IDC行业横评：谁起大早赶晚集？谁有爹不拼靠自己？

　　谁起大早赶晚集？谁有爹不拼靠自己？IDC行业横评：光环新网、数据港、宝信软件、鹏博士 | 风云主题

　　来源：市值风云

　　作者 | 虎猫

　　前言：“有朋自远方来，必诛之”

　　在近期线上办公的热潮期间，钉钉、企业微信、金山等均对服务器资源大幅扩容，表明此前我国云基础设施的投入仍显不足。

　　在5G、云计算、人工智能等下游产业发展的推动下，作为上游基础设施的IDC（数据中心）持续受益，后续可能将进入扩容的快车道。

　　这个行业生意模式是什么？主要参与者们竞争状况如何？本文将对比研究四家A股上市公司：分别是光环新网（300383.SZ）、数据港（603881.SH）、宝信软件（600845.SH）和鹏博士（600804.SH）。

　　说到这里，风云君就像见到老朋友一样亲切了，简直就是“有朋自远方来，必诛之”啊。

　　来来来，大家先来回忆一下风云君“笔下老友”们：

　　光环新网：多次并购配套股东减持大戏，《一出好戏：减持套现、并购重组“双轮驱动”下的光环新网与巨额商誉》；

　　鹏博士：业务缩减高管撤退的窘境，《鹏博士：业绩与人事共震荡，利好与减持同一色》，对其财务及资本运作等细节进行详尽而分析。

　　当然，市值风云作为国内还比较少见的独立第三方，研究态度的核心准则是实事求是，有一说一，好就说好，不好就说不好，笔下当然就不可能尽是套路先生们，也有很多价值投资的好同志们嘛，比如宝信软件有爹不拼非要靠自己努力的励志故事，《明明可以拼爹，偏要自己很努力的宝信软件：疫情时期的办公软件服务企业横评》。

　　所以，本文选取的四家横评公司，风云君已经深度研究过其中的3家了，质地基本摸得一清二楚，是骡子是马也不用遛了，多说已然无益。还没有研究到的数据港，也可以通过市值风云开发的“吾股”大数据评级系统查出个大概。

　　（图片来自市值风云吾股大数据系统）

　　因此，本文将从另外一个角度入手：

　　着重研究并比较该四家公司IDC业务的规模、业务模式、合同签订情况等，并且在财务分析部分会进行全局性的对比，从而使各位老铁对第三方IDC这个细分行业有一个清晰的了解。

　　一、IDC简介

　　IDC（Internet Data Center）即互联网数据中心，是集中存放计算、储存和网络设备的机房，为客户提供包括服务器托管、资源租用这样的基础性服务以及增值服务。

　　作为支撑信息技术产业高效稳定运行的核心基础设施，技术的迭代、流量和数据的增长不断对IDC的计算、存储、传输能力提出更高的要求。

　　根据IDC圈的统计，2018年全球IDC业务市场规模近515亿美元，同比增长10.5%。

　　2018年中国IDC业务市场总规模达1228亿元，同比增长29.8%，远高于全球水平。

　　（来源：IDC圈）

　　近年来，研究IDC的发展史，需重点关注以下3个时间段：

1、2010年放宽IDC牌照审核门槛，许多企业得以进入IDC业务领域并快速拓展市场，因此增长到达一个高峰（金麒麟分析师）；

 

2、2014年，4G业务经营许可权发放，移动互联网流量入口扩展，催生更多应用需求；

 

3、2016年，短视频技术广泛应用，5G正式商用之前，将保持现有流量量级，应用市场维持平衡格局，IDC业务市场规模增速相对放缓。

　　当下，一方面5G技术即将大规模商用，结合应用层不断升级，带来的流量增长将使IDC产业受益；另一方面，国内云计算市场的高速发展也在持续拉动IDC行业的需求。

　　（来源：CISCO）

　　（一）云计算厂商、互联网企业是主要需求者

　　根据中国数据中心产业发展联盟的统计，云计算厂商、互联网企业、金融机构和政府机关是IDC市场上的主要需求方。

　　（来源：中数盟、招商银行研究院）

　　对IDC需求最大的当属各大云计算厂商，占比37%，该领域的玩家基本都是巨头，主要包括阿里、腾讯、中国电信、亚马逊等。

　　云服务对使用者而言，是可以根据需求随时调用的软硬件资源，但是对于云计算厂商来说，IDC基础设施就是它们的生产资料。

　　其次是各类互联网公司，占比25%，微信这样的软件能支持每天上亿人同时使用，若非倚靠强大的服务器支持根本无法做到。

　　但并非所有互联网公司都是IDC需求方。随着云计算发展，小型互联网公司越来越不需要拥有自己的IDC数据中心，直接购买公有云服务是更合算的选择，因此大型互联网公司将逐渐成为该客户群的主流。

　　金融信息系统是当代金融业的核心基础设施，因此金融机构也是IDC行业重要的客户，目前占比12%左右；

　　政府类客户对IDC的需求主要为各级政府部门提供数据交换、备份、储存等服务，其需求很大程度以政策为导向，目前占比17%。

　　以上是目前的存量市场格局，在未来的增量市场中，由于云市场的规模持续高速增长，7年的年均增速高达52.34%，云计算厂商和大型互联网将是拉动需求的主力。

　　（二）基础电信运营商是传统巨头，第三方IDC厂商竞争力凸显

　　按照服务对象划分，整个市场可以分为对外服务和自建自用两类，对外服务的数据中心服务主要由基础电信运营商和第三方数据中心服务商提供。

　　（来源：信通院）

　　三大电信运营商在网络资源、政府、资金方面实力强大，一直以来都是数据中心建设主力军，但是近年所占份额有所下降。

　　2018年，中国电信、中国联通、中国移动三大运营商的市场份额为51.6%。

　　而第三方IDC厂商的力量正逐渐崛起，它们更加灵活专业，能够提供定制化服务，相对于基础运营商能快速适应新兴技术和客户需求变化。

　　主要第三方运营商包括万国数据、世纪互联、宝信软件、鹏博士、光环新网、数据港，合计占比约14%。

　　其他类的市场份额为34.1%，包括自建自用和中小型第三方IDC公司。

　　2019年11月，上海批准的6个新增IDC项目，只有1个由电信运营，其它5个均为第三方IDC企业建设。

　　（三）PUE值较高的IDC建设受一线城市限制

　　IDC属于重资产行业，该行业生意模式其实很简单，即前期先投入建设机房，搭建完毕后根据客户使用的带宽、机柜等资源的数量收取租金。

　　IDC厂商的成本主要由固定资产折旧（CAPEX）和运营费用（OPEX）两部分构成。固定资产支出包括土地、建筑、设备等前期投入，运营费用则以电费为主。

　　以数据港的成本分析为例，52%的成本来自于电费（OPEX），而房租和设备折旧占比39%（CAPEX），其它包括人力成本等。

　　当然，不是所有厂商都有大额的房租支出，这取决于厂房是自建还是租赁。

　　由于一线城市拥有大量大型网络骨干节点，网络覆盖全，而且互联网公司、金融机构总部（IDC主要用户）大多位于一线城市，数据中心离用户越近，处理和查看数据的速度越快，北京、上海、广州和深圳对IDC的需求无疑最大。

　　然而，数据中心需要使用大量土地和电力资源，北京、上海、深圳三地已经出台政策限制IDC建设，下表是最新政策文件。

　　（PUE = 数据中心总设备能耗/ IT设备能耗）

　　据中国信通院报告显示，2018年北京地区IDC机柜需求量30万，而可用机柜仅18.6万，上海、广深供需缺口亦在4-5万，可见一线城市的IDC资源十分宝贵。

　　接下来看看能耗问题，数据中心是高能耗产业，其一方面直接关乎运营成本，另一方面使得IDC企业受到政策限制。那么它到底有多耗电呢？

　　2018年，全国数据中心耗电1608.89亿千瓦时，占中国全社会用电量的2.35%（不含港澳台），超过上海市全年用电量1567千瓦时。

　　上表中的PUE 是一个比值，越接近1表明能效水平越好。

　　2019年1月，工信部等三部委发布《三部门关于加强绿色数据中心建设的指导意见》，目标到2022年，新建大型、超大型数据中心的电能使用效率值达到1.4以下。

　　根据产业信息网数据，2018年国内IDC厂商的平均PUE超过2。相对新近建设的数据中心，早期的数据中心能耗水平要高得多。

　　二、公司介绍

　　除三大运营商外，IDC行业集中度低，上文统计数据中市占率为4.1%的万国数据（GDS）和占比4%的世纪互联（VNET）均在美股上市。

　　A股市场上份额较高的有以下几家：光环新网、宝信软件、鹏博士和数据港，接下来逐一介绍。

　　（一）光环新网

　　光环新网成立于1999年，2014年在深交所上市，是国内专业的数据中心及云计算服务提供商，实控人为耿殿根。

　　（来源：公司官网）

　　光环新网业务规模的扩张与亚马逊息息相关。2013年12月，亚马逊宣布将推出中国云计算平台，光环新网成为亚马逊AWS（Amazon Web Services）在中国云计算业务的互联网数据中心业务基础资源提供商。

　　此后公司大力投建云计算基地，目前在北京、上海及周边地区拥有酒仙桥、科信盛彩等多个自建数据中心。

　　1、收入构成

　　光环新网的主营业务为IDC及其增值服务和云计算业务。

　　云计算业务主要是向国内客户提供基于AWS技术的云服务，包括IaaS、PaaS、SaaS及相关技术服务。

　　IDC及增值服务就是服务器托管、租用和运维业务。此外，公司还提供IDC运营管理服务，是指为其他数据中心输出运营管理服务。

　　公司营收近年处于高速增长期，2015-2018年，整体营收从5.92亿增至60.23亿，复合增长率高达116.7%。

　　增长动力主要来源于云计算业务，但IDC业务的增速也不容小觑，2015-2018年IDC及其增值服务年均复合增长率为63.8%。

　　2、相关投资

　　早在上市之初（2014），光环新网就将云计算和数据服务作为未来发展重心，上市募投项目由“宽带接入服务拓展项目”变更为“收购上海明月光学有限公司”，用于建设上海嘉定绿色云计算基地项目。

　　之后，公司的投资和收购几乎全部围绕云计算和IDC业务展开。

　　2015年6月，以1.21亿收购德信致远100%股权，德信致远负责实施建设房山绿色云计算基地。

　　2015年9月，耗资29亿元收购中金云网和无双科技的100%股权。其中，中金云网100%股权价格为24.1亿元，其主营业务是数据中心外包服务和私有云服务业务，截至2015年8月拥有8790台机柜。

　　2016年3月，以1.6亿元收购亚逊新网100%股权，利用其位于朝阳区房屋扩建酒仙桥数据中心。

　　2018年2月，以11.48亿元收购科信盛彩85%股权，科信盛彩拥有的亦庄绿色互联网数据中心规划机柜数量8100个。

　　2019年9月，以9000万收购昆山公司42.85%股权，交易完成后对其进行增资，公司将实际拥有其63%表决权。昆山公司负责实施公司昆山美鸿业绿色云计算基地项目，规划建设1.4万个2N标准机柜。

　　由于连续大额的并购，截至2019年三季度，公司账面商誉已高达24亿，占总资产比重19.6%，需警惕商誉减值风险。

　　3、重大合同

　　公司的IDC业务采用的是零售模式，2018年前五大客户占比20%左右，包括AWS、三星、美团、小米、中国移动等。

　　截至2018年底，光环新网已签订重大销售合同情况如下：

与北京移动签订IDC及其增值服务订单总额10.8亿，尚未履行金额为6.03亿。

 

与北京联通签订IDC及其增值服务订单总额4.23亿，尚未履行金额为1.36亿。

 

与北京三快科技签订IDC及其增值服务订单总额1.9亿，尚未履行金额为4405万；与北京三快云计算签订IDC及其增值服务订单1.39亿，尚未履行金额为1.13亿。

 

子公司中金云网分别与华夏银行、中国农业银行、新华人保签订数据中心外包服务合同，总金额2.88、2.9、2.07亿，尚未履行金额5072万、5597万和1.86亿。

　　4、分红与募资

　　可以看到，为发展云计算和数据中心，公司近年来毫不吝啬地买地自建数据中心或进行并购。

　　那么钱从哪里来呢？

　　公司上市以来一共进行了两次非公开发行，分别是2015年收购中金云网、无双科技和2018年收购科信盛彩。

　　除了以发行股份支付交易对价，还额外募集配套资金29亿和5.8亿，用于支付现金对价和建设云计算基地项目。

　　而分红方面，根据“吾股大数据”系统，公司上市6年共分红7次。

　　累计分红2.1亿，累计股权募资64.8亿，目前从股东手上募集的钱远超分红。

　　（二）数据港

　　数据港是几家公司中最年轻的一位，成立于2009年，2017年登陆A股市场。控股股东为上海市静安区国资委。

　　公司的经营模式是深度绑定BAT，2013-2015年，来源于百度、阿里巴巴和腾讯的营收超过总营收90%，近年有所下降。

　　其中，尤其与阿里巴巴的合作更为紧密，阿里云第一个数据中心就是数据港建于2009年的536数据中心。

　　公司数据中心业务起源于上海和杭州两地，后陆续新增河北张北、北京房山、江苏南通、广东河源、内蒙古乌兰察布等数据中心。

　　（来源：阿里巴巴）

　　另外，值得一提的是，2018年数据港的平均PUE已经达到1.4，达到发达国家水平。其他几家公司未公布此数据。

　　1、业务构成

　　自成立以来，公司主要营收来源于IDC业务，2018年新增了IDC解决方案业务收入。

　　IDC解决方案收入主要来源是中标常山北明的常山云数据中心项目一期工程建设项目，合同金额2.65亿元。项目内容包括机房楼、动力中心设计、施工、调试交付以及后期运维60个月。

　　2015-2018年，公司销售收入从3.35亿增至9.1亿，复合增长率为39.5%。

　　2、重大合同

　　数据港的IDC业务采用的是批发模式，通过与电信运营商长期服务于阿里巴巴、腾讯、百度国内三大互联网公司，2018年前五大客户占比87.4%左右。

　　2019年3月，与阿里云签订《业务合作协议》，公司将在 6 年合作期间内，承销总金额不低于人民币 4.35 亿元的阿里云产品/服务。

　　2019年3月，与阿里巴巴就ZH13 等项目签订合作备忘录，合作建设ZH13、 GH13、JN13、NW13、HB41数据中心，如果电费由公司缴纳，则服务费总金额约82.8亿元，合同期限为10年。

　　2019年12月，收到阿里巴巴新的需求意向函，合作建设HB41、HB33、GH13、JN13数据中心，总金额约24.4亿，合同期限为10年。

　　以上项目产生的收入及利润将根据项目交付时间及进展情况在10年运营服务期内分期确认。

　　3、分红与募资

　　根据“吾股大数据”系统，公司上市3年，分红3次。

　　累计分红0.6亿，累计股权募资4.1亿，公司上市时间较短，截至目前募资额全部来源于IPO。

　　（三）宝信软件

　　宝信软件是宝钢股份控股的上市软件公司，成立于1996年，2001年借壳上海钢管上市，总部位于上海自由贸易试验区。

　　自成立以来，宝信软件一直为宝钢集团提供信息化建设方面的服务，目前已成为工业信息化领域龙头之一，主要服务于钢铁、交通、化工、金融、水利、有色、制药等行业。

　　2013年开始，公司开始大力推进IDC业务，建设宝之云一~四期，凭借宝钢集团的强大资源，迅速在IDC市场站稳脚跟。

　　IDC服务最终客户包括欧冶、BFC外滩金融中心、阿里巴巴、上海医药、周大福、中国化工集团公司等。

　　1、业务构成

　　宝信软件的主营业务包括软件开发及工程服务、服务外包和系统集成三大部分。

　　自2013年下半年起，服务外包新增云计算运营服务和IDC业务，之后成为服务外包增长主要动力。

　　2015-2018年，宝信软件总收入从39.4亿增至54.7亿，年均复合增长率为11.58%；而服务外包从7.2亿增至16.9亿，复合增长率为33%。

　　2、相关投资

2013年以非公开发行的方式募资6.5亿元，用于宝之云IDC一期项目；

 

2015年以非公开发行的方式募资11.8亿元，用于宝之云IDC三期项目；

 

2017年以公开发行可转换债券的方式募资16亿，用于宝之云IDC四期项目；

 

2019年1月，公司与武钢集团等共同出资设立武钢大数据产业园，公司持股20%，认缴出资4亿元。

　　IDC 中心区规划选址位于武钢厂区内，地块总面积约 135 亩，第一阶段到2019年底，拟投建2千个标准机柜；第二阶段为2020-2021年，拟投建6千个标准机柜；第三阶段为2021-2023年，拟投建1万个标准机柜。

　　3、重大合同

2013年10月，与上海电信签订数据中心租赁协议，上海电信租用宝之云IDC一期项目数据中心资源（3752个机柜），协议到2023年12月31日止，总金额25~26亿元；

 

2014年6月，与上海移动签订定制化服务合同，建设宝之云IDC二期项目（3800个机柜），合同第一阶段到2024年11月30日止，第二阶段到2025年12月1日止，总金额25~26亿元；

 

2015年10月，与上海电信签订定制化服务合同，建设宝之云IDC三期1号楼项目（4000个机柜），合同至2025年12月31日止，总金额25~26亿元；

 

2016年8月，与上海电信签订定制化服务合同，建设宝之云IDC三期2号楼项目，合同至2026年3月31日止，合同总金额12~13亿元；建设宝之云IDC三期3号楼项目，合同至2026年7月31日止，总金额14~15亿元。

 

2017年6月，与中国太保签订合同，按标准和需求定建数据中心服务，建筑面积4万平方米，分4个机房模块，合同期限为20年，总金额不超过55亿元。

 

2019年9月，与上海电信签订宝之云IDC四期2、3号楼定制化服务合同，于2019年9月30日前交付，合同期限10年，总金额不超过31.11亿元。

　　4、分红与募资

　　根据“吾股大数据 ”系统，宝信软件上市26年，一共分红15次。

　　累计分红13.1亿元，超过85.1%的上市公司。累计股权募资19.5亿，稍高于分红金额。 

　　（四）鹏博士

　　鹏博士成立于1985年，1994年于上交所上市，2007 年以前主营业务是特钢冶炼。

　　2007年5月收购北京电信通电信工程有限公司，自此进入电信网络增值服务领域。2012年通过收购全资控股长城宽带，成为规模最大的民营电信增值服务上市公司。

　　公司的数据中心业务是作为电信增值服务提供的，早在2007年鹏博士就已经拥有3个国家A级标准的数据中心。

　　鹏博实业持有鹏博士13.11%股权，是公司的控股股东，目前累计质押比例100%。公司实控人为杨学平，其2002年6月至今一直担任公司董事长。

　　1、收入构成

　　鹏博士的业务主要由互联网接入、数据中心业务以及专网构建运营等增值服务组成。

　　2015-2018年总收入从79.3亿元降至68.6亿，欠缺成长性。

　　互联网接入业务收入自2017年起开始下滑，主要是因为原先大量创收的长城宽带业绩一泻千里导致。

　　数据中心业务不是鹏博士最大的收入来源，近年仍能维持增长，2015-2018年复合增长率为14%。

　　2、重大合同

　　2014年1月，与KT公司（韩国最大电信运营商）签署《战略合作备忘录》，在IDC业务方面进行深入合作。

　　2014年7月，与中国移动签署战略合作协议，约定在数据中心、宽带业务、行业信息化方面进行战略合作，但公司未披露更多细节。

　　2015年，与腾讯签署合作协议，鹏博士为腾讯提供本网带宽、IP地址、设备端口以及机房环境等。

　　3、重大收购

　　公司近10年的发展以通信业务、宽带业务为核心，关于IDC的投资较少。

　　2011年12月，公司以10.8亿元成功竞买长城宽带50%股权和4.8亿债权，2012年底又以7.12亿完成对长城宽带剩余50%股权收购。

　　2015年4月，公司以不超过900万美元价格收购美国Vertex100%股权，该公司从事电信运营业务，对公司开展国际 OTT 融合通信业务有协同补充作用。

　　2016年，以1500万美元收购美国Giggle Fiber100%股权，是从事互联网接入和电话视频服务的运营商。

　　2017年，以9000万美元收购PLD 93%股权，该公司是为建设PLCN海缆项目设立的，该项目于2015年底开始筹备，最初预计2018年完工，但目前仍未建成投产，至今已经投入25.6亿元。

　　（来源：公司官网）

　　历年收购导致账面产生了不少商誉，2019年三季度商誉高达20.89亿，占总资产9.1%。

　　4、业绩预告

　　值得关注的是，鹏博士在2019年的业绩预告中表示，2019年净利润将亏损51-58亿元。

　　预亏的主要原因是固定资产减值和商誉减值，初步确定计提固定资产减值准备约30亿元-38亿元，计提商誉减值准备约20亿元。

　　这次的大额减值无疑是洗大澡，自鹏博实业入主公司2002年至今累计净利润为47.7亿元——这一次亏完了18年赚的钱。

　　以本次预计减值金额最高的子公司长城宽带为例，公司将对其计提商誉减值达14.8亿，固定资产减值在20-24亿之间。

　　其营收、净利润近年来持续下降，2018年从盈利变为亏损，但是公司过去对其累计计提商誉减值仅5千万，固定资产减值损失则计提更少。

　　5、分红与募资

　　根据“吾股大数据”，公司上市26年，分红11次。

　　累计分红11.9亿，累计股权融资26.4亿。2017年6月和2018年4月，公开发行公司债券募集资金共20亿元。

　　以上介绍了IDC行业的格局和特点，以及在A股上市的IDC业务业务规模最大的四家公司，接下来将对这四家公司进行对比。

　　三、数据中心规模及IDC业务收入

　　（一）数据中心规模

　　光环新网：采用自有土地自建数据中心，在北京及其周边拥有东直门、酒仙桥、太和桥、光环云谷、房山，亦庄数据中心；在上海拥有上海嘉定计算基地。

　　目前运营机柜数量超过3万个，建成机柜上架率达80%左右。

　　正在筹划及建设的项目包括房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等云计算基地项目。上述各项目全部达产后（未来3-5年），公司将拥有约10万个机柜的服务能力。

　　数据港：截至2019年上半年，数据港共运营15个自建数据中心，覆盖河北张北、上海、杭州和深圳，共部署 1.05万个机柜，10.67万台服务器。

　　在建工程包括HB33、JN13、HB41、GH12、ZH13、NW13数据中心项目、张北数据中心2A-3等项目。

　　宝信软件：宝之云IDC第一、二、三期均已完工，2018年在运营机柜数达1.75万台，均位于上海。

　　截至2019年上半年，宝之云IDC四期正在建设，投入占预算已达48.2%，宝之云项目完工后规划总机柜数为2.65万台。

　　武钢大数据中心完工后将新增1.8万台机柜。

　　鹏博士：目前在北京、上海、广东、四川、湖北等地共设有20余个数据中心，总机柜数约3万个，服务器总装机容量超过33万台。

　　从现有规模来看，鹏博士的数据中心数量最多，覆盖地域最广。

　　未来的建设和扩张方面，光环新网未来明确将扩张至10万台机柜，宝信软件和数据港分别也有大量在建的数据中心项目，而鹏博士则比较少。

　　由于机柜的功率不一，我们再从收入来看看各公司IDC业务规模。

　　（二）IDC业务规模及其增速

　　此处要说明几点，宝信软件的IDC业务收入数据借鉴了券商的测算方式，因为年报披露中IDC业务和传统服务外包被一起归为服务外包业务，没有直接披露。

　　因此，假设公司的传统服务外包市场营收增速与其行业增长速度一致，剩余的收入划分为IDC业务收入；

　　2017年及以前，鹏博士IDC业务是计算在“互联网增值服务”以内的，2018年单独列出互联网增值服务仅占比0.3%，因此考虑到IDC业务占比极大，我们将2017年及以前的互联网增值服务收入视为IDC收入；

　　数据港的收入来源主要为数据中心托管服务收入及数据中心EPC总包收入，此处用的是其全部营业收入。

　　2018年，鹏博士IDC业务收入为13.53亿，紧随其后的是光环新网12.7亿，宝信软件估算收入为10.64亿，数据港收入规模最小，为9.1亿。

　　那收入的增速如何呢？

　　IDC业务增长有波动性，但整体处于一个高速增长期，过去四年中没有一家公司出现负增长。

　　其中，宝信软件IDC业务增速比较稳定，且均持60%以上的增速；而鹏博士的IDC业务在2017-2018年间增速明显放慢，低于10%。

　　上文提到，2018年我国IDC市场规模较上年增长近30%，以此为标准，除鹏博士以外的三家公司IDC业务的增速均超过市场增速。

　　四、财务状况对比

　　（一）吾股大数据评分

　　根据“吾股大数据”系统，我们可以快速获得以上四家公司近三年的财报评分和市场排名。

　　光环新网得分从69上升至79.1分，市场排名亦从后1/3上升至前1/3，表明公司财务状况逐渐改善；

　　数据港和光环新网情况相似，2018年评分略低于光环新网，为78.3分，高于行业平均75分；

　　宝信软件是四家公司评分最高的，2018年达88.4分，全市场排名48名，已属优秀；

　　鹏博士是唯一一家评分下降的公司，市场排名也在不断往后靠，由于业绩巨额预亏，这一趋势可能将在2019年延续。

　　（二）收入结构

　　下表是2018年四家公司的总收入和收入结构，光环新网、宝信软件和鹏博士的收入规模相当，数据港规模远小于其他几家公司。

　　从收入结构来看，除了数据港，其他几家公司的IDC业务都不是其占比最高的业务。

　　光环新网的IDC业务是服务于其云计算而发展起来的，宝信软件和鹏博士的主营业务分别是软件开发和互联网接入。

　　（三）盈利能力

　　1、IDC业务毛利率高

　　单看IDC业务，光环新网的毛利率最高，保持50%以上，且还在持续增长。宝信软件和鹏博士该项业务毛利率也都能保持在40%以上。

　　数据港的毛利率低一些，尤其是2018年未达30%，这是由于一方面自有IDC业务毛利率有所下降，2018年为37.24%，另一方面当年新增占比26.4%的IDC解决方案毛利率仅12%，大幅拉低整体水平。

　　为何数据港的IDC业务毛利率更低？

　　光环新网土地和厂房均为自有（通过收购获得），前期投入大，但比租房便宜，宝信软件用于建造数据中心的厂房不少是自有旧钢厂改造，成本最低。 

　　（来源：光环新网公司公告）

　　（来源：宝信软件公司公告）

　　数据港则是租赁土地自建或由客户阿里提供土地建成厂房后再租用，成本相对较高。

　　（来源：数据港公司公告）

　　此外，数据港作为批发型厂商，客户集中度高，主要客户是阿里巴巴这样的大型云计算厂商，客户议价能力强。

　　数据港位于河北的张北数据中心是与阿里巴巴直接签订合同（未经基础电信运营商），毛利率仅21.6%

　　除数据港外，另外三家公司都有较大占比的其他业务，我们再来看看公司综合毛利率对比。

　　与IDC业务有明显区别的是，各公司综合毛利率呈平稳或下行趋势。

　　光环新网的综合毛利率最低，近三个报告期在20%左右，这是由于其占比73%的云计算业务近年毛利率仅10%~11%。

　　对宝信软件而言，占比64%的软件开发业务毛利率逐年下降，2018年为20.7%，因此综合毛利率也低于IDC业务，在26%~33%之间。

　　鹏博士的综合毛利率最高，是由于其互联网接入业务毛利率高，基本在50%以上。但毛利率最高的它最赚钱吗？

　　2、净利率以及资产收益率

　　净利率最高的是以IDC业务为主的数据港，2015-2017年净利率在20%左右，2018年起有所下滑，仍高于其他三家公司。

　　光环新网、数据港和宝信软件的净利率从近年来有所集中。而综合毛利率最高的鹏博士，净利率则自2018年起呈断崖式下跌。

　　接下来，再从净资产收益率的角度来考察各公司股东权益的盈利能力。

　　我们发现，专注于IDC业务的数据港ROE水平也领先于其他三家公司，但近年有所下降，从2015年超过20%到2018年仅为14.25%。

　　光环新网和宝信软件的ROE在2018年分别为8.9%和10.12%，不算高，自2016年起都在持续增长。

　　鹏博士的ROE在过去几年中持续下滑，2018年下滑至5.52%，原因就是净利润快速下滑。

　　（四）现金流分析

　　接下来，我们通过对公司的现金流分析来观察几家公司的盈利质量以及扩张情况。

　　近5个报告期内，四家公司的经营活动净现金流均为正，表明公司是可以通过经营活动赚到真金白银。

　　从净现比来看公司盈利质量，光环新网的数值较低，只有2016年大于1；其他三家公司的净现比均长期高于1，表明净利润确实能体现公司的盈利水平。

　　鹏博士的净现比长期高于4.5，是由于其宽带业务的业务模式使得每年的预收款项较大导致的。

　　接下来看看广义经营活动净现金流情况。

　　光环新网、数据港和鹏博士近5个报告期的广义经营性现金流净额大部分为负。自2015年至2019年三季度，光环新网合计净流出30.77亿、数据港净流出15.2亿、鹏博士净流出32.93亿。

　　这表明尽管几家公司都有能力从经营活动中持续盈利，但每年在投资方面都有较大支出，现金流仍然非常紧张，只能通过不断筹资来维持业务扩张。

　　宝信软件是唯一一家广义经营现金流长期净流入的公司，根据上文，它也进行了大量的投资建设，但相对于同行的财务状况，其扩张速度仍相对保守。

　　糟糕的广义经营活动净现金流意味着公司要通过借债来进行扩张，我们进一步分析公司的资产结构和偿债能力来看这样的扩张是否会有债务风险。

　　（五）资产结构与偿债能力

　　四家公司中，鹏博士的资产负债率最高，常年稳定地处于68%以上。

　　数据港的资产负债率也比较高，2017年曾下降到47%，是由于当年年末账上没有短期负债和长期应付款。

　　宝信软件和光环新网的资产负债率则处于较低水平。

　　宝信软件在2017年因账上存在12.7亿元应付债券，有短暂的跃升，次年即下降到28.3%。

　　然而，光环新网和鹏博士在资产端存在较大金额的商誉，由于该项目并非具有真实价值的资产，实际资产负债率其实更高。

　　去除商誉影响后，鹏博士的资产负债率达到76%左右，而光环新网也不是再资产负债率最低的公司。

　　接下来看看流动比率，作为流动资产与流动负债的比值，该数值可以反映公司的短期偿债能力。

　　从数值对比情况看，鹏博士的流动比率最低，自2015年以来未曾超过0.5，也没有明显提升，偿债能力不佳。

　　主要是因为鹏博士的流动负债中有大量预收款项，2016-2018年，预收账款占流动负债比重分别为52.7%、63.8%和66.7%。

　　数据港的流动比率基本在0.7至1倍之间，2019年三季度还有明显下滑，主要是由于短期借款增加导致。

　　光环新网的流动比率在1.2至2.7倍之间波动，宝信软件的短期偿债能力最强，基本能保持在2倍以上。

　　从资产结构和偿债能力来看，宝信软件出现债务风险的可能最小，而鹏博士和数据港的债务压力相对较大。

　　总结

　　目前我国IDC市场份额近半还在三大运营商手中，第三方IDC服务商占比虽较为分散但竞争力日益增强。

　　通过对各个公司的分析，发现整个行业确实处于快速发展期。

　　具体表现为不论IDC业务占总收入比重多少，其都是各家公司增速最快、毛利率最高的业务，光环新网、数据港和宝信软件近几年IDC业务的复合增长率均超30%。

　　光环新网搭上了亚马逊的快车，是过去几年营收成长最快的公司，IDC业务主要覆盖北京地区，预计在未来3-5年内将达成10万个机柜的服务能力。

　　其发展模式是大量收购子公司来进行厂房建设，前期投资成本较高，作为零售型数据中心，单机柜租金较高，但合同期较短，收入存在不确定性。此外，账面存在较大商誉，鉴于公司净利率不高，若发生减值将对业绩产生很大影响。

　　数据港与阿里巴巴持续深入合作，目前的需求意向函和合作备忘录若能成功签订合同，将带来超百亿的服务费收入。虽然IDC业务毛利率相对较低，但是公司业务纯粹，整体盈利能力在四家公司中最好。

　　宝信软件的数据中心多位于上海，主要是与客户签订合同后进行定制化建设，整体上架率高，收入相对容易预测。现金流情况在四家公司中最好，主营业务收入能够覆盖投资建设的支出，偿债压力也小。

　　鹏博士的IDC业务起步最早，近年发展速度却最慢的。原因是因为公司近年发展重心放在海外业务，与谷歌和facebook合建PLCN海缆项目累计投入了25.5亿，目前未建成达产。

　　而且由于子公司长城宽带业绩下滑严重，是唯一一家总营收持续下滑的公司。巨额投资叠加业务收缩，鹏博士的盈利能力下滑、资产负债率最高、偿债能力弱，控股股东质押率高达100%，公司整体的不确定性和风险较大。

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责任编辑：王帅