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本文来自 万得资讯。
随着美股投机情绪日益浓重，关于泡沫破裂的呼声也逐渐增加。与2000年互联网泡沫时期相比，本轮美股似乎能享受到美联储更有力的政策支持，而推动美股回调的，或许正是此轮散户发起的“逼空行情”
美股泡沫何时刺破？美联储短期难成推手
美股市场当前昂贵吗？有很多数字能给予肯定答案。例如，1月初美股的价值已达到美国经济规模的1.86倍，远高于过去几周的任何数字。
但是与债券市场的泡沫比较，股市的泡沫似乎又能被投资者接受。在美联储的资产购买控制下，美国10年期国债收益率维持在1%附近，且最近又出现回调迹象。对债券来说，低收益率对应着较高价格，而在债券价格依旧昂贵，且受到美联储购买支撑下，投资者进入美股市场似乎成了“合理选择”。
另一方面，美股当前涨幅远不及互联网泡沫时期峰值。以最有可能出现泡沫的纳斯达克指数为例，该指数在过去三年涨幅超过90%，但是在互联网泡沫破裂的前三年（1997-1999），该指数涨幅超过215%。标普500自2018年以来涨近40%，但在1997年至1999年涨幅超过98%。
因此，市场当前的估值尚不足以引起美联储的警惕。在隔夜美联储利率决议后的新闻发布会上，鲍威尔淡化了近期市场波动风险，称自己“不认为货币政策是泡沫交易的主要因素。”对于美联储大放水以后房价上涨的现象，他也表示“是与疫情相关的一次性事件，许多被压抑的需求得到释放，价格上涨不太可能持续。”
鲍威尔对于收紧政策的谨慎态度或许与七年前的经历有关：当时担任美联储理事的鲍威尔是带头要求缩减美联储量化宽松计划的官员之一，这种立场导致了2013年削弱经济、折磨市场的“缩减恐慌”（taper tantrum）。
目前，美联储每月购买1，200亿美元国债（800亿美元国债和400亿美元抵押贷款支持债券），而2013年每月购买850亿美元，其中包括450亿美元国债。但吸取2013年的经验以后，美联储对缩减资产购买的计划更加谨慎，且鲍威尔承诺会在缩减之前对市场进行有效沟通。
在这一背景下，分析师预期美债收益率将长期维持低迷，且市场有充足的时间消化缩减QE的预期。花旗股票策略师罗伯特·巴克兰德（Robert Buckland）表示：“标普的12个月远期市盈率为22倍，低于互联网危机前25倍的峰值。股市泡沫并不脆弱，它们不会在美联储收紧政策的第一个暗示中突然刺破。”
“逼空行情”或加剧市场波动
另一方面，近期美股市场上散户和华尔街的“逼空大战”，或许会成为市场回调的诱因。多家机构空头头寸在这场“大战”中受损，市场或许会重演去年3月对冲击基金平仓引发的剧烈波动。
隔夜，视频游戏公司Gamestop股价隔夜上涨133%，散户投资者纷纷涌入这家陷入困境的视频游戏公司，使短线交易员和做空该股的对冲基金之间的冲突升级。风险投资家帕利哈皮蒂亚（Chamath Palihapitiya）说，他在周三早些时候平仓了该股的期权头寸。
随着逼空行情达到了狂热程度，空头开始大幅亏损，一系列问题也随之而来。这些空头需要开始筹集资金，以追加保证金或弥补空头头寸。这意味着，空头可能会卖出前期上涨的个股以弥补空头头寸的损失，或让投资组合恢复平衡，标普500指数的成分股也可能面临抛售风险。
当投资者以高价买入一些投机性更强股票的看涨期权时，期权做市商被迫做多该股票，以对冲其空头看涨头寸。如果这种投机行为发生得足够多，做市商就会买到足够多的股票，这就会开始推高股价。
在此之前，做市商为了应对不断增加的风险，通过推高期权的隐含波动率来提高期权的定价。不断上升的隐含波动率和不断上涨的股票是风险头寸（gamma squeeze）的良好指标。这种情况发生在股价开始走高时，它推高看涨期权的价值，迫使做市商购买更多股票，以保持适当的对冲。
如果股票涨得足够高，做多股票的持有者可能会选择开始卖出股票。现在，由于卖空者向多头持有者借入股票，当多头持有者卖出股票时，股票的借出部门需要替换卖空者借入的股票。如果股票被足够做空，借入股票的成本可能会更高，或者股票借出部门可能无法找到新的股票借入，这导致卖空者不得不回补他们的空头头寸。
然而，目前，这一风险头寸正在变成一场空头挤压（short squeeze），并推动一些受到集中卖空的个股股价上涨到异乎寻常的高度。虽然一只股票对市场来说不太可能有问题，但当这种情况发生在无数只股票上时，它就成了问题。
空头投资者以保证金的形式交易，这意味着当他们不得不筹集资金时，他们很可能会通过出售自己的多头头寸来弥补资金。当无数投资者开始被迫回补空头头寸时，这可能会打压整个市场并引发严重的问题。
这也有助于解释为什么VIX指数一直保持在如此高的水平，以及为何迟迟没有回到疫情前的位置，尽管标普500指数已经步入历史高点。整个市场的隐含波动水平都很高，由于整个市场出现了大量看涨期权买盘，如今投资者为看涨期权支付的价格远远高于他们实际使用的价格，这一点在很大程度上引起了关注。（编辑：张金亮）
责任编辑：戚琦琦
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