真正的“特斯拉概念股”业绩横评

　　真正的“特斯拉概念股”业绩横评 | 风云主题

　　来源：市值风云

　　作者 | 常山

　　特斯拉上海超级工厂量产再次带火了一批特斯拉概念股，各家上市公司使尽浑身解数，腆着银盆大脸往上贴，只要能稍微蹭上一根腿毛的，股价就能蹿几天。

　　今天从经营情况和财务分析的角度来聊聊3家汽车零部件企业，其中两家正是“正牌”的特斯拉供应商。

　　第一部分：三家公司基本情况分析

　　一、旭升股份

　　旭升股份（603305.SH）是A股中的热点公司，原因主要是进入了特斯拉（TSLA.O）供应链体系，成为其零部件供应商。

　　（一）股东情况简介

　　旭升股份主要业务是压铸成型的精密铝合金汽车零部件的研发生产销售。

　　按申万新的行业分类，截止2020年1月31日A股中有134家汽车零部件上市公司，市场竞争貌似比较激烈，然而，在铝合金压铸这一细分领域，真正的竞争对手不到5家。

　　旭升股份的发展在很大程度上得益于全球新能源汽车龙头特斯拉，这是一个傍上“大树”发展壮大的故事。

　　旭升股份的前身是宁波旭升机械有限公司，成立于2003年8月25日；并于2015年8月19日整体变更为股份公司；随后在2017年7月10日上市。

　　上市前，徐旭东、徐若桐父女间接、直接持有上市公司86.21%股权，为实际控制人。

　　旭升股份从2013年开始于特斯拉合作，为其TeslaModelS、TeslaModelX车型提供零部件，2014年开始双方进行全面合作，为后者供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件，并将零件组装为油泵等总成部件。

　　成为特斯拉的供应商后，旭升股份的业绩开启起飞，2014年-2018年营业收入分别是1.88亿元、3.51亿元、5.69亿元、7.39亿元、10.96亿元，年复合增长率高达55%。

　　特斯拉作为单一大客户，为旭升股份贡献的收入占比也一路飙升，依次是17%、50%、57%、61%。

　　（二）产品及收入构成分析

　　铝合金因其材质轻巧、耐磨性强、机械强度高、传热及导电性能好、可承受高温，被广泛应用于汽车、机电、电子电器、机械等配件上。

　　压铸又称压力铸造，是指将熔融合金在高压、高速条件下填充模具型腔，并在高压下冷却成型的铸造方法，是铸造工艺中应用最广、发展速度最快的金属热加工成形工艺方法之一。

　　公开信息显示，旭升股份产品主要是铝合金压铸件，具体包括新能源汽车传动系统变速箱箱体、电池系统的电池组外壳、冷却系统配件、传统汽车的扭力转向系统配件等铝合金压铸件。

　　从铸件应用行业来分，主要包括汽车类、工业类、模具类，其中，汽车零部件产品占比最高，2018年达79.8%。

　　1、主要原材料

　　上市公司的主要原材料是铝合金，并且占营业成本的比重较高，约在40%。

　　从上市公司披露的2014-2016年采购数据看，购买铝锭成本占到原材料采购金额的45%-56%，同期，约占营业成本的35%-40%。

　　因此，若铝价波动幅度较大，对其经营造成一定的影响，铝价大幅上升，而产品售价调整不及时，必然对生产成本和利润产生不利影响。

　　铝价上涨，若产品的销售价格不变，那么，营业成本会上升，即营业成本占营业收入比重会增加。

　　整体来看，沪铝的价格从2016年1月到2017年9月处于上涨阶段，区间涨幅接近70%；同期，旭升股份营业成本占营业收入比重从61.66%上升到71.15%，上升近10%。

　　2、主要客户

　　正如上文所言，旭升股份进入特斯拉供应链体系后，营业收入快速增长。

　　而特斯拉则成为其单一大客户，2018年有4.26亿元来自特斯拉，占当期营业收入的61%。

　　值得注意的是，在特斯拉上海超级工厂量产之前，旭升股份向特斯拉北美工厂出口零部件，这就涉及汇兑损失。

　　如果美元对人民币汇率贬值（或人民币升值），那么，收到的美元货款可兑换为人民币的金额将因为汇率下降而减少，这就需要旭升股份承担汇兑损失；反之则产生汇兑收益。

　　这在一定程度上影响上市公司的业绩。

　　然而，以当期汇兑损益与净利润相比发现，当期汇兑损益占净利润的比重非常小，说明2014-2019年中报期间汇兑损益对旭升股份的净利润影响很小，可忽略不计。

　　3、收入构成

　　从收入构成看，来自汽车零部件的压铸件收入占比最高，并且2014-2018年呈现逐年增长趋势。

　　2014-2018年汽车类的压铸件业务快速增长，年复合增长率达达107%；但同期工业类压铸件业务增长不大，年复合增长率仅是6%；模具类压铸业务收入占比非常小，2018年仅5%左右。

　　汽车类压铸件业务占比非常大，那么，该业务的销售毛利率就直接决定了整体毛利率水平。

　　从上方图表不难看出，旭升股份汽车类压铸件和模具压铸件的毛利率较高，但，这两项业务的毛利率从2017年出现下滑，其中：

汽车类压铸件毛利率从2016年的57.22%下降到2018年的41.59%，降幅超过15%；

 

模具压铸件毛利率从2015年的56.65%下降到2018年的47.40%，降幅接近10%。

　　工业类压铸件毛利率稳定在22%-25%。

　　旭升股份主要的客户是特斯拉，随之特斯拉新能源汽车产量提升，对零部件的需求量也会增加，从一段程度上压缩对上游零部件的采购成本，进而压缩相关零部件企业的毛利率空间。

　　此外，零部件企业的议价能力弱于整车企业，因此，可以预见包括旭升股份在内的特斯拉零部件企业毛利率还将下降。

　　（三）募投项目

　　从目前看，旭升股份处于产能扩展期，通过曲线融资方式来扩张产能，先是通过IPO上市，上市当年就发布可转债融资方案，最后再推出定增融资方案。

　　1、IPO募投项目

　　IPO募投合计募资4.68亿元，主要用于包括轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目、铝镁合金产品及精密压铸模具研发中心建设项目。

　　截至2019年6月30日，首发募投项目“轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目”厂房已建设完成，处于设备安装调试阶段。

　　2、可转债募投项目

　　2017年11月24日发布可转债的可行性方案，拟募集4.2亿元全部用于“新能源汽车精密铸锻件项目”。该项目产品主要为新能源汽车铝合金精密铸锻零部件，包括连杆、扭臂、转向节、下摆臂等，具体产品方案下表所示。

　　2018年12月11日，该可转债上市，赎回条件是：在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），初始转股价格为29.86元/股。

　　截至2019年6月30日，公开发行可转换公司债券募投项目“新能源汽车精密铸锻件项目”按照募投计划处于厂房建设及设备安装阶段。

　　旭升股份的该可转债让参与的投资者都大赚一笔，截止2020年2月21日，可转债的价格是184.78元，较其100元面值涨幅近85%。

　　2020年2月5日，上市公司发布提前赎回公告，因在转股期内股票在任何连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格（29.86元/股）的130%（含130%），触发赎回条款，上市公司将于2020年2月27日以100.159元/张的价格赎回，在赎回期限前，投资者均可以29.60元/股的价格转为股票。

　　3、定增募投项目

　　2019年3月26日，上市公司发布定增预案，以不低于14.97元/股的价格发行8012万股，募集12亿元用于，新能源汽车精密铸锻件项目（二期）和汽车轻量化零部件制造项目两个项目。

　　该预案披露，拟购置熔炼炉、连铸生产线、锻压生产线等各类生产设备及辅助设施，两个项目建成后可新增685万件铸锻件产能及满足700万件汽车轻量化零部件产品的加工需求。

　　2019年8月10日，该定增方案获批准；2020年2月20日，旭升股份调整了定增方案，主要修订了发行对象、定价原则、限售期等内容。但发行股份上限和募集资金额度不变。

　　目前，该定增项目推进中，未实施。

　　二、文灿股份

　　（一）股东情况接近

　　文灿股份（603348.SH）主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。

　　前身广东文灿压铸有限公司，成立于1998年9月4日，并于2014年10月变更为股份公司。唐杰雄、唐杰邦合计直接和间接控制公司54.55%的股份，为公司实际控制人。

　　唐杰维、唐杰操分别持有公司18.18%的股份，唐怡汉、唐怡灿、唐杰维、唐杰操为公司实际控制人唐杰雄、唐杰邦的一致行动人（以下简称唐杰雄家族）。

　　主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。

　　与国内外汽车一级零部件供应商和汽车整车厂商建立合作关系，先后成为采埃孚天合（ZFTRW）、威伯科（WABCO）、博世（BOSCH）、马勒（MAHLE）、等一级零部件供应商和通用、奔驰、长城汽车、大众、特斯拉（TESLA）、上海蔚来、吉利等整车厂商的全球供应商。

　　2015-2017年，前五大名客户包括采埃孚天合、威伯科以及特斯拉等，销售额收入合计占当期营业收入的55%左右；同期，对特斯拉的销售收入分别是7492万元、1.12亿元、1.11亿元，收入占比均不到当期营业收入的10%。

　　（二）产品及收入构成分析

　　主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。

　　1、主要原材料

　　因压铸行业与上下游行业之间的关系紧密，压铸行业受上下游行业的周期性影响较大，压铸所用的金属材料是铝合金、锌合金、镁合金及铜合金，其中铝合金最多，占85%以上，铝价的周期性波动很大程度上影响压铸件的成本。

　　上市公司的主要原材料是铝合金，并且占营业成本的比重较高，约在37%。因此，铝产品的价格波动同样对文灿股份的生产成本产生影响。

　　2、主要客户

　　文灿股份的主要客户包括大众、威伯科、特斯拉等，其中对大众、特斯拉等公司的销售收入在增加，对采埃孚天合、长城汽车等公司的销售收入在下降。

　　对前五大客户的销售收入合计约占营业收入的55%左右。

　　需要注意的是，出口收入分别为 5.98亿元、6.62亿元和 6.29亿元，占主营业务收入的比重分别为 51.57%、54.72%和 40.63%，收入占比较高。

　　由于出口业务货款一般以外币结算，并且货款有一定的账期，如果期间汇率发生变化，则使外币应收账款产生汇兑损益。

　　以当期汇兑损益与净利润相比发现，当期汇兑损益对净利润影响不大，但相对与旭升股份而言，文灿股份的汇兑损益对净利润的影响稍微大些。

　　3、收入构成

　　在2018年之前，文灿股份并没有具体分收入结构，全归于压铸件等业务，2018年分为汽车件、模具、非汽车件等业务。

　　汽车件业务是文灿股份的主要收入来源，2018年占营业收入的近90%，但相对旭升股份而言，该业务的毛利率比较低，不到25%。

　　（三）资本运作

　　从目前看，文灿股份也处于产能扩展期，通过IPO、可转债以及可能的定增等方式募集资金新建产能或对外并购。

　　1、IPO募投项目

　　通过IPO募资8.39亿元用于自动变速器关键零件项目和汽车轻量化车身结构件及高真空铝合金压铸件技改项目。招股说明书披露，募投项目建成后将新增汽车车身结构件及其他压铸件产能150万套/年。

　　2、可转债募投项目

　　2019年6月5日发布可转债的可行性方案，拟募集8亿元用于新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件智能制造项目等4个项目。

　　2019年7月5日，该可转债上市，赎回条件是：在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），初始转股价格为19.93元/股。

　　截至2020年2月21日，文灿股份收盘价是26.90元/股，相对初始转股价格溢价26%左右，未触发赎回条款。值得注意的是，可转债价格已上涨到136.47元/涨。

　　3、重大资产重组

　　2019年12月5日，发布重大资产重组预告，拟购买总部位于欧洲的汽车零部件企业。

　　当月9日，披露以15570万欧元的价格收购在巴黎泛欧交易所上市的百炼集团（交易代码：BELI.PA）的61.96%股权，并向向百炼集团剩余的股份发起强制要约收购，以实现100%百炼集团。

　　交易总对价约2.51亿欧元，公告当日以1欧元兑7.7751人民币汇率计算，约合19.5亿元人民币，全部现金收购，同日，分别向法国兴业银行、兴业银行佛山分行申请1亿欧元、4亿元人民币（或收购成本的20%）贷款。

　　2020年1月8日，公司与本次收购交易对方已经签署正式的《股份购买协议》。但该并购还需要两国政府相关部门的审批。

　　三、爱柯迪

　　（一）股东情况简介

　　爱柯迪（600933.SH）前身为宁波优耐特压铸有限公司，最初在2003年12月由国合旭东（持股51%）、APM、山森洋子、山森文雄共同设立。

　　2015年8月4日公司整体变更设立为股份有限公司。实控人及董事长张建成直接、间接持有爱柯迪57.5%股权。

　　（二）产品及收入构成分析

　　爱柯迪主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，其主要产品是通过压铸和精密机加工工艺生产的铝制汽车零部件。

　　公司的主要产品包括汽车雨刮、汽车传动、汽车转向、汽车发动机、汽车制动及其他系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。

　　业务覆盖全球汽车市场，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商，客户为全球大型汽零一级供应商，包括法雷奥、博世、克诺尔、麦格纳及电产等。

　　小件铝合金精密件具高附加值属性。汽车铝合金精密压铸件原料属于大宗商品，其价格稳定，随产品的规格越小，加工精度要求越高，加工难度、耗用人工及费用越高，单位产品的附加值越大。

　　爱柯迪优势在小件（汽车零部件大小件的划分以400g为界），400克以下产品的销售收入占比超65%，平均销售价格约6.9万元/每吨产品，400克以上产品占比为35%以下，平均销售价格约4.2万元/每吨产品。

　　1、主要原材料

　　上市公司的主要原材料是铝合金，并且占营业成本的比重较高，呈现一定下降趋势，约占营业成本的37%-40%。

　　公开信息显示，A380铝合金锭为公司主要采购的铝合金原材料之一，其价格波动趋势与A00铝（标准铝）锭基本一致，而A00铝锭的价格波动主要受国际大宗商品价格的影响。

　　从上市公司披露的2014-2017年1-6月采购数据看，购买铝锭成本占到主要原材料采购金额的65%，同期，约占营业成本的37%-40%。

　　通常情况下，铝价上涨，若产品的销售价格不变，那么，营业成本会上升，即营业成本占营业收入比重会增加。

　　沪铝的价格从2016年1月到2017年9月处于上涨阶段，区间涨幅接近70%；同期，爱柯迪营业成本占营业收入比重从57%上升到60%，变动幅度不明显。

　　与旭升股份不同，爱柯迪的营业成本变动受铝合金价格变动影响不大，主要原因是其以小件铝合金压铸件为主，价格弹性更大。

　　2、主要客户

　　爱柯迪的主要客户是大型跨国汽车零部件供应商，包括法雷奥、博世、克诺尔、麦格纳及电产等，前五大客户占当期营业收入比重基本保持在55%以上。

　　法雷奥是爱柯迪第一大客户，该公司成立于1923年的法国企业，2016年其营业收入达165.19亿欧元；2014-2018年对对法雷奥的销售收入保持增长态势；此外，对博士和麦格纳的销售收入增长很快；对耐世特的销售收入变动不大。

　　3、收入构成

　　爱柯迪的业务收入主要来自汽车铝合金压铸零部件，占比超过96%。

　　再来看看它的毛利率情况。

　　2014年到2019年中报，爱柯迪的工业类业务毛利率变动不大，但同期汽车类业务的毛利率从2014年的41.48%下降到2019年中报的31.30%，降幅达10%。

　　再看内外销售占比情况。

　　爱柯迪的外销占比在65%-75%，2019年中报达74%，3/4的业务收入来自外销，并且是以美元、欧元定价，上市公司收到美元、欧元货款后，转回国内以人民币计价就涉及汇兑损益情况。

　　对爱柯迪而言，美元、欧元升值，那么转回国内人民币账号就产生汇兑收益，反之，则出现汇兑损失。

　　（注：汇兑损益正数表示汇兑损失、负数表示汇兑收益）

　　从汇兑损益与净利润的比重来看，除2016年、2018年比值外，其他年度的比值均不算大，对净利润的影响不算大。

　　爱柯迪在2016年和2018年汇兑收益比较大，主要原因是人民币在这两年确实出现了较大幅度的贬值。

　　（三）募投项目

　　与旭升股份、文灿股份稍稍不同，截止2020年2月20日，爱柯迪并没有启动可转债和定增募资，只是在2017年11月进行了IPO募资。

　　以11.01元/股的价格发行1.38亿股，募集15.41亿元，用于汽车精密压铸加工件改扩建等4个项目。

　　汽车精密压铸加工件改扩建项目（以下简称“项目一”）新增 6500 万件汽车铝合金精密压铸件产能，汽车雨刮系统零部件建设项目（以下简称“项目二”）新增 4000 万件汽车雨刮压铸件产能；精密金属加工件建设项目（以下简称“项目三”）汽车类、工业类铝合金精密压铸件分别新增2000 万件、500 万件产能。

　　截止2019年中报，项目一累计投入7.25亿元，占该项目投资总额的72%；项目而累计投入1.57亿元，占该项目投资总额的50%；项目三累计投入7565万元，占该项目投资总额的41%。

　　2019年1-6月，这三个项目均产生效应，合计4723万元。

　　第二部分：部分经营情况比较

　　一、综合比较

　　（注：除营收规模数据完，其他均为2018年数据）

　　通过对前面内容进行综合梳理，发现：

　　第一，从营收规模看，爱柯迪最大，其次是文灿股份，从净利润看，爱柯迪最高，其次是旭升股份，文灿股份最低；从营收和净利润看，文灿股份的盈利能力是3家公司中最低的。

　　第二，前五大客户占比，3家公司基本都是大客户战略，前五大客户占营业收入的50%以上，旭升股份则是高达74%，并且该比值自2014年以来呈现上升趋势；来自第一大客户的业务收入占比，旭升股份高达61%，文灿股份和爱柯迪基本都是17%左右。

　　值得注意的是，旭升股份对特斯拉的依存度非常高，前者的业务增长将在很大程度上受后者影响。

　　旭升股份的客户主要是新能源汽车，在一定程度上受益于新能源汽车产业的增长；爱柯迪的客户主要是传统汽车，会面临一定的产品调整等情况。

　　第三，出口业务占比及汇兑影响，旭升股份的出口业务占比最高，达80%，文灿股份的出口业务占比最低，为37%，并且自2014年以来呈现下降趋势；爱柯迪基本保持在65%左右；3家公司的汇兑对净利润影响均不大。

　　第四，2015年-2019年中报毛利率变动情况，旭升股份的毛利率变动不大，并且高于另外2家公司；文灿股份的毛利率下降明显；爱柯迪毛利率也出现明显下降，但高于文灿股份。

　　第五，直接材料占生产成本的比重，旭升股份占比最高，达62%，其次是文灿股份，占比最小的是爱柯迪。直接材料占比越高，生产成本弹性越小。

　　第六，融资方式及融资规模，自上市以来，旭升股份先后通过IPO、可转债以及定增（未实施）进行融资，完成8.88亿元融资，还有12亿元融资在推进中；文灿股份则是通过IPO、可转债等融资，完成16.39亿元融资；爱柯迪通过IPO融资15.41亿元，暂时没有进行可转债和定增融资。

　　截止2月20日，从已完成的融资规模看，文灿股份融资规模最大，其次是爱柯迪，最少的是旭升股份。

　　值得注意的是，文灿股份拟以近20亿元收购欧洲百炼集团，该并购案在推进中。

　　二、成本构成比较

　　三家公司都是生产铝合金压铸件，并且汽车件占比都非常高，直接材料也是以铝合金为主，但是经过分析发现，三家公司的成本构成还是有着明显不同。

　　1、直接材料分析

　　直接材料占比越大意味着生产成本弹性空间越小，一旦原材料价格变动就对生产成本产生明显影响；直接材料占比越小意味着成本弹性空间越大，原材料价格变动对生产成本的影响不是很大。

　　（注：生产成本是指企业为生产产品而发生的成本，与营业成本不同，前者小于后者；文灿股份的数据为汽车压铸件数据）

　　从上图表可以看出，直接材料占生产成本的比重，旭升股份最高，并且稳定在60%-65%之间；文灿股份稳定在45%-50%之间；只有爱柯迪呈现下降趋势，2018年在43%左右，最低。

　　2、制造费用分析

　　制造费用指企业为生产产品和提供劳务而发生的各项间接费用，包括企业生产部门（如生产车间） 发生的水电费、固定资产折旧、无形资产摊销、管理人员的职工薪酬、劳动保护费、季节性和修理期间的停工损失等等。

　　其中，固定资产折旧、无形资产摊销、管理人员薪酬属于刚性支出，如果这部分费用占生产成本比例较大，那么，当企业产能利用率下降时，则单位生产成本在上升。

　　旭升股份的制造费用占生产成本比重最低，但呈现小幅上升趋势；文灿股份长期保持在40%左右；爱柯迪上升趋势明显，2018年接近43%，超过文灿股份。

　　3、直接人工分析

　　直接人工费是指支付给直接参与产品生产的生产工人工资以及按规定的比例提取的职工福利费。

　　一般而言，产品生产工艺越复杂，直接人工占生产成本的比重越大，而相对而言，产品的附加值也越高，反映的盈利能力上往往是销售毛利率越高。

　　直接人工占生产成本的比重，旭升股份与文灿股份非常接近，而爱柯迪高于前两者，并且长期保持在14%以上。

　　三、研发投入比较

　　再来看看三家公司的研发投入情况。

　　从研发投入金额来看，爱柯迪增长很快，2018年超过1亿元，文灿股份出现小幅增长，旭升股份的研发投入最少。

　　从研发费用占营业收入比重看，最近两年，3家公司的研发投入占比非常接近，并且都呈现增长趋势，其中文灿股份比较高，长期保持在4.3%上下；旭升股份保持在4%左右，2019年中报达4.8%；爱柯迪增长非常明显，从2014年的1.32%增长到2019年中报的5.09%。

　　第三部分 ：市值风云“吾股大数据”评分

　　“买股之前搜一搜”已成为市值风云用户的股票投资的标准动作。

　　今天风云君也来和各位老铁看看本文的3家公司在吾股大数据的评分情况。

　　先看年报评分先看趋势：

2016-2018年，旭升股份得分排名逐年下降，并且2018年下降很快；

 

文灿股份在1200名以外变动，但不明显；

 

爱柯迪在500以内，但排名有所下滑。

　　从年报得分排名看，之前市场一度热炒旭升股份和文灿股份，貌似仅是一场脱离基本面的筹码博弈而已。

　　再看利润创造和分红情况：爱柯迪21亿排第一，旭升股份8.3亿排第二，文灿股份6.6亿排垫底。分红排名与利润创造排名一致。

　　当然，关于个股的基本情况，吾股大数据的内容非常丰富，本文就不再一一列举了，感兴趣的朋友可以自行下载市值风云APP，体验吾股大数据的自动化评级和财务分析功能。

　　第四部分：财务层面分析

　　一、成长性分析

　　（一）营收规模比较

　　整体看，三家公司的营收规模分得非常清晰，爱柯迪排第一，文灿股份排第二，旭升股份垫底；

　　从增长趋势看，2014-2017年都保持明显的增长趋势，期间的年复合增长率分别是旭升股份55%，文灿股份14%，爱柯迪18%。

　　（二）净利润比较

　　营收规模排名非常清晰，但是净利润排名就发生了些变化，旭升股份在2016年超过文灿股份，随后逐年增长，而文灿股份的净利润始终没有超过1.6亿元。

　　从2019年中报看，旭升股份和文灿股份出现非常明显的下滑。

　　3家公司没披露2019全年业绩预告，但从3季报看，均出现大幅下滑，其中：

旭升股份净利润1.36亿元，同比下滑41%；

 

文灿股份净利润只有4729万元，同比下降55%；

 

爱柯迪净利润2.94万元，同比下滑近20%。

　　显然，对3家公司而言，2019年过得并不是很容易。

　　（三）扣非净利润比较

　　而从扣非净利润来看，文灿股份和爱柯迪均是从2017年开始下滑，与全球汽车产业（燃油车）增速下滑基本一致。

　　3家公司的净利润及扣非净利润大幅下滑，主要原因是盈利能力下降。

　　继续看下文。

　　二、盈利能力分析

　　（一）综合毛利率

　　3家公司的综合毛利率均呈现下降趋势。其中：

旭升股份2019 年 中报的32.86%比2018年底下降近7个百分点；

 

文灿股份从2019年中报的23.45%比2018年底下降超过4个百分点；

 

爱柯迪2019年中报的32.83%比2018年底下降1.5个百分点。

　　综合毛利率下降导致3家公司盈利在2019年中报出现不同程度的下降。

　　（二）销售净利率

　　销售净利率下降就更明显了。

　　旭升股份从2016年的35.78%下降到2019年中报的16.85%，下降了19个百分点；同期文灿股份从12.72%下降到5.09%，下降了近8个百分点；同期爱柯迪从26.85%下降到16.63%，下降了20个百分点。下降幅度均比较大。

　　（三）净资产收益率

　　截止2019年中报，3家公司的净资产收益率均出现了大幅下降，其中，文灿股份的ROE更是大幅下跌到1.77%。

　　从全球来看，传统汽车行业进入了负增长时代，必然进一步压缩汽车零部件企业的利润空间，盈利能力下降或维持低位或是大概率事件；新能源汽车虽仍保持一定增长，但随着行业竞争的激烈，高毛利率已是不可能，不接下来的一个时间段内毛利率有可能继续下降。

　　三、运营能力分析

　　（一）应收账款情况分析

　　1、应收票据及应收账款及占流动资产比重

　　与营业收入一样，3家公司的应收票据应收账款金额呈现非常明显分层，爱柯迪排第一，其次是文灿股份，旭升股份最少；文灿股份2018年以来呈现小幅下降趋势。

　　应收票据及应收账款占流动资产比重呈现明显的下降趋势。

　　应收票据及应收账款占流动资产比重，2017年以来旭升股份与爱柯迪两家公司均非常接近20%；而文灿股份则是一路快速下降，从2014年的60%下降到2019年中报的17.61%。

　　该比值的下降从一段程度上反映的是企业回款能力的提升。

　　2、应收票据及应收账款周转率

　　从周转率看，3家公司相差不大，旭升股份长期保持在4.5左右；2017年以来文灿股份保持在4.3-4.6；爱柯迪出现小幅下滑，2019年中报跌破4.0，为3.8。

　　（二）存货情况分析

　　1、存货及占流动资产比重

　　文灿股份的存货增长不大，2018年旭升股份的存货超过前者。

　　整体看，存货占流动资产的比重呈现下降趋势，但是，旭升股份在2019年中报出现大幅增长。

　　2、存货周转率

　　爱柯迪的存货周转率在3.8-3.9，比较稳定；旭升股份出现小幅下降，从2015年的4.36下降到2019年中报（加权）的2.84；文灿股份的存货周转率要高于前二者。

　　整体看，文灿股份在存货周转率上优于旭升股份和爱柯迪；旭升股份的存货增长较快，需要引起注意；爱柯迪在应收票据及应收账款和存货的周转率上比较稳定，但有小幅下降趋势。

　　四、负债情况分析

　　负债情况分析主要比较3家公司的资产负债率和带息负债率。

　　3家公司的资产负债率不算高，从2019年中报看，旭升股份、文灿股份都在40%左右，爱柯迪不到21%，并且维持2年多时间。

　　再从带息负债看。

　　旭升股份从2018年开始增加，目前是6.4亿元左右；2019年中报，文灿股份的带息负债激增，目前达到12亿元，债务激增的原因是通过举债的方式去收购欧洲百炼集团；对文灿股份而言，未来可通过发行可转债或定向增发的方式降低带息债务，进而减少财务费用。

　　五、现金流分析

　　1、现金收入比率

　　企业销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比值，成为现金收入比率，理论上说，前者等于后者，但因为现代社会存在赊销和信用账期，因此，在一个会计年度内销售商品提供劳务收到的现金不等于营业收入。

　　从现金流入的角度反映销售收入的实际情况，该比率如果大于1.0，说明当期收入全部收到现金，盈利质量较好；如果该比率小于1.0，说明当期有部分收入没有收现，盈利质量需要注意。

　　如果前者长期小于后者，说明企业的销售回款一定的问题。

　　从上图表可清晰看出，文灿股份自2016年以来均低于1.0，说明该公司的回款上或存在问题；而爱柯迪长期保持在1.0以上，说明回款良好；旭升股份在2015-2018年低于1.0，但2019年中报快速上升至1.19，说明回款情况发生改善。

　　再看企业经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值情况。

　　2、经营性现金净额与利润比

　　企业经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值，反映的是企业净利润的现金含量，该比值越高越好。

　　整体看，3家公司的经营性现金净额与净利润比值均大于1.0，并且呈现上升趋势。

　　注意，在分析经营性现金净额与净利润的比值时，需要考虑企业的净利润的情况，如果1家企业的净利润只有1块钱，而另外一家企业净利润1千万，那么，二者的经营性现金净额与净利润的比值即便都是2.0，但前者的经营性现金流净额却只是2块钱。

　　企业的净利润较高，并且经营性现金流净额与净利润的比重大于1.0，说明该企业的经营性现金流较好。

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责任编辑：王帅