国盛证券深度研报:为什么整个云计算上游产业链最好_新浪财经

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　　来源：国盛证券

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　　分析师刘高畅执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com

　　分析师杨然执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com

　　本周申万计算机指数上涨4.19%。中期来看，我们认为计算机大机会延续，原因有三：1）经过50家上市公司沟通调研，无论是需求还是远程办公影响都较小，云办公/电商/医疗信息化受益于疫情。2）中期五大主线5G应用、信创、云计算、医疗、金融IT共振，极佳产业加速点。3）疫情对经济压力会推动逆周期政策不断演进，历史上这个阶段为计算机Beta最佳时间。我们在1月13号发布重点报告《中科曙光：产业及预期拐点临近》，于1月31号报告《Intel Q4财报超预期，服务器行业复苏信号更确定》向市场重磅提示云上游机会，并且发布多篇云办公报告多次推荐云上游板块。本周云计算上游核心标的浪潮信息、中科曙光、优刻得、宝信软件、光环新网等均验证观点，我们继续重点讨论为什么整个云计算，上游最佳？

　　服务器行业复苏信号不断，预示全球IT周期拐点。1）根据财报，2019Q3 Amazon单季度Capex同比增长34%、环比增长28%，相较上一季度（分别为-10%和-3%）大幅改善。2019Q3、2019Q4 Intel财报显示DCG集团收入连续两个季度超预期。国内来看，腾讯2019Q3资本支出环比增长52.04%，而上一季度环比增速为-3.20%，也实现大幅回暖。近期Gartner预计，在云、AI等新型IT基础设施建设的推动下，2020年全球服务器市场将有望复苏。2）作为云计算上游产业链，服务器行业景气度复苏可反映云计算的需求提升。云计算代表对传统IT投入的替代且全球渗透率不断提高，高盛预测到2021年云渗透率将跃升至15%，也可预示全球IT景气周期拐点。

　　云上游不止对接云应用，云计算、5G和AI三个科技周期共振驱动长期爆发点。1）当前中国云计算的发展可对应至美国2012-2013年左右的发展，考虑中国经济增速较快以及政府重视信息化建设，中国未来十年云计算的发展可参考过去十年美国云计算的发展节奏。2）随着5G网络的建设和普及，拉动对边缘服务器的需求将大幅增长，并且短视频和AI新闻推荐等应用带动流量暴增，拉动头条等互联网巨头服务器强劲需求。3）自本世纪初，算法、算力和数据条件满足后，我国人工智能产业在政策大力支持下快速发展。自2012年以来AI算力的需求增长超过三十万倍，对服务器需求呈指数级增长。

　　疫情推动线上流量暴增，拉动IT底层需求。1）疫情下云办公软件成为企业刚需，线上办公需求暴增。根据新浪科技报道，2月5日，阿里钉钉首次超过微信，跃居苹果APP免费排行榜第一。排名第三、四位的同样也是云办公软件企业微信、腾讯会议。2）下游云办公应用的爆发，带动上游IDC与服务器行业的需求激增。钉钉在3日通过阿里云紧急扩容1万台服务器后，4日再度扩容1万台云服务器，以应对群直播和语音视频会议的流量洪峰。

　　上市公司个股层面不断验证。随着云计算、5G和AI三个科技周期共振，叠加近期疫情推动，上游产业链景气度有望爆发，核心包括服务器、IDC等。部分核心领军2019年业绩预告高增，特别是浪潮信息自2019Q3业务景气度提升、经营质量不断改善、业绩有望进入加速期。推荐投资主线：1）服务器：浪潮信息、中科曙光、紫光股份；2）IDC：宝信软件、光环新网；3）IaaS：优刻得。

　　中期投资主线：1）5G应用之超高清视频：当虹科技、数码科技、创维数字、万兴科技、淳中科技。2）5G应用之VR/AR：虹软科技、当虹科技、顺网科技。3）安全与信息技术创新：金山办公、太极股份、中国软件、诚迈科技、宝兰德、美亚柏科、南洋股份、启明星辰、中新赛克、深信服、中科曙光、中孚信息、绿盟科技、华宇软件、东方通、纳思达、北信源、航天信息、神州数码。4）优质科创领军：金山办公、当虹科技、虹软科技、安恒信息、宝兰德、卓易信息。5）金融IT：高伟达、同花顺、恒生电子长亮科技、新国都、新大陆、恒生电子、同花顺长亮科技、东方财富、新北洋、金财互联。6）泛5G与AI：中新赛克、中科创达、四维图新、千方科技、赛为智能、金溢科技、万集科技、四维图新、科大讯飞、佳都科技。7）云计算：浪潮信息、中科曙光、宝信软件、上海钢联、广联达、汇纳科技、上海钢联、宝信软件、用友网络、金蝶国际、汇纳科技、石基信息。8）医疗IT：创业慧康、久远银海、卫宁健康、思创医惠、麦迪科技、思创医惠、东华软件、万达信息、麦迪科技、和仁科技、国新健康。9）其他优质公司：每日互动、佳发教育、恒华科技、新开普、信息发展等。

　　风险提示：贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；金融监管影响金融创新；经济下行超预期。

　　一、为什么整个云计算，上游最好？

　　1．服务器行业复苏信号不断，预示全球IT周期拐点

　　亚马逊、Intel和腾讯云财报大幅改善以及Gartner预测，全球服务器市场复苏信号不断。根据财报，2019Q3 Amazon单季度Capex同比增长34%、环比增长28%，相较上一季度（分别为-10%和-3%）大幅改善。2019Q3、2019Q4 Intel财报显示DCG集团收入连续两个季度超预期。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军，而Intel是主流x86服务器芯片架构主导厂商，两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏迹象。国内来看，腾讯2019Q3资本支出环比增长52.04%，而上一季度环比增速为-3.20%，也实现大幅回暖。另外，近期Gartner预计，在云、AI等新型IT基础设施建设的推动下，2020年全球服务器市场将有望复苏。

　　特别是受云服务厂商需求拉动，英特尔2019Q4财报超预期。近期英特尔公布2019Q4财报超出市场预期：四季度营收为202亿美元，市场预期192.2亿美元。英特尔财报增长超预期主要由于：服务器CPU和提供相关产品的数据中心集团（DCG）收入在第四季度同比增长19%、达到72.13亿美元，超出市场预期的64亿美元。其中，第四季度DCG对云服务提供商的销售额增长了48%，而Q3仅为3%；对电信服务提供商的销售额也增长了14%；其它非CPU产品（如以太网芯片、ASIC和硅光子收发器）销售也增长了32%，而Q3仅为12%。

　　服务器作为云计算产业链上游，也可预示全球IT景气周期拐点。全球云计算产业生态链包括：1）上游企业提供底层硬件设备及基础设施，包括IDC以及服务器、网络设备、存储设备等设备，同时也涉及光纤、光模块等关键元器件，电源、机架、空调等周边辅助设备；2）中游企业提供软件基础设施、平台及应用相关服务，即IaaS（基础设施即服务）、PaaS （平台即服务）、SaaS（软件即服务）；3）下游客户则包括企业及个人用户，其中企业用户仍以互联网厂商为主。作为云计算上游产业链，服务器行业景气度复苏可反映云计算的需求提升。云计算代表对传统IT投入的替代且全球渗透率不断提高，高盛预测到2021年云渗透率将跃升至15%，也可预示全球IT景气周期拐点。

　　2．云计算、5G和AI三个科技周期共振，近年拉动服务器需求快速增长参考美国发展情况，云计算是国内未来十年的战略性机会。无论是IaaS还是SaaS，中国云计算的发展普遍晚于美国约4-7年时间，因此，当前中国云计算的发展可对应至美国2012-2013年左右的发展，考虑中国经济增速较快以及政府重视信息化建设，中国未来十年云计算的发展可参考过去十年美国云计算的发展节奏，典型案例如IaaS层的AW S、SaaS层的Salesforce（纯SaaS公司）以及Adobe（云转型先行公司）。

　　云计算成为服务器市场最大拉动因素。1）根据IDC预测，到2025年全球八大基础设施硬件买家（谷歌、亚马逊、苹果、微软、Facebook、百度、阿里巴巴和腾讯）将消耗50%以上的服务器和存储基础设施，也从侧面印证了互联网（特别是云计算）是拉动服务器市场不断增长的“主力军”。2）Intel财报将DCG（数据中心集团）的下游客户分为三类：云计算服务提供商、通信运营商以及企业和政府。从2016年至2019年期间的同比增速看，云计算服务商的需求一直是增长最快的细分领域，增速在13%-40%之间，其次是电信运营商6%-25%之间。而政企市场大致持平，在正负几个点之间波动。

　　国内5G牌照发放节奏加快，打开十万亿级别市场空间。2019年6月6日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，我国正式进入5G商用元年。按照工信部的原计划，2016-2018年是技术试验期，2019年进入5G预商用阶段，2020年正式商用，即使在2019年初，工信部仍表态将在若干市场发放5G的临时牌照，但最后依然直接跳过了临时牌照阶段，比预期时间提前至少半年。根据艾瑞咨询的预测，中国5G市场规模将在2020年达到6.6万亿，而按照中国信通院发布的《5G产业经济贡献》报告，预计2020-2025年，中国5G商用直接带动的经济总产出达到10.6万亿元，间接拉动24.8万亿元，同时创造超过300万个就业岗位，发展潜力巨大。

　　国内5G基础设施建设快速推进。截至2019年6月，北京和广东分别已建成5G基站5，285座和8，949座，6月10日深圳宣布2019年底前建成8，500座5G基站，实现总数过万，高于4月份提出的目标。此外，北京、上海、成都等城市都宣布2019年年底之前要建成超过1万座5G基站，广东省和江苏省的这一目标分别定为3.2万和9，000座。

　　随着5G网络的建设和普及，对边缘服务器的需求将大幅增长。1）边缘设备本质上是位于数据中心之外的任何设备。”因此，“边缘计算”是一种新的模式，将大量的计算和存储资源放臵在互联网的边缘，靠近移动设备或传感器。2）据IDC数据统计，到2020年将有超过500亿的终端与设备联网，未来超过50%的数据需要在网络边缘侧进行分析、处理与存储。而预计到2022年，边缘计算市场的价值将达到67.2亿美元，年复合增长率35.4%，关键驱动因素是物联网和5G网络的出现，“智能”应用程序数量的增加以及云基础架构负载的增加。

　　并且，4G/5G普及之后短视频和AI新闻推荐等应用带动流量暴增，拉动头条等互联网巨头服务器强劲需求。1）不仅短视频火爆对服务器产生强劲需求，今日头条新闻的“个性化精确推荐”功能会根据用户社交范围、阅读行为、地理位臵、职业、年龄等多维大数据挖掘用户的兴趣，后台服务器集群通过这些数据进行分析，5秒内即可计算出用户兴趣，并在用户每次动作后，10秒内便更新用户模型，保证推送的资讯是用户所关心的。但高效的数据处理，对今日头条后台的服务器集群性能和可靠性提出了极为严苛的要求。2）根据搜狐报道，北京字节跳动有限公司大数据中心在2017年初只有2-3万台服务器，而2018年服务器数量猛增到17万台，才得以支撑起今日头条、抖音、西瓜视频、火山小视频、悟空问答等流行社交媒体产品线。预计头条系的服务器采购需求仍将十分旺盛。

　　自本世纪初，算法、算力和数据条件满足后，我国人工智能产业在政策大力支持下快速发展。依靠核心算法的突破、计算能力的提高以及海量互联网数据的供给，人工智能在21世纪初迎来了飞跃。从2015年开始，我国政府陆续颁布了相关的政策法规来支持人工智能的发展。根据36氪研究院预计，我国人工智能市场规模2018年达到200亿元以上，近三年的平均增长率达到50%以上。工信部预计，到2020年我国人工智能核心产业规模将超过1500亿元，带动相关产业规模超过1万亿元。

　　自2012年以来AI算力的需求增长超过三十万倍，对服务器需求呈指数级增长。1）推动人工智能发展的动力有三个：算法创新、数据（其可以是有监督数据或者交互式环境）以及可以用于训练的算力，尤其算力的提升可以为提升AI发展进程创造前提。根据OpenAI近日发布的分析表明，自2012年以来，人工智能训练任务中使用的算力正呈指数级增长，其目前速度为每3.5个月翻一倍（相比之下，摩尔定律是每18个月翻倍）。自2012年以来，人们对于算力的需求增长了超过300，000倍（而如果是以摩尔定律的速度，只会有12倍的增长）。在此期间，硬件算力的提升一直是人工智能快速发展的重要因素，即对服务器等硬件的要求呈指数级增长。2）IDC公布的《2019年H1中国AI基础架构市场调查报告》显示，2019年上半年中国AI基础架构市场销售额达8.37亿美元，同比增长54.1%。其中，浪潮继续强势领跑，AI服务器销售额达4.2亿美元，市场份额达到50.2%，以大幅优势高居第一。另外IDC预测，到2023年中国GPU服务器市场规模将达到43.2亿美金（约合人民币298亿元），未来5年整体市场年复合增长率（CAGR）为27.1%。

　　3．疫情推动线上流量暴增，拉动IT底层需求

　　疫情下云办公软件成为企业刚需，线上办公需求暴增。为了持续做好疫情防控工作，大多数公司规定员工2月3日-7日可以在家远程办公，曾经作为办公辅助工具的钉钉、企业微信、飞书等在线办公软件已经成为企业刚需。根据新浪科技报道，在开工第三天，在线办公需求仍在继续爆发，2月5日，阿里钉钉首次超过微信，跃居苹果APP免费排行榜第一，这也是苹果应用商店里，办公类应用产品历史上首次跃居第一。此外，排名第三、四位的同样也是云办公软件企业微信、腾讯会议。

　　疫情下，云办公市场开启争夺战。2003年非典疫情倒逼企业采用数字化、移动化的办公方式，2020年新冠病毒预计将把云办公推上新的高峰（金麒麟分析师）。云办公已经成为各方势力必争的竞争之地。在云视频办公方面，可以分为三种类型的企业：1）、会畅通讯、苏州科达、二六三等软硬件一体化；2）、华为、阿里、腾讯、字节跳动等互联网巨头C端布局，渗透到B端；3）以Zoom、Vidyo、小鱼易联、亿联网络、好视通为代表的教育、医疗等新兴垂直领域远程办公服务商。大部分市场参与者都在疫情爆发后采取了免费的形式推向市场。

　　下游云办公应用的爆发，带动上游IDC与服务器行业的需求激增。由于疫情在春节期间爆发，各大云办公软件似乎还没有针对流量的爆发做好准备。2月3日，多位网友反映包括钉钉、企业微信、华为Welink在内的在线办公软件先后崩溃，出现了无法登陆，无法收发信息、视频会议中断等问题。针对此问题，钉钉在3日通过阿里云紧急扩容1万台服务器后，4日再度扩容1万台云服务器，以应对群直播和语音视频会议的流量洪峰。另据腾讯云官网报道，从1月29日开始到2月6日，腾讯会议每天都在进行资源扩容，日均扩容云主机接近1.5万台，8天总共扩容超过10万台云主机，共涉及超百万核的计算资源投入。我们认为，下游SaaS应用的需求爆发，也将会带动上游IDC产业与服务器产业的需求上升。

　　4．云上游公司不断验证随着云计算、5G和AI三个科技周期共振，叠加近期疫情推动，上游产业链景气度有望爆发，核心包括服务器、IDC等。部分核心领军2019年业绩预告高增，特别是浪潮信息自2019Q3业务景气度提升、经营质量不断改善、业绩有望进入加速期。推荐投资主线：1）服务器：浪潮信息、中科曙光、紫光股份；2）IDC：宝信软件、光环新网；3）IaaS：优刻得。