伴随社会老龄化及儿童龋齿率不断提升，口腔作为半医疗半消费属性的医疗细分领域，受资本关注的热度越来越高。而随着疫情管控逐步放开，种植牙专项治理政策、种植体系统集采的陆续落地，种植牙终端收费预期愈发清晰，基本面将有持续改善。
在这一赛道，瑞尔集团（6639.HK）的主营业务成绩亮眼，于2022年3月22日成功在港交所上市后，瑞尔集团成为中国口腔行业第一家全国品牌连锁的上市公司；上市仅半年，瑞尔集团于2022年9月被纳入恒生综合指数并正式进入港股通；同年11月，被纳入了MSCI明晟中国小型股指数，为公司市值发展带来更多想象空间！2023年开年以来，众多机构投资人纷纷对瑞尔集团伸出橄榄枝，股价一路走高，反弹超过40%，成绩亮眼，后市大为可期！
作者 | 独角兽研究员 编辑 | Echo
后疫情时代医疗服务板块快速扩张
瑞尔集团极具潜力
根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务的市场规模由2015年的人民币757亿元增加至2020年的人民币1,199亿元，年复合增长率为9.6%。尽管受COVID-19的影响，2020年市场规模略有下降，但预期市场规模将于预测期间内按年复合增长率19.9%继续增长，于2025年年底前达到人民币2,998亿元。增长预期将集中于民营部门，其市场规模预期将于2025年年底前达到人民币2,414亿元。
中国的高端民营口腔医疗服务提供商一般向具有高购买力的上层市场消费主体提供优质且定价较高的口腔医疗方案。高端口腔医疗公司设有更高的医疗标准并提供更佳的服务设施及更高的私隐度，以满足成熟消费者的期望。由于高端口腔医疗服务提供商针对中上阶层市场消费主体，他们在中国整体口腔医疗服务市场中所占份额相对较小。
从数据上来看，高端民营口腔医疗服务市场的市场规模由2015年的人民币12.9亿元增长至2020年的人民币26.2亿元，年复合增长率为15.2%，预期于2025年年底前将达到人民币74.9亿元，年复合增长率为19.7%。
信息来源：瑞尔公司招股书据瑞尔集团披露，公司业务将继续内生增长和外延扩张并举，2021年疫情期间，公司新开业5家诊所，升级扩建3家诊所。2022/2023财年预计新增2家医院和6家诊所，新增168张牙椅；公司已完成通善口腔并表，扩大在华东市场布局，新增100张牙椅，同比增长超20%。截至2022年9月30日，总计经营诊所114家，其中瑞尔牙科51家，瑞泰口腔63家及8家医院。
另据西南证券研报，瑞尔齿科着力发展诊所业务，瑞泰口腔则诊所和医院同时开展。未来5年，瑞尔齿科计划每年新增4-7家诊所，瑞泰口腔计划每年新增4-20家诊所，医院扩张预计每年为2-5家。未来5年，瑞尔齿科和瑞泰口腔分别总计扩张32和65家诊所。
政策面全力支持创新医疗器械
瑞尔集团乘势追击
2023年1月11日，全国统一开展的种植牙集采结果公布，口腔种植体平均中选价格降至548元至1,855元之间，均价为909元，平均降幅达55%。近日，河南、湖南、河北等多地又都调低了种植牙医疗服务价格。目前，各地种植体集采落地准备工作正在有序推进当中。随着种植牙专项治理政策、种植体系统集采的陆续落地，种植牙终端收费预期愈发清晰，积累的种植牙需求有望得到释放。
信息来源：省医疗保障局国内种植量持续高增，种植牙约占口腔市场的1/3。据瑞尔集团招股书显示，2020年我国口腔医疗服务市场规模达到1,199亿，2015-2020年间复合增速达10%；预计2021-2025年行业增速有望达到20%。我国种植牙数量也经历了高速发展阶段，2011-2020年间种植牙数量复合增速高达46.3%，远高于口腔行业整体增速。2020年我国种植牙约为400万颗（对应渗透率约为每万人28颗），根据终端调研取中位数，假设单颗种植牙终端收费为1万元，则种植终端服务规模约为400亿，约占口腔行业的1/3，未来发展前景依旧可观。
集采大幅打开产业空间，与通策医疗（600763.SH）相比，瑞尔集团(6639.HK)可能会迎来更多的估值与业绩双击的机会，更具投资价值。
盈利能力与业务扩张方面，与通策医疗绝大多数牙科医院处在成熟阶段相比，瑞尔集团处在成熟阶段的诊所刚过半数，且每年还有近三成诊所处在快速扩张期，再叠加规模效益上的差异，双方毛利率，净利率出现较大差异；此外相较于通策医疗超九成收入依然来自浙江大本营的集中发展，瑞尔集团更具全国化扩张潜力。
资本市场估值与流动性方面，瑞尔集团以收入规模排名位居行业前三，但其整体估值较通策医疗便宜了很多，是更好的观察对象；上市半年后瑞尔集团先后被纳入恒生综合指数及MSCI明晟中国小型股指数成分股，将持续改善公司的流动性，公司市值前景值得期待。
成功进入港股通与重要区域型指数
瑞尔集团获重磅投资人支持
2022年9月瑞尔集团被纳入恒生综合指数，正式进入港股通。2022年11月，瑞尔集团被纳入MSCI明晟中国小型股指数成分股，获得指数基金的资金流入。这两个里程碑事件，将持续改善公司的流动性。
2023年3月3日，瑞尔集团股价收盘于14.08港元，为2022年5月以来的新高。2023年以来，瑞尔集团股价反弹超过40%，走势亮眼。
从港股披露易来看，瑞尔集团在业务和估值方面的表现，获得了高盛、JP摩根、摩根士丹利及BNP等机构投资人支持，同时从彭博的公开信息来看，瑞尔集团也获得了BlackRock的加仓。众星云集为瑞尔集团后续发展打下了坚实基础。
数据来源：彭博在受到新冠疫情影响的前提下，瑞尔集团依旧实现了诊所数量逆势增长，覆盖城市逐步扩大为后续业绩增长蓄势，疫情放开和支持政策的陆续落地，口腔诊所就诊人次有望迎来恢复，带动营收同比数据增长，加之资本市场优质投资人的强力背书，公司有望迎来业绩与估值新突破！
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