蒋飞：降息虽“迟到”，诚意却十足

　　意见领袖 | 蒋飞

　　核心观点

　　事件 

　　2024年2月20日5年期贷款市场报价利率（LPR） 3.95%，前值 4.2%；1年期贷款市场报价利率（LPR） 3.45%，前值 3.45%。

　　要点 

　　2024年2月，在MLF利率未调整的情况下，5年LPR单边大幅调降，创历史最高单次降幅，表明本次降息在淡化LPR与MLF利率之间的关系，更强侧重降低实体经济中长期融资成本，或意在提振企业中长期投资以及居民购房意愿。

　　从1月份以来公布的物价、PMI等经济数据来看，国内需求仍需进一步提振，我们认为实际利率偏高或是最主要的制约。这次5年期LPR的降息，有助于降低居民实际房贷利率，对居民购房需求的提振有一定帮助。按照贷款100万元、年限30年、不考虑加点情况下，按等额本息和等额本金方式计算，此次5年期LPR下调分别可为购房者节省利息约5．2万元和3.8万元。同时我们认为，1年期LPR也有调降的必要性。短期贷款利率下行，也有助于提振居民短期借贷需求，或有利于促进居民释放消费需求，实现需求回升-生产加速-主动补库的实体经济良性循环。

　　实际上本月LPR调降已经在市场预期之内。2023年12月以来10年国债收益率不断下行，期间甚至一度创2004年以来新低，一定程度表明市场信心仍然偏弱，对降息的预期不断加强。1月降息预期落空后，2月10年国债收益率进一步降至平均2．436%左右的水平，与2．5%的MLF利率差距接近10BP，或已隐含了降息10BP左右的预期。本次5年LPR单次调降25BP的幅度略超市场预期，货币政策体现出较强的积极性，可谓“诚意十足”，有利于引导市场预期，提振市场信心。

　　我们在2023年12月发布的报告《遵循市场，提振信心——2024年中国经济展望》认为，国内全年或降息30BP左右，数量、价格和结构性货币金融政策工具都有较大发力空间。年初降准、LPR降息也在逐步兑现我们预期。我们认为后续仍可期待LPR各期限利率调降，同时继续关注一系列货币政策落地效果。

　　2024年2月，5年期LPR调降25BP至3.95%；1年期LPR维持在3.45%。在MLF利率未调整的情况下，5年LPR单边大幅调降，创历史最高单次降幅，表明本次降息在淡化LPR与MLF利率之间的关系，更强侧重降低实体经济中长期融资成本，或意在提振企业中长期投资以及居民购房意愿。

　　从1月份以来公布的经济数据来看，国内需求仍需进一步提振，我们认为实际利率偏高或是最主要的制约。1月我国物价偏低（核心CPI同比降至0.4%，PPI同比为-2.5%，持续16个月负增长），制造业PMI连续4个月位于收缩区间，M1同比虽有明显抬升但持续性有待观察。从2月最新的数据看，30大中城市新房销售偏弱，不及2023年水平；而春节期间人均旅游消费收入按可比口径看也仍不及2019年水平。

　　2月5年期LPR降息，有助于降低居民实际房贷利率，对居民购房需求的提振有一定帮助。按照贷款100万元、年限30年、不考虑加点情况下，按等额本息和等额本金方式计算，此次5年期LPR下调分别可为购房者节省利息约5.2万元和3.8万元。我们在2023年11月发布的报告《两个维度看未来房地产市场》中测算，中性情况下实际利率若能下降至3.6%以下且以后稳步下降，商品房销售面积增速每年下降速度可能控制在-5%以内，这大致需要名义利率下降30BP以上。

　　同时我们认为，1年期LPR也有调降的必要性。短期贷款利率下行，也有助于提振居民短期借贷需求，或有利于促进居民释放消费需求，实现需求回升-生产加速-主动补库的实体经济良性循环。

　　央行四季度货币政策执行报告提出今年要“持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降”，1月支农支小再贷款利率调降25BP、2月5年期LPR调降25BP，均表明本轮货币政策在价格端的调整较为灵活。

　　实际上本月LPR调降已经在市场预期之内。2023年12月以来10年国债收益率不断下行，期间甚至一度创2004年以来新低，一定程度表明市场信心仍然偏弱，对降息的预期不断加强。1月降息预期落空后，2月10年国债收益率进一步降至平均2．436%左右的水平，与2．5%的MLF利率差距接近10BP，或已隐含了降息10BP左右的预期。本次5年LPR单次调降25BP的幅度略超市场预期，货币政策体现出较强的积极性，可谓“诚意十足”，有利于引导市场预期，提振市场信心。

　　我们在2023年12月发布的报告《遵循市场，提振信心——2024年中国经济展望》认为，国内全年或降息30BP左右，数量、价格和结构性货币金融政策工具都有较大发力空间。年初降准、LPR降息等一系列货币政策操作也在逐步兑现我们预期。我们认为后续仍可期待LPR各期限利率调降，同时继续关注一系列货币政策落地效果。

　　风险提示

　　国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

　　来源： 蒋飞宏观研究

　　(本文作者介绍：长城证券宏观经济学家)