华泰|港股策略：盈利预期分化下的配置思路_新浪财经

　　来源：华泰睿思

　　12月海外中资股的盈利预期继续下降，投资者或仍在观察地产数据和经济基本面的持续改善情况。结构上，互联网和医药行业是主要拖累，近期消费数据的寻底也可能影响了互联网业务的盈利预期。我们认为港股或仍呈现震荡格局，原因包括：1）短期地缘政治、特朗普交易等海外因素或持续扰动市场节奏；2）目前空头交易仍不拥挤；3）但海外流动性可能“钟摆回归”，为港股带来战术性的交易机会。配置上，建议从红利与科技硬件中挖掘哑铃结构。可配置盈利预期稳健的保险/电信/交运等红利板块，同时挖掘受益于AI产业发展、盈利预期持续上修且对贸易摩擦相对不敏感的消费电子。

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　　核心观点

　　盈利预期仍处于下修通道，互联网与医药是主要拖累项

　　12月海外中资股的盈利预期继续下降。尽管近期政策脉冲效用有所体现、且目前一致预期3.8%-4%左右的明年财政赤字安排，投资者或仍在观察地产数据和经济基本面的持续改善情况。结构上，互联网和医药或是主要拖累项。近期部分消费数据如圣诞期间电影票房数据走弱，或影响投资者对广告投放、电商消费等互联网业务的盈利预期；而医药行业盈利预期变化近期与海外流动性节奏相关性较高。科技硬件板块则出现明显上修，主因或为 AI产业结构性发展、催化相关权重标的盈利预期上修，而非电子库存周期驱动的景气机会。此外，红利板块盈利预期仍具韧性。

　　主动外资流出幅度明显收敛，空头交易活跃度处于相对低位

　　上周主动外资流出海外中资股的速度已经明显减缓，接近转正；而被动性外资则明显流出海外中资股。考虑到自国庆以来主动外资持续流出、叠加圣诞节日历效应影响，目前主动外资筹码结构或相对干净。该环境或利好具有基本面支撑的港股大票相对表现，外资流出压力对其负面影响或趋缓。空头方面，圣诞前后交易活跃度相对不高，上周恒指沽空交易周平均占比略低于11%，处于历史较低水平。南向方面，上周主要流入传媒与电子、与上上周涌入红利板块的特点明显有别，AI相关产业催化或是主因。产业资本方面，上周回购金额较前值出现一定下降。

　　海外降息预期或已调整到位，可关注海外流动性“钟摆回归”战术机会

　　近期美国经济意外指数边际走弱，上周续请失业金人数达到191万，创近三年新高，表明美国经济和劳动力市场可能有边际放缓的风险。尽管如此，10年期美债利率近期仍然强势，且自11月中旬以来，利率和经济动能出现了背离。考虑：1）近年来，美债利率有明显的“钟摆”现象，而当前4.6%的水平可能已经反映了美联储货币政策的转变和美国经济及通胀的韧性；2）自2023年下半年以来，美债利率和经济动能的两次背离都发生在利率短期高点阶段；3）美国政府即将迎来债务上限，短期内美债供给冲击或不会大幅度扰动市场。我们认为可关注潜在“钟摆回归”带来的港股战术交易机会。

　　港股或仍呈现震荡格局，建议从红利与科技硬件中挖掘哑铃配置

　　我们认为港股或仍呈现震荡格局，原因如下：1）11月以来海外中资股2025E盈利预期持续下修，近一个月约60%的个股有所下修、盈利预期较9月以来最高点下修约3%，其中互联网板块自最高点下修约5%；2）1月下旬特朗普上台或进一步扰动港股市场；3）目前空头交易仍不拥挤；4）不过海外流动性可能带来“钟摆回归”，为港股提供战术性交易机会。配置上，我们建议采取哑铃策略：1）底仓选取盈利预期较稳健的金融、电信、交运等红利板块；2）可从受益于AI产业发展、盈利预期近期持续上修的科技硬件中，挖掘对中美贸易摩擦相对不敏感的消费电子。

　　风险提示：政策落地及执行力度不及预期；风险偏好下行幅度超预期

　　正文

　　港股-A股轮动打分表