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来源：市值风云
自建产能是个好主意吗？
在深圳，走进华润万家超市，我们会发现以前都是纸质价签，现在越来越多的变成电子价签了。
近期，华润万家电子价签供应商汉朔科技（下称公司）正在冲刺创业板IPO，公司目前在国内排名第一、全球排名第三。
2021年1月公司曾申请在科创板上市，之后铩羽而归，此次恢复创业板IPO进程，能否如愿以偿呢？
创始人华为开发出身，10年做出百亿估值
汉朔科技创始人侯世国，硕士毕业后曾在华为任开发代表7年，后分别任职于飞杰科思和简约纳。
飞杰科思的代表产品是PC游戏物理加速处理器，简约纳业务主要为无线通信和芯片设计，也就是说侯世国是典型的芯片领域技术出身。
（来源：公司公告）
电子价签的核心技术主要为无线通信技术和软件系统开发技术，创始人的这三段工作经历都非常契合。
同时，公司二把手、副总经理李良衍的工作经历与创始人侯世国也高度一致。
（来源：公司公告）
甚至于，包含侯世国和李良衍在内的公司5名核心技术人员都是来自于简约纳。
（来源：公司公告）
目前，创始人侯世国合计持有公司21.5%的股份，控制表决权的股份合计为31.97%，是公司的实控人。其余四名核心技术人员，因股权激励而持有公司股份分别在0.08%-0.38%之间。
2020年10月和2021年9月，公司曾增资引入不少明星机构股东，估值分别为21.2亿和54.7亿，分别融资2.5和2.8亿。目前第一大和第二大机构股东分别为君联资本和天堂硅谷，持股比例分别为12.98%和7.42%。
公司此次IPO拟募资11.8亿，以发行股份占发行后总股本的10%计算，发行后市值为118亿。
也就是说，公司用10年做到了百亿估值。
（来源：公司公告）
增长，国内第一、全球前三
电子价签是一种带有信息收发功能的电子显示装置，由通信模块和显示模块构成，通过对商品信息数据进行实时快速、大规模响应，可以实现线下门店价格管理、库存管理、人机交互等功能。
相较于传统纸质价签，电子价签节约了人力成本与纸张资源，提升了商品价格统一管理的效率，随着人力成本的持续上升，电子价签成为降低零售门店运营成本的重要措施，因此在零售行业得到快速拓展。
目前欧美日韩、澳大利亚、中东土耳其等国家已经大量使用电子价签，市场渗透率为10%左右，发展相对成熟的法国渗透率已经达到了30%以上，相比较而言国内电子价签渗透率仍然较低。
据沙利文2021年统计，2016-21年全球电子价签市场规模从14亿上升至77亿，CAGR为40.6%。
公司招股书称，结合Meticulous Research的研究报告预测，2028年全球电子价签的市场规模将达到约60亿美元，据此测算2021-28年CAGR为27.4%，还将维持较高增速。
（来源：公司公告）
未来市场是否快速发展相对不确定，但在过去几年市场快速增长时，汉朔科技确实抓住了机会。
2020-22年，公司收入从11.90亿元增长至28.58亿元，CAGR为55%，2023年上半年营收为18.57亿，同比增长45%。
（来源：公司公告）
分业务来看，报告期内电子价签终端销售占比分别为91%、89%、93%和94%，是公司的主要收入来源，其他业务占比均较低。
公司电子价签终端产品主要包括Stellar、Nebular、Nowa和Lumina四大系列，其中营收贡献最大的两款为Stellar和Nebular。
（来源：公司公告）
Stellar系列为公司电子价签终端的经典产品线，主打高性价比，营收从2020年的7.5亿稳定增长至2022年的10亿。
Nebular为公司2020年推出的最新一代高端电子价签产品，性能突出，营收从2020年的0.1亿迅速增长至2022年的15.5亿，2023年上半年达到11.7亿，营收占比过半，达到62%，已经成为公司主力产品。
（来源：公司公告）
根据公司招股书，Nebular的主要性能指标与竞争对手相比具有一定优势，这也是Nebular产品业绩爆发的主要原因。
（来源：公司公告）
除性能外，2020-22年Nebular销售单价整体呈下降趋势，由54.3元下降至43.3元，这应该也是推高Nebular业绩的一个原因。
（来源：公司公告）
销售快速增长下，根据CINNO统计的出货量数据，2022年度公司在国内电子价签市场占有率约64%，处于龙头位置，2022年公司全球电子价签市场份额约23%，排名第二。
从收入角度来看，根据公开披露数据，2021年度、2022年度、2023年1-6月公司电子价签收入规模均在全球上市公司竞争对手中排名前三。
不过，从收入来看，2021年和2022年公司分别为16.17亿和28.58亿，均高于韩国AoluM的11.49亿和18.58亿，但2023年上半年，韩国AoluM营收29.5亿，直接从第三反超为第一，增速比公司还猛不少。
（来源：公司公告）
而昔日稳坐第一的法国SES 2023年上半年也就掉至了第二，自然是有危机感的。公司招股书显示，其存在一起正在审理中的专利侵权纠纷案件，原告即为法国SES。
（来源：公司公告）
依赖外销，汇率波动影响利润率
由于电子价签目前主战场在境外，因此公司收入也以境外为主。
2020年、2021年、2022年和2023年上半年（下称报告期），公司境外营收占比分别为79%、76%和93%和96%，其中来源于欧洲地区的收入占比分别为54%、59%、65%和68%。
（来源：公司公告）
报告期各期，公司前五大客户除了华润万家外，均来自境外。
而且由于零售行业下游行业集中度较高，公司前五大客户集中度也较高，报告期内分别为72%、39%、56%和66%，如目前第一大客户Aldi是德国最大的连锁超市，第二大客户Netto是德国廉价连锁超市龙头。
（来源：公司公告）
这当然也解释了为何韩国AoluM能在今年上半年实现反超，因为一个大客户可能就能决定这类公司的江湖地位。
公司对大客户采取直销，因此直销模式占比较高，2023年上半年达到83%。
（来源：公司公告）
报告期内，公司的综合毛利率分别为30.7%、22.7%、20.1%和29.6%，2020-22年呈下降趋势，2023年1-6月又快速回升。
其中电子价签终端产品毛利率分别为28.5%、19.8%、18.6%和28.2%，也呈现相近的变动趋势，是公司毛利率变动的主要原因。
2021年，电子价签终端产品毛利率大幅下降8.7个百分点，主要原因为公司外销货币欧元、美元对人民币汇率下跌导致人民币销售价格降低，以及Nebular处于推广初期毛利率较低和全球运输成本的上升。
2023年1-6月，公司电子价签终端产品毛利率相较上年度回升9.6个百分点至28.2%，回到2020年的水平，原因主要为原材料中显示模组的采购价格降低，以及当期欧元、美元对人民币汇率回升，带动人民币销售价格回升。
也就是说，外销占比较高，导致汇率变动引起的产品人民币销售价格波动对公司毛利率影响较大。
除毛利率外，报告期内汇率变动导致公司财务费用中净汇兑收益分别为0.01亿、-0.31亿、0.78亿和1.15亿，占各期利润总额的比例分别为1%、230%、35%和30%，影响较大。
（来源：公司公告）
最终，报告期内公司净利润实现0.82亿、-0.06亿、2.07亿和3.24亿，净利率分别为6.9%、-0.4%、7.3%和17.3%，波动较大。
上市募资，买地盖楼一条龙走起
报告期内，公司采用以外协加工为主、自主生产为辅的生产模式。
目前，公司自主产线规划主要用于补充产能，并承担新产品、新工艺开发导入以及与量产环节进行衔接等工作任务，在新产品、新工艺磨合成熟后再交由外协加工厂商完成批量生产。
2021年底以来，公司与立讯精密（002475.SZ）、比亚迪（002594.SZ）等达成Buy-Sell合作模式。
该模式下公司采购主要原材料（如显示模组、芯片、电池等）并销售给外协加工厂执行代工生产，生产完成后公司直接向外协厂商采购整机。
目前，惠州比亚迪与立讯精密均已为公司部署专有产线，交付时间与产品质量都有所保障。
（来源：公司公告）
考虑到已与比亚迪、立讯精密、惠科股份等大型龙头外协加工厂完成产能与品质磨合，而自主整机产能规模有限，因此公司集中将生产资源投入关键电子纸显示模组的补充产能中，使2022年以来整机外协加工入库占比上升至超过99%。
（来源：公司公告）
报告期内，公司采购外协加工服务金额占采购总金额比例的15%以上，仅次于核心原材料显示模组。
显示模组主要依赖外购，采购金额占公司采购总金额比例在50%以上，2022年公司模组产线产量为647万片，仅占当年电子价签总销量6586万片的十分之一不到。
（来源：公司公告）
也就是说，公司目前核心原材料显示模组主要依赖外购，将显示模组等原材料组装加工成电子价签终端产品则全部依赖外协加工，自主产能较少。
报告期内，公司前五大供应商也均为电子显示模组供应商和外协加工商。
一方面由于电子纸显示模组及其上游原材料市场供给集中度较高，另一方面由于与几家大型外协加工深度合作，因此公司供应商集中度也较高，各年都在60%以上。
目前，公司电子纸显示模组前五大供应商之一东方科脉也在IPO，拟冲刺上交所主板。
（来源：公司公告）
根据公司募投项目之一门店数字化解决方案产业化项目介绍，公司将在电子价签的基础上，布局数字化应用场景，从商品、货架、营销、支付四个场景入手推动公司门店数字化解决方案的整体升级，听起来非常“高大上”。
除此之外，该项目还拟自建电子价签及显示模组的生产制造能力，也就是说要自建产能。
不过，自建显示模组产线可以理解，毕竟能够降低显示模组价格波动对利润的影响，加强对供应链的掌控力度。但自建电子价签的整装产线就显得不那么具有性价比了。
毕竟惠州比亚迪与立讯精密均已为公司部署专有产线，交付方面也算有保障。
（来源：公司公告）
而如果募投项目不建产线，公司可能也没有理由募太多钱了，公司IPO拟募资11.8亿，其中5.4亿用于产业化项目，2.9亿用于研发和信息化建设项目，3.5亿用于补流。
目前公司还没有土地使用权和房屋所有权，募集资金买地盖楼走起。
而对比公司近三年一期的净利润总和6个亿，公司募集资金真不算少。
责任编辑：杨红卜
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