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来源:中信建投证券研究 文|程似骐 何俊艺 陈怀山杨耀先 陶亦然
我国在09年和15年先后实施了两轮以购置税减免为主的汽车刺激政策
第一轮(2009-2010年):汽车购置税减免+汽车下乡+以旧换新多管齐下,09年乘用车销量实现同比+53%。10年虽然政策优惠收窄,但依然保持高增长,销量同比+33%。
第二轮(2015-2017年):本轮刺激同样采用购置税减免政策,于15年10月开始实施,16年乘用车销量实现同比+15%。17年政策优惠收窄、叠加高基数,17年销同比+2%,刺激边际效用降低。
市场对政策的反应分为“三阶段”:预期驱动、销量驱动、业绩驱动
1)预期驱动:政策出台前,市场开始有预期,板块提前启动。政策出台后,对刺激力度的研判形成基本面改善的预期,推动板块继续上升;
2)销量驱动:预期修复后,市场开始跟踪需求或销量数据,数据的强弱决定板块强弱。比如16Q1销量增速仅为7%,相比于15Q4的19%,显著下降,低于预期,板块回调。随着5月销量增速提升,政策刺激效果显现,销量走强驱动板块回升,跑出超额收益。
3)业绩驱动:销量弹性是否能转化为业绩弹性成为市场接下来的核心关注点。比如16年10月销量增速开始收窄(9/10/11/12增速分别为29%/20%/17%/9%),但是板块走势仍然向上,主要因Q2和Q3业绩在8月和10月出炉,业绩高增长对股价形成支撑。
当前处于什么阶段?参考历史,当前处于预期驱动的阶段。随着政策细则落地,本轮购置税减免覆盖面更广、力度更强,超市场预期,对需求担忧的悲观预期将得到扭转,预期拐点形成短期股价驱动力。
后续市场如何演绎?我们认为6月之后的销量数据修复将驱动板块继续上行。考虑了到本轮刺激政策的力度超预期,下半年的销量有望引来较强的修复,找补回疫情的损失,我们上调乘用车全年销量增速(由同比-0.1%上调至+12.5%),看好下半年销量持续改善下的汽车复苏行情。
刺激政策下,哪类标的受益?
整车:复盘历史,刺激政策下,存量基盘大、产品周期强的整车企业最为受益,推荐长安、比亚迪、广汽、上汽、长城、吉利。
2009年:比亚迪股价表现最强,市占率提升幅度最大。09年政策刺激低端市场,自主品牌受益,比亚迪F3和F0符合当时消费特点,形成爆款。
2016年:吉利、广汽、上汽股价涨幅最高,强产品周期与刺激政策共振,销量与市占率提升幅度最大。
对于零部件,历史上两轮刺激政策下零部件表现不一,09年零部件龙头强势,15年小市值零部件表现好。我们认为当前零部件可关注三条主线:
需求弹性(稳增长政策推动):受益刺激政策对下游客户销量的拉动,推荐松原股份、星宇股份、福耀玻璃。
盈利修复(成本端边际改善):原材料、汇率、海运费等扰动因素改善,业绩修复,推荐爱柯迪、岱美股份。
成长趋势(长逻辑强):景气度改善,板块估值回升,具备较强长逻辑的零部件企业迎来配置时机,推荐三花智控、文灿股份、电连技术。
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证券研究报告名称:《刺激政策复盘:以史为鉴,把握新一轮复苏行情》
对外发布时间:2022年6月1日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
程似骐 SAC 执证编号:S1440520070001
SFC 中央编号:BQR089
何俊艺 SAC 执证编号:S1440521010002
杨耀先 SAC 执证编号:S1440521070001
陈怀山 SAC 执证编号:S1440121110089
陶亦然 SAC 执证编号:S1440518060002
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责任编辑:凌辰 SF179
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