业绩下跌致使管理层被罚背后，白酒行业神话暂停还是续写？_新浪财经

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　　白酒首份2021年报出炉！业绩下跌致使管理层被罚背后，白酒行业神话暂停还是续写？丨年报透视

　　来源：全景财经

　　白酒上市公司首份2021年年报出炉！

　　近日，白酒上市公司首份2021年年报出炉，作为陇南历史名酒龙头的金徽酒（603919.SH）交出了成绩单，不过增收不增利的情况引起了一波市场的担忧。

　　数据显示，公司2021年公司营收仅同比小幅增长3.34%至17.88亿元，增幅也是7年来最小的营收增幅；对应净利润为3.25亿元，还同比下降1.95%，扣非后净利润为3.22亿元，同比下跌2.58%，这是金徽酒2016年登陆资本市场以来首次净利润出现负增长。

　　而业绩的下滑，也让金徽酒的核心管理层遭到处罚。财报显示，2021年根据《公司与核心管理团队关于业绩目标及奖惩方案之协议》扣罚核心管理团队631.77万元，扣罚金额已从已计提未发放的奖励资金中冲抵。

　　首份白酒上市企业的2021年年报就让市场感受到了一丝冲击，不过公司此次业绩下滑是有一定疫情短期干扰影响在内的。并且，从已公布的白酒企业业绩预告来说，业绩疲软其实并非普遍现象。

　　疫情侵扰之下

　　金徽酒四季度净利出现腰斩

　　金徽酒源自西汉，盛于唐宋，公司为甘肃省内白酒龙头企业。以“只有窖香，没有泥味”为品牌定位，主要以“世纪金徽三星、二星”等产品涵盖百元以下市场，以“柔和金徽”、“正能量”系列覆盖100-300元市场，以金徽年份”系列涵盖300-500元价位带。

　　2021四季度甘肃、西安疫情反复，是金徽酒业绩下跌的重要原因。

　　财务数据显示，公司2021四季度营收为4.5亿，同比大幅下滑34.7%，归母净利润仅有0.8亿，同比跌幅达到了52.6%，扣非后的净利润为0.8亿，同比跌幅也有47.8%，其主要原因是10-11月甘肃兰州、天水等地发生疫情，年底西安疫情更是出现反复，而兰州、西安等地正是公司核心销售区域，这直接给公司生产、销售工作造成较大冲击。

　　拆分销售区域来看，公司四季度甘肃东南部（陇南、天水等）、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区，营收分别同比变动-43.8%、-39.6%、+5.6%、-82.8%、-9.7%；分产品价位来看，公司四季度高、中、低档营收同比-14.3%、-47.3%、-58%，其中中低档受疫情影响更为严重。

　　四季度营收大幅下降直接削弱了规模效应，公司当期毛利率同比下滑了5.77个百分点，叠加管理费用率还同比增长了3.12个百分点，使得公司四季度净利率同比下滑了6.93个百分点，因此公司四季度业绩在营收下滑34.7%的基础上，出现了腰斩。

　　公开资料显示，公司2022Q1整体情况已基本恢复正常。而从目前已经公布的其他白酒企业2021年业绩预告和2022年一季度经营预计来看，金徽酒的业绩下滑并不是普遍现象。

　　白酒龙头、次龙头业绩多数上行

　　2022还迎来开门红

　　白酒龙头2021年业绩预告基本出炉，多数呈现增长态势。

　　根据公开资料整理，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖在内的11家白酒龙头及次龙头中，2021年营收、归母净利全部实现正增长。其中最具代表性的茅台，在2021年度预计实现营业总收入1090亿元左右，同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。规模紧随其尾的五粮液营收同比增长16%至662.5亿元、归母净利润同比增长17%至233.5亿元。

　　营收增速最大的是酒鬼酒，2021年同比增长87%至34.1亿元，同样营收增速冲上80%的还有舍得酒业，2021年同比增长84%至49.7亿元。归母净利润表现中，舍得酒业以114%同比增速位列第一，利润规模达到了12.5亿元，酒鬼酒归母净利润也同比增长86%至9.1亿元。此外，体量较大的山西汾酒归母净利润也同比大幅增长80%，达到了55.3亿元规模。仅洋河股份归母净利润增幅为单位数的1%，其余归母净利润增速均在两位数以上。

　　而在2022一季度业绩预计中，11家白酒龙头、次龙头全部给出了双位数以上的增长，营收、净利增幅最高更是均达到了90%以上。

　　其中最具代表性的茅台，在2022年一季度给出了328.4亿元营收预计，同比增长17%左右；预计实现归母净利润166.1亿元，同比增长19%左右。规模紧随其尾的五粮液预计营收同比增长15%至279.7亿元、归母净利润同比增长16%至108.2亿元。

　　2022年一季度预计营收、归母净利润增速前两名，仍然是舍得酒业和酒鬼酒。其中前者预计营收同比增长90%至19.5亿元，归母净利润同比增长95%至5.9亿元；后者预计营收同比增长85%至16.8亿元，归母净利润同比增长95%至5.2亿元。统计的11家头部企业中，五粮液的营收、归母净利润预计增速是最低的，多数企业增速都在20%-40%之间。

　　目前来看，白酒行业当下景气度并不悲观，未来仍有并行的三条投资逻辑主线。

　　头部高端、卡位次高端、地产酒

　　白酒行业未来三条投资主线

　　首先是需求景气叠加开门红良好表现，头部酒企当前具备较强的业绩确定性。

　　节前多数酒企在控货前提下下，保障了较低的渠道库存和较为稳定的价盘，为春节旺季放量奠定了基础，整体春节备货和销售较为顺利。目前来看，主流酒企春节开门红打款比例普遍在40%左右，和往年同期进度大体相当，不过也有部分品牌如古井贡和迎驾贡回款进度明显超过往年同期。

　　2022年，品牌力最强、竞争格局最优、最能受益消费升级的高端酒需求依旧稳健。其中茅台在茅台酒基酒充足和系列酒产能释放背景下，量增有望提速的。五粮液计划外的提价也有望带动吨价和利润率提升，同时超高端战略单品经典五粮液也开始逐步放量。

　　其次是卡位次高端的酒企，这类企业在最具放量潜力的价格带，伴随全国化扩张和产品升级势头，业绩上行的基础较为稳固。2021年及2022年一季度业绩表现十分抢眼的酒鬼酒和舍得酒业，就在此行列中。

　　最后是区域性龙头的地产酒。近年来显著受益消费升级红利，白酒行业持续消费升级，各地主流白酒消费价格带也遵循着区域自身的节奏向上提升，地产酒紧紧跟随本轮消费升级趋势。尤其是在全国性名酒向下挤压之势日趋明显的情况下，地产酒在省内占位次高端价格带尤为关键，这类酒企目前发展无论是市场形势，还是自身发展动力都较为充足，也具备可观的爆发性。

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