业绩内部分化严重 财报季的风险有多大？

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

客户端

　　本文来自：莫尼塔宏观研究 作者： 钟正生 姚世泽

　　报告摘要

　　主题评论：财报季的风险有多大？

　　3月份是港股财报公布的密集期，这将会是决定市场走势的一个重要变量，市场普遍关注港股财报是否会出现不及预期的可能性。财报季主要从两条路径影响市场走势：（1）影响当期每股收益。如果财报数据不及预期，每股收益下降，股价将会下跌；（2）影响当期PE。如果财报数据不及预期，市场一般会下调对来年，也就是2019年的盈利预期，从而造成当期估值下跌。

　　1、已披露的公司业绩如何？截至2019年3月11日，港股共有277家公司公布2018年年报，其中有60家公司有盈利预期数据。从这60家公司的数据来看，预期净利润合计为1965.07亿港元，实际净利润合计为1979.47亿港元，实际值与预期值基本相同。总体来看，港股整体的业绩并没有出现明显的不及预期现象，但内部分化是比较严重的。

　　2、如何测算财报数据的实际值与预期值？我们利用内地的经济数据来预测港股财报的实际值，经过测算，恒生指数每股收益增速中枢为2%，80%的置信区间为（-11%，15%）；预期值数据可以在Bloomberg上找到，从数据上来看，2018年3月份恒生指数每股收益的实际值为2517.88，2019年3月份恒生指数每股收益的预测值为2593.06，据此计算的预测同比增速为3%。这与模型计算出来的2%的实际同比基本一致。

　　3、财报不及预期的风险有多大？目前Bloomberg一致预期的每股收益增速为3%，而模型所计算出来的每股收益增速中枢为2%，二者之间基本一致。因此，我们可以得到以下几个结论：（1）财报数据大概率与预期持平，超预期和不及预期的可能性也基本上是一样的，同时内部可能出现分化，这与目前已披露业绩的特点一致；（2）如果2018年的业绩与预期持平，那么市场大概率不会下调对2019年的盈利预测，对当期PE的影响也不会很高；（3）盈利的下跌已经完全在市场预期之内，财报可能不会是3月份市场走势的核心变量，市场走势的核心变量可能仍将集中在经济数据、流动性、改革、贸易战等领域。

　　港股市场走势回顾

　　市场走势。本周港股出现了普跌，除资讯科技业上涨外，其余行业与指数全部下跌，跌幅较大的行业有原材料业（-4.57%）、工业（-3.75%）、综合业（-3.58%）。

　　估值情况。恒生指数最新估值为10.51，处于历史均值下方，但已经十分接近；恒生AH溢价指数为116.55，略微下跌0.66%。

　　资金南下情况。本周沪港通南下资金净流入71.12亿元，累计资金净流入5162.32亿元；深港通南下资金净流入3.27亿元，累计资金净流入2083.91亿元。

　　一、主题评论：财报季的风险有多大？　

　　3月份是港股财报公布的密集期（图表1），这将会是决定市场走势的一个重要变量，市场普遍关注港股财报是否会出现不及预期的可能性。财报季主要从两条路径影响市场走势：（1）影响当期每股收益。如果财报数据不及预期，每股收益下降，股价将会下跌；（2）影响当期PE。如果财报数据不及预期，市场一般会下调对来年，也就是2019年的盈利预期，从而造成当期估值下跌。

　　本篇报告从一个自上而下的角度，预测了恒生指数的盈利状况，并与彭博一致预期进行对比，得到的结论包括：（1）截至2019年3月11日，从已经公布财报且有盈利预期数据的公司来看，并没有出现明显的不及预期情况；（2）从模型结果看，财报数据大概率与预期持平，同时超预期和不及预期的可能性基本上是一样的，但内部的分化可能较为严重；（3）预计财报不会对EPS和PE造成太大的影响，财报不会是影响市场的核心变量，核心变量仍然是经济数据、流动性、改革、贸易战等。

　　1 已披露的公司业绩如何？

　　截至2019年3月11日，港股共有277家公司公布2018年年报，其中有60家公司有盈利预期数据。从这60家公司的数据来看，预期净利润合计为1965.07亿港元，实际净利润合计为1979.47亿港元，实际值与预期值基本相同。

　　其中，盈利不及预期的公司共有32家，预期净利润合计为525.11亿港元，实际净利润合计仅为-39.14亿港元；盈利超出预期的公司共有28家，预期净利润合计为1439.97亿港元，实际净利润合计为2018.61亿港元。总体来看，港股已披露的业绩并没有出现明显的不及预期现象，但内部分化是比较严重的（图表2）。

　　2 如何测算财报数据的实际值与预期值？

　　从已披露的公司业绩看，实际值与预期值基本相同，没有出现明显的不及预期现象。那么，从港股整体的角度，我们采用一个自上而下的方法来预测它的财报实际值数据。股价=每股收益*市盈率，其中港股的每股收益增速与内地经济增速高度正相关（图表3），这一方面是因为港股市场上2/3以上都是内地企业，另一方面是因为香港经济与内地经济联系日益紧密。

　　因此，我们可以采用内地的经济数据来预测港股企业的盈利状况。我们用GDP同比增速来对恒生指数每股收益增速进行简单线性回归，并得到回归方程（图表4）。代入四季度的GDP数据后，最终得到恒生指数每股收益增速中枢为2%，80%的置信区间为（-11%，15%）。

　　接下来需要与Bloomberg上的一致预期数据进行对比。需要注意的是，由于恒生指数的成分公司并不都是以日历年作为财年，因此Bloomberg上的数据是基于过去12个月的日历年的数据，而不是基于财年的数据。

　　这里市场上存在两点分歧：（1）究竟应该采用几月份的数据计算？Bloomberg和Wind的计算方式存在差别，Bloomberg的盈利预测采用的是日历年的数据，而Wind上的名义GDP增速和盈利同比均采用的是财年的数据。我们认为应当采用3月份的数据进行计算，因为3月份对应着Bloomberg上的日历年与Wind上的财年，数据的完整性比较高；（2）怎样计算预期同比增速？Bloomberg上实际上有两套盈利数据，分别是预测值和实际值，同时仅仅给出了值，需要手动计算同比增速。我们认为应当使用“本期预测值/上期实际值-1”来计算预期同比增速，而不能单独使用预测值或实际值去计算。

　　从数据上来看，2018年3月份恒生指数每股收益的实际值为2517.88，2019年3月份恒生指数每股收益的预测值为2593.06，据此计算的预测同比增速为3%。这与模型计算出来的2%的实际同比基本一致。

　　3 财报不及预期的风险有多大？

　　根据以上的分析可以发现，目前Bloomberg一致预期的每股收益增速为3%，而我们模型所计算出来的每股收益增速中枢为2%，二者之间基本一致。因此，我们可以得到以下几个结论：

　　（1）财报数据大概率与预期持平，超预期和不及预期的可能性也基本上是一样的，同时内部可能出现分化。这与目前已披露业绩的特点一致；

　　（2）如果2018年的业绩与预期持平，那么市场大概率不会下调对2019年的盈利预测，对当期PE的影响也不会很高；

　　（3）盈利的下跌已经完全在市场预期之内，财报可能不会是3月份市场走势的核心变量，市场走势的核心变量可能仍将集中在经济数据、流动性、改革、贸易战等领域。

　　二、港股重点事件追踪

　　1 港股通21只调入24只调出

　　新晋港股通名单在3月11日尘埃落定。调入个股共有21只，包括：山水水泥、太阳城集团、国瑞置业、中国物流资产、华兴资本控股、51信用卡、宝宝树集团、同程艺龙、汇量科技、中广核新能源、天伦燃气、金鹰商贸集团、复兴旅游文化、渣打集团、希望教育、中裕燃气、维达国际、创梦天地、亚洲水泥、弘阳地产、鸿宝资源；调出个股共有24只，包括：五龙电动车、中粮包装、雅士利国际、华谊腾讯娱乐、都市丽人、东方海外国际、思捷环球、易居企业控股、新鸿基公司、德永佳集团、中国金属利用、澳门励骏、REGAL INT‘L、千百度、合和实业、现代牧业、合和公路基建、361度、中国金洋、英皇国际、中国电力清洁能源、利标品牌、中粮肉食、五龙动力。

　　2 港交所联手MSCI拟推A股期指

　　周一，港交所与MSCI签订协议，拟在获得监管批准后根据市况推出MSCI中国A股指数的期货合约。港交所集团行政总裁李小加表示，推出A股期指将使港交所与内地交易所的互动性越来越强，相信互联互通机制将拓展到股指期货甚至商品期货领域。2月28日，推出A股期指产品作为一项重点工作被港交所列入三年战略规划。彼时，李小加表示“尚未有时间表”。时隔不到两周，港交所便与MSCI签订了授权协议，意味着推出A股期指的工作迈出重要一步。虽然还需通过监管审批并要考虑市场情况，才能最终确定A股期指的推出时间，但李小加已表示希望越快越好。李小加表示，此次拟推出A股期指，是港交所与监管者全面协调、长期磨合后形成的共识，双方有着共同的使命。“富时中国A50指数主要是盯住大型股票，覆盖面窄。而MSCI中国A股指数的覆盖面更广且更加精准，更加适应指数追踪型交易者的风险对冲需求。据悉，本次拟推出的期指合约以MSCI中国A股指数为标的，该指数涵盖可透过沪深港通交易的大型及中型A股。

　　3 管局入市撑港元汇价

　　金管局上周承接15.07亿港元沽盘，令银行体系结余减少至748.02亿元，市场预期银根进一步收紧。财资市场公会资料显示，昨日港元拆息全线抽升，其中隔夜拆息升幅显著，较对上一个交易日涨10点子至0.69厘。周一香港金融管理局再度入市撑港元汇价，刺激港元拆息周一全线上扬，当中三个月期拆息报1.67厘。银行界人士预期，港汇周内会再次触发弱方兑换保证，意味着金管局或再出手干预，但银行体系结余可望维持600亿元以上，港元拆息难显著抽高。

　　4 美团点评发布2018年四季度业绩

　　财报显示，美团点评第四季度营收198.03亿元，市场预估193.9亿元人民币，同比增长89%；经调整亏损净额18.62亿元，上年同期经调整亏损净额为13.85亿元。2018年美团实现营业收入652.3亿元人民币，较去年同期增长92.3%。年报中，2018年美团餐饮外卖收入实现381.4亿元，同比增长81.4%；毛利总额为52.7亿元。餐饮外卖交易笔数从2017年的40.9亿笔增至2018年的63.9亿笔，增长56.3%；2018年日均餐饮外卖交易笔数1750万笔。受收购摩拜、发展出行等新业务持续投入的影响，美团2018年在排除优先股等特殊会计处理后，经调整的亏损净额为85.2亿元。但在2018年第四季度，公司亏损净额收窄至18.6亿元。

　　5 香港金管局或本周发出首批虚拟银行牌照，财付通等5家机会最大

　　媒体报道金管局将在本周发出首批虚拟银行牌照，目前8个入围的申请者不会同时获发牌，预计当局会先发出5个牌照。目前最有机会获发首批虚拟银行牌照的申请者有5个，分别是渣打与香港电讯财团、WeLab、财付通、众安与信银国际财团，以及小米与尚乘金融的财团，另外3名申请者，包括阿里巴巴的联营公司蚂蚁金服、中国平安、中银香港及京东金融的财团。香港金管局发言人只重申处理虚拟银行牌照申请的进度良好，金管局在大约20份已提交接近完备资料的申请中筛选了8份作最后的尽职审查，这8份申请来自不同背景，包括香港本地、中国内地和海外公司，当中包括银行、非银行金融机构和科技公司，金管局争取在3月底之前可以开始发出虚拟银行牌照。据悉，金管局仍在等待部分申请者交回补充文件或资料，业界估计金管局会在收到这些补充资料后，作最后评估，因此最终获发牌照的名单仍有变数。

　　三、港股市场走势回顾

　　1 市场走势

　　本周港股出现普跌。恒生大型股、恒生指数、恒生香港35、恒生大中型股、恒生港股通、恒生小型股、恒生中国企业指数、恒生中小型股、恒生中型股分别出现-1.93%、-2.03%、-2.09%、-2.18%、-2.21%、-2.46%、-3.04%、-3.19%、-3.40%的跌幅。从行业上看，仅有资讯科技业出现上涨，涨幅为1.48%；其余行业全部下跌，跌幅较大的行业为原材料业（-4.57%）、工业（-3.75%）、综合业（-3.58%）。

　　2 估值情况

　　截至2019年3月10日，恒生指数的估值为10.51，处于历史均值下方，但已经十分接近，表明目前恒生指数处于低估的状态，但低估的程度已经大为缓解。恒生AH溢价指数为116.55，略微下跌0.66%。

　　3 资金南下情况

　　本周沪港通南下资金净流入71.12亿元，累计资金净流入5162.32亿元；深港通南下资金净流入3.27亿元，累计资金净流入2083.91亿元。

责任编辑：马婕