科技的特色。另外上交所这次设立的科技创新咨询委员会也将提供专业意见，这个委员会不仅有法律和财务专家，还有产业和行业专家。 科创板创立的目的就是为高科技企业提供更高效的直接融资的平台，这一点从证监会和上交所对于这个板块的定义就可以明确看出。但是并不是所有阶段的高科技企业都可以在科创板上市，科创板仍然对于高科技企业有着几套上市条件的要求。

　　5．我非常看好中国科技行业未来几年的发展机会，尤其是科技龙头。未来新一代信息技术又到了密集创新和迭代的节点，技术创新将驱动更多好企业的诞生；科创板的制度红利又将赋能好企业的成长，并且分享真正的成长价值。

　　谈制度建设：科创板重塑中国股市 未来改革将深入存量市场

　　新浪财经：从科创板细则出发，您认为其中对原有资本市场逻辑改变最大的是什么？这种改变将如何影响中国资本市场的未来？

　　武超则：科创板改变了原有中国A股以盈利为标准的单一审批上市标准，定价也采用了询价制度。包容性的上市制度和市场化的定价机制重塑了整个中国股票市场定价体系。对资本市场价值发现和支持创新成长具有里程碑式的意义。

　　新浪财经：您认为当前政策还需要做哪些完善，才能保证这一重大改革的成功？毕竟，中国资本市场有过不少次改革，创业板、新三板都曾经被寄予打造成“中国的纳斯达克”的愿望，但最终都事与愿违。科创板能取得成功的法门有哪些？

　　武超则：在交易制度层面，成熟市场的T+0制度、做空制度、衍生金融工具发展等领域在未来时机成熟的时候可以进一步完善，确保证券市场具备良好的流动性、有效性和政策的波动性。

　　相对于创业板和新三板，科创板在上市标准、定价制度、投资者保护方面都做的更好，充分的吸收了Nasdaq和LSE高科技市场的经验，具有良好的前景。

　　当然从长期来看，吸引好企业上市，良性的定价机制这两点是一个资本市场长期吸引投资者的最重要要素，我们也希望科创板可以看到这方面更多的可能性。

　　新浪财经：科创板毕竟是增量市场改革，但存量市场依然在中国资本市场中占据着重要位置，目前已经明确的这些改革方向，未来是否会在存量市场上有所体现？当具备哪些条件了，才能开始在别的板推行？

　　武超则：科创板试点注册制和退市制度，IPO询价制度等重大制度方面都有尝试。在科创板平稳运行之后，未来的创业板和主板市场可能也会展开相应的改革。当前中国经济处于复苏的进程中，良好的市场环境是存量市场改革的基础。当科创板的运行稳定良性之后，存量资本市场改革也很值得期待。

　　新浪财经：从目前公布的科创板企业情况看，部分企业受到市场的质疑，主要焦点在于，其研发费用占比很低，您如何看待这种现象？其实华为去年的研发投入也才14.7%，对一家创业企业，这样的研发投入是不是太高了？

　　武超则：美国的企业研发费用占GDP比重大约在3%左右，但美国科技类典型企业的研发占比均在10%左右。我们现阶段报送的企业大多选择的是标准一（盈利标准）上市和标准四（收入标准）。但是在行业方面符合科技创新方向。从科技类企业研发投入占比来看，中美目前差距确实还比较大。具体到企业也要区分它的行业属性，横向比较研发占比及技术领先性，也不能一概而论。

　　谈企业遴选：科创板上市标准能够体现科创特色

　　新浪财经：就目前的企业遴选机制，您认为当前的制度设计是否能够准确的定义出“科创”企业？科创板与高科技企业的关系到底如何？

　　武超则：如果从科创板的上市条件上来看，有关于“研发支出占营收比重”和针对医药行业的“至少一项核心产品获准开展二期临床试验”的特色条款，都一定程度上体现出了科技的特色。另外上交所这次设立的科技创新咨询委员会也将提供专业意见，这个委员会不仅有法律和财务专家，还有产业和行业专家。 科创板创立的目的就是为高科技企业提供更高效的直接融资的平台，这一点从证监会和上交所对于这个板块的定义就可以明确看出。但是并不是所有阶段的高科技企业都可以在科创板上市，科创板仍然对于高科技企业有着几套上市条件的要求。

　　谈中国经济未来：科创是未来经济大势所趋

　　新浪财经：“科创”在中国未来的经济中，占据着怎样的位置？科创板的背后，寄托着国家怎样的期冀？又会如何定义中国经济的新时代？

　　武超则：科创不只是中国经济的未来方向，也是世界经济未来的大趋势。对于我国而言，人口红利消失，未来只有转变经济发展方式，优化产业结构并大力创新。科创板是国家从资本市场制度层面鼓励科技创新的重大举措，目的就是为科创企业选择风险承受能力强的资本，从直接融资角度支持国家的科技创新。

　　我非常看好中国科技行业未来几年的发展机会，尤其是科技龙头。未来新一代信息技术又到了密集创新和迭代的节点，技术创新将驱动更多好企业的诞生；科创板的制度红利又将赋能好企业的成长，并且分享真正的成长价值。比如像5G、信息安全、自主可控、物联网这些领域应该都是值得关注的方向。

　　谈风险：普通个人投资者需慎重参与科创板

　　新浪财经：对于普通投资者来说，您建议他们参与科创板吗？

　　武超则：科创板前五天不设置涨跌幅以及之后20%的日涨跌幅限制，其实都意味着科创板相较于当前A股市场有更大的风险。

　　科创板本身已经设定了50万的门槛，其实就是鼓励机构投资者和风险承受能力更强的个人投资者参与。

　　新浪财经：炒作是否不可避免？

　　武超则：前期这种投机行为恐怕难以避免。但最终还是得回归基本面，借助于良好的定价机制和企业本身质地，投资者才能分享到企业成长红利。破发恐怕也会成为常态，大家都需要要有适应的过程。

　　——访谈结束——

责任编辑：张仙