伦镍事件AB面：青山危机化解？投资者诉讼、经纪商威胁、全球镍市停滞？交易重启后镍市走向何方？

　　3月15日凌晨，伴随青山控股集团有限公司（以下简称“青山集团”）一则重要声明发布，业内人士认为，备受关注的“青山镍”事件即将落幕。

　　多位接受采访的业内人士认为，这份声明说明此前市场有关青山集团筹齐交割现货消息不实，青山集团的伦镍头寸仍然被困，未来大概率通过盘面平仓退出。此次事件对青山集团、投资者、经纪商、交易所、现货产业等各方面带来巨大冲击，值得全市场审视和反思。

　　A面：青山集团被逼仓危机：伦镍头寸依然被困？多空死战在即？能否全身而退？

　　——伦镍头寸依然被困

　　3月15日凌晨，“青山实业Tsingshan”微信公众号推出的一则新消息，再次将市场的目光拉回到停滞的金属镍市场上。

　　声明称，青山集团已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山集团和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山集团的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。

　　同一日，伦敦金属交易所（LME）宣布，伦镍交易于伦敦时间3月16日07：30开始重启伦镍交易，与此同时将对除镍之外所有金属品种的每日价格变动幅度上限设定为15%；将要求交易者上报镍的头寸。

　　此前，消息称青山集团持20万吨镍期货合约空单，因产品与交割品不符、交割货源不足被资金盯上并在LME市场被逼仓。

　　随后市场传出消息说，青山集团已筹齐现货预备交割。

　　“从上述声明中可以看出，青山集团还没有筹集到足够的镍用于实物交割，不追保的附加条件是等到LME镍市场回归正常后逐步减仓。”宝城期货金融研究所所长程小勇表示。

　　“目前来看，青山集团的交割货源问题并未解决。”一位市场资深人士告诉记者，青山集团最大的问题是现在的伦镍仓位能不能在巨额保证金追加之下予以保住。“过去一周，青山集团一直在跟以银行为首的银团进行沟通，一方面是与海外的摩根大通，一方面与国内银行机构合作。经过多方反复沟通协商，最终在本周初达成协议。”

　　据知情人士透露，在LME暂停镍交易之际，青山集团与其经纪商（Broker）或交易对手方摩根大通、法国巴黎银行、渣打银行、建行国际、工商银行、标准银行等机构积极协商，在LME镍交易出现异常暴涨的情况下继续获得这些金融机构的授信，避免了短期因保证金不足导致的违约风险。

　　但青山集团的伦镍头寸依然被困。

　　——逼仓核心：此镍非彼镍

　　此次“青山镍”逼仓事件中，生产品与交割品不符是空头显而易见的一个漏洞。

　　一位资深交易人士告诉记者，期货品种上一个小小的交易规则、交割细则的改变，对投资者来说都可能是一次巨大的机会或者灾难。

　　技术因素对期货价格波动的重要性不言而喻。这也是国内期货交易所多年来不断在交割制度上进行完善的重要原因。就本次伦镍逼仓事件来说，有关交割的技术因素就是逼仓事件背后的核心要素之一。

　　安泰科研究团队称，2021年全球电镍产量近80万吨，其中可以在LME交割的品牌产量约70万吨，俄罗斯镍就占其中近27%。而俄罗斯镍消费量很低，每年绝大部分产量都出口到中国和欧美，是全球镍现货市场的主力。而中国企业生产的涉镍产品包括含镍生铁、高冰镍、硫酸镍等并不是标准的交割品。中国企业和LME双方肯定都清楚这一点。

　　“如果说相关企业手里没有满足交割要求的电镍，参与保值就有可能面临逼仓的风险。”该团队认为，镍生铁、硫酸镍不是标准交割品，但是到2025年这部分产量有望占全球份额近80%。“如果说是企业生产的产品和交割品不一致，就不应该参与保值交易，那么这些企业的保值需求如何满足？期货交易所要不要开发这些交叉套保的客户和市场？开发完客户，如何根据新的形势提供相应的服务？”

　　“引发本次镍逼空事件的原因是多方面的，但是从产业角度看，是传统的镍定价机制和新的发展形势之间的矛盾总爆发，是现有镍期货合约的设计跟不上全球镍产业发生的巨大变化。”安泰科镍钴锂研究团队表示。

　　——多空巅峰对决将到来？

　　上述市场资深人士告诉记者：“随着近期事件演绎，青山集团的伦镍空头席位逐步露出水面，头寸主要是在一季度建仓，其中部分集中在2月，对应5月份到期。”

　　僵局即将打破。

　　“LME此前透露伦镍事件的主力多空对于协议减仓的兴趣不大，为避免出现疑问，LME将要求交易者上报镍的头寸，并在恢复交易前不允许在LME的任何执行场所进行镍合约交易。”国信期货研究咨询部主管顾冯达表示。

　　“过去一周大空头仓位未砍，但货源组织仍是巨大难题，多空死战不退必出大事，谨防伦镍风波再现。”顾冯达说。

　　有业内分析人士解读：“上述声明可能说明青山集团现货交割压力缓解，资金流动性问题解决了，不再面临强平的风险，以时间换空间，估计是其看准了大规模、低成本的供应可以把价格拉下来。”

　　“从声明可以看出，青山集团不愿对空头仓位进行平仓，并得到了银行等资金方的支持，这样青山集团就可以无后顾之忧，用时间换空间，等待更多高冰镍产出。即使镍价格持续高位，也可以通过更高价位出售高冰镍，达到减小损失的目的。”华南地区一位不愿具名的分析师说。

　　“从公告来看，我认为青山集团套保头寸面临的追保压力大幅下降。”程小勇说。

　　——青山集团能否全身而退

　　青山集团的伦镍头寸能否全身而退？

　　“即使青山集团有一部分仓位是在2月末开的，理论上说，应该3个月期，即5月末到期。近期伦镍市场波动过大，交易所、经纪商都加强了监管，并补足市场流动性。目前青山集团只是不被砍仓，但与银团达成的协议是在市场平复之后必须退场，因此不会给青山集团留下太多增加仓位的机会。所以，此事不用等到多空博弈到达最后的期限，可能在过程当中问题就会得以处理。” 该市场人士认为，预计伦镍逼仓事件会在一个月之内得以了结。

　　程小勇表示：“我认为青山集团在LME的持仓会通过协议平仓和场内平仓退出，不大可能通过实物交割的方式退出。LME此前在镍暂停交易之际允许多空双方进行镍合同和头寸转让，转让操作必须以原始交易价或3月7日收盘价进行，这可能已经通过协议平仓方式降低了部分LME头寸，为LME镍恢复交易创造了初始条件。”

　　“目前看来，青山集团可能会等待伦镍价格回落到正常水平后，再逐步平仓退出，而通过大量交割或协议平仓的方式退出伦镍的可能性较小。前期LME公布了延迟交割机制、头寸转移机制，也给了青山集团将头寸往后移的空间。”中信建投期货有色金属高级分析师王彦青分析。

　　B面：LME3月合约如何退出？8日建仓投资者收益不翼而飞？全球镍市停滞？经纪商有人欢喜有人愁

　　——伦镍3月合约持仓何去何从

　　据LME在3月14日晚发布的公告显示，3月16日之前的LME3个月镍期货合约的交付同意推迟在3月23日。该合约交割日期原定于2022年3月9日。

　　对于被暂停的伦镍3月合约而言，延期交割后，合约上的持仓何去何从？

　　“预计3月到期的仓位大概率会通过递延交割或头寸转移的方式解决，青山集团的仓位短期减少量相对有限。”王彦青表示。

　　“我认为在LME市场回归理性，LME交易制度不断完善，投机活动降温，经纪商在静默期不对其追保的情况下，青山集团的LME镍持仓会自己主动缓慢削减，并不会造成重大影响。”程小勇认为。

　　——3月8日建仓投资者：我的收益不翼而飞了

　　神仙打架背后，3月8日建仓的投资者经历了什么？

　　伦敦金属交易所3月8日晚间发布公告称，取消所有当地时间3月8日凌晨0点或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易。

　　一位当日建仓的投资者Y女士感到有些无措，“我有很多持仓，今天平了收益全没了。”她说，“我周围人（持仓）全是赚的，莫名其妙弄没了。”

　　芝加哥商品交易所前战略规划总监、国际期货市场资深人士黄劲文表示，伦镍期货在伦敦时间3月8日0点到8点之间的八个小时之内所有的交易作废，如果投资者是在此段时间内建仓，不管是多单还是空单，交易所就会在事后取消此交易，即交易结束之后会将保证金、交易手续费退还给投资者。

　　“伦敦金属交易所作废伦镍3月8日的交易非常不公平，因为总是会有一方有损失，而对一方有利，有利一方肯定很高兴地赞成这一决定，相反受损方就可能会受到很大的伤害。”黄劲文说，国外一些投资者对交易所作废3月8日的交易感到非常愤怒，比如一些对冲基金人士就认为交易所在“偷我的钱”：“我跟你赌一盘，我赢了，然后你把这个赌局取消了，然后把我赢了手的钱拿走了，那你就是偷了我钱。”

　　——全球镍现货市场一度陷入停滞

　　镍逼空事件引发LME暂停交易后，在现货市场，一系列连锁反应开始出现。

　　“由于缺乏价格指引，全球现货交易几乎停滞，因国内进口原料价格高、产品价格低，一些镍生产企业开始减产，一些镍下游从3月9日起已不接新订单。因前两天报价从每吨4万元跳升至5万元以上，国内硫酸镍厂纷纷停止采购，甚至对海外客户大面积毁单。”安泰科镍钴锂研究团队称。

　　“伦镍暂停交易，现货贸易停滞，也对国际贸易的定价产生了极大困难，生产企业无法正常备货，库存消耗完后可能只能被动减、停产。”王彦青说，此次伦镍逼空事件对产业的伤害主要体现在下游，包括不锈钢、新能源等产业。

　　LME交易重启，在王彦青看来，有助于镍企在进出口贸易中重新找到参考，增强企业信心。

　　——经纪商有人欢喜有人愁

　　伦镍大波动行情中，经纪商也是行情旋涡之中的利益方。

　　有业内人士表示，LME对伦镍监管措施出台后，有投资者对交易所此举感到不满，还有个别经纪商威胁退出LME会员。

　　“虽然交易所可以从众多条例等资料中找到一些交易作废的参照依据，但从交易所角度来说，投资者是在交易所进行合法的交易，并依据交易所的各种规定，比如缴纳保证金、手续费，而且交易的价格也是公开、透明的，最后的成交也得到了确认。但在事后取消已经完成的交易，这个绝对是史无前例的现象。因为这种做法违法、违规，后期交易所可能面临监管部门对其进行调查。另外，交易受损方也会因此提起诉讼。”黄劲文说。

　　“尽管有报道称，有零星经纪商威胁退出LME会员，但是我认为这只是象征性的说法，绝大多数会员或经纪商赞成这种做法，不然会引发大范围的经纪商出现违约风险，引发金融市场系统性风险。”程小勇认为，LME暂停交易并取消3月8日交易对其影响正面更多，原因在于3月8日LME镍价格暴涨是缺乏成交量的市场恐慌性平仓所致，并没有参考价值。

　　“如果客户违约，经纪商本身需要代为履约，从而最终导致经纪商本身亏损或者破产的风险。”程小勇表示，LME暂停和取消3月8日交易，对大多数经纪商有保护作用，防范部分经纪商因代理的客户出现保证金不足而违约的风险。

　　LME镍期货重启后，对经纪商有何影响？

　　程小勇认为：“LME完善了交易制度，设置了涨跌停板，增加了大户报告制度等，这意味着LME镍期货恢复交易将回归理性，市场投机活动降温，经纪商面临的追加保证金压力缓和，将有利于期货市场价格发现、风险对冲功能的恢复。”

　　——镍到底应该值多少钱？

　　伦镍恢复交易在即，着陆价格引发市场猜想。

　　“价值决定价格，价格围绕价值波动。”安泰科团队分析称，从1980-2021年LME三个月期货价格年均价来看，1980年以来的平均价是11310美元/吨；2001年以来的均价是15798美元/吨，2005年以来的均价是17389美元/吨，2017年以来的均价是13991美元/吨，到2022年之前年度最高价是2007年的36126美元/吨。

　　“期货交易所的一个重要功能是通过各方参与，发现价格。过去的价格已经发生，未来的价格拭目以待。”安泰科团队表示。

　　“市场需要预防的是前期强势的有色品种如或出现类似2021年十月份的大幅修正，虽然内盘将较海外更具有韧性，但累计较大涨幅的品种高位撤回压力下回调速率空间不容小觑。”顾冯达表示，当前建议投资者聚焦短期反转后的杀跌风险，注意资金管理和风控。

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责任编辑：张海营