【天风海外】冲出越南柬埔寨,勇闯韩国强势布局亚太

来源：翩翩看天下

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太阳城集团（01383）：布局亚太：与韩国Paradise签合作备忘录，重申买入

布局韩国业务：太阳城集团与韩国Paradise签订合作备忘录；布局亚太地区：越南、柬埔寨、海参崴和澳门等项目或为中长期业绩催化剂

太阳城集团于2月21日发布公告，太阳城全资子公司与韩国上市娱乐场经营公司Paradise签订了谅解备忘录，就Paradise公司旗下位于釜山的持牌娱乐场——Paradise Casino Busan，达成合作可能。Paradise Casino Busan位于韩国釜山旅游景点之一海云台海滩的Paradise Hotel Busan内，提供博彩相关的服务。我们曾强调太阳城正积极拓展亚太区版图也有意兼任娱乐场运营业务，此次合作也证明了公司的执行能力。除韩国之外，太阳城其他主打轻资产的业务也整装待发，公司于18年9月29日公布跟柬埔寨西港一赌场订立服务及管理协议，此外还包括越南、海参崴和澳门等项目的娱乐场管理协议。目前公司其中一位董事卢启邦已经在18年12月12日开始给任命为凯升控股(0102.HK)的非执行董事，我们相信公司在俄罗斯的发展有序。整体来讲，公司在亚太地区布局和运营博彩有望成为公司中长期催化剂。

有望本次被纳入2月22日港股通，成为港股通越南消费唯一标的

恒生综指下次检讨结果将于2月22日（周五）公布，并在3月11日（周一）生效，我们认为太阳城集团有望本次被纳入港股通，并成为港股通越南消费唯一标的。本次数据选取时间为2018年1-12月，入选港股通必须满足市值条件：12个月（本次即2018年1月-12月）的平均流通市值大于50亿港元。此外，还应当满足流通性条件：每个月交易量的中位数/总流通股数大于0.05%的流通比率的标准。太阳城集团2018年12个月平均流通市值为70.6亿港元，12个月都满足每月交易量中位数/总流通股数大于0.05%的标准，因此有较大概率能够调入港股通中。 

或能复制金界控股在东南亚博彩的成功运营模式，EV/EBITDA 12x较合理，维持目标价1.8港元，重申“买入”

我们认为公司的投资亮点为运营越南度假村和娱乐场：1）公司主营业务为在岘港边上的会安娱乐场和度假村。该度假村预计在今年10月开幕，而太阳城拥有34%的股权。会安娱乐场毗邻岘港，将会分几期兴建。预计设有140张赌场、1000台老虎机、18洞高尔夫球场和1000个酒店房间等。2）公司拥有双重流水，可在EBITDA上提成和从管理协议里收取按照博彩收入和利润的分成。娱乐场开业后主要客户群体为中国人和韩国人。按照金界2期，太阳城赌厅在去年3月开业后为金界带来的业务增长，我们认为太阳城凭着在高端博彩的品牌优势，将有效提升越南业务。（注：高端博彩中介业务不在上市公司体内）。3）虽然越南法例刚开始允许越南人在本地博彩，但太阳城会安娱乐场在开业初期暂未给纳入为试点。另一属于越南地产商的赌场，位于南部富国岛已给纳入为试点，并于今年1月19日已经开幕。我们认为或将一定程度分流位于柬埔寨金边的金界娱乐场。

估值方面，对比同为东南亚赌场的金界，我们认为越南海滩博彩业务将吸引越南本地、中国和韩国游客。对比金界目前的12x估值，我们认为到2020年会安度假村度过爬升期之后，EV/EBITDA 12x较合理。我们维持目标价1.8港元，重申“买入”。

风险提示：东南亚博彩市场竞争，越南赌牌发放等

相关报告

1、《港股通星探报告：未雨绸缪，初选19年2月港股通新星，15只可能纳入，存在提前布局机会；港股后市乐观但仍須谨慎》 2018-12-07 

2、《港股策略报告：庖丁解牛-222港股通选秀提前布局》2019-02-12 

3、《太阳城集团-公司点评:业务转型亏损无碍，项目储备稳步推进，重申买入》 2018-08-28 

4 、《太阳城集团-公司深度研究:阳光普照越南海滩博彩新势力，首予买入，TP 1.8》 2018-06-26 

注：文中报告节选自天风证券研究所已发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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