【建言“中特估”】武超则:借鉴ESG估值理念，与我国双碳目标相结合，对传统以盈利为主导的估值体系进行完善_新浪财经

　　自去年11月证监会主席易会满首次提出“中国特色估值体系”以来，受到社会各界广泛关注，并引发市场各方热议。新浪财经举办“建言中国特色估值体系”征文活动，特邀专家学者、券商、基金、私募等人士，进行精彩大讨论。

　　中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT首席分析师武超则表示，中国特色估值体系的建设，一方面，我们应积极借鉴国际经验，将其与我国资本市场的特点进行融合；另一方面，积极探索我国资本市场的中国特色也极为重要。

　　武超则认为，可以借鉴ESG估值理念，对传统以盈利为主导的估值体系进行完善。将ESG估值体系与我国双碳目标的实现以及生态文明的建设所结合，服务于碳排放权评估、生态补偿价值评估、环境损失评估等领域，从而更为准确的体现我国企业的真实价值。

　　以下是全文：

　　中国特色估值体系的思考与建议

　　文/武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT首席分析师

　　一、中国特色估值体系建立具有重要意义

　　中国特色估值体系是中国特色资本市场的重要组成部分，是在我国经济体制不断演进变化、产业结构转型升级的背景下提出的。一方面，当前我国处于产业升级的重要发展时期，我国支柱产业由房地产等周期行业逐步转向新能源、半导体、生物医药等战略新兴行业。另一方面，国有企业是国民经济的顶梁柱、压舱石，在国民经济中占有重要地位，无论是传统领域还是新兴领域，未来必将在战略新兴产业中发挥更为重要的作用。相比于传统周期行业，战略新兴行业对直接融资的需求不断提升。国有企业更多地参与资本市场，对其融资发展具有重要意义，对我国产业结构转型也具有重要意义。因此，建设结合我国发展阶段与国情的估值体系才能更好地跟紧时代发展的步伐，思考国有企业价值重估也具有重要意义。

　　二、什么是中国特色估值体系

　　估值体系的变化是时代发展的必然。海外估值体系也在不断发展变化，当前正经历着向可持续发展或ESG方向的结构性转变。中国特色估值体系的提出实际上也是顺应我国经济发展趋势与社会发展特色的表现。中国特色估值体系的建设，一方面，我们应积极借鉴国际经验，将其与我国资本市场的特点进行融合；另一方面，积极探索我国资本市场的中国特色也极为重要，正如易会满主席所提出的，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，以此来融入全球估值体系演变的进程中去。

　　借鉴ESG估值理念，对传统以盈利为主导的估值体系进行完善。估值体系的转变是一个慢变量，急转弯会带来权益之估值的波动，借鉴已有的估值理念，减少市场接受的时间，降低转换成本。将ESG估值体系与我国双碳目标的实现以及生态文明的建设所结合，服务于碳排放权评估、生态补偿价值评估、环境损失评估等领域，从而更为准确的体现我国企业的真实价值。同时，E、S、G三个领域需要不同的推进顺序。我国国有企业在E（Environment）方面具有相对优势，推进环保以及碳中和有利于国有企业估值的重估。逐步推进估值体系向S（Social）和G（Governance）倾斜。同时海外资本对E（Environment）的权重相对较高，有利于吸引海外资本。

　　强调公平竞争，为民营企业创造良好的估值环境，利用市场规律能更好地激发各种所有制企业的潜力，共同发展。资本市场需要不同的参与者，才能做大整个蛋糕。重视民营企业的估值问题，才能激发最广泛的群众参与，形成有效的市场机制，促进国有企业自身的改革发展。中国特色估值体系应该是适用于所有在中国境内企业的估值体系，适用于所有参与中国资本市场投资者的估值体系。

　　三、如何探索建立中国特色估值体系

　　进一步完善资本市场。党的十八大以来，以习近平总书记为核心的党中央高度重视资本市场工作，明确提出要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。习近平总书记深刻指出，要把发展直接融资放在重要位置。这与我国产业升级的时代背景相融合，与新兴企业的融资发展需求相匹配。

　　国有企业提高自身竞争力，加强与资本市场的有效沟通，实现价值重估。国有企业是中国资本市场的重要组成部分，国有企业有望通过改革、转型、资产重组、优化激励机制、提高分红等措施提高自身竞争力；通过加强市值管理、与资本市场增强沟通、讲好中国故事等方式实现价值发现。