招商证券(香港)：宇华教育给予买入评级目标价8.4港元|招商证券_新浪财经

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　　招商证券（香港）发布研究报告，维持宇华教育（06169）“买入”评级，目标价由10.1港元下调16.8%至8.4港元。

　　报告中称，21财年公司中期净利润8.49亿元人民币（下同），对比去年同期的1700万有大幅增加。如果将非经常性项目，尤其是可转债的公允价值变动剔除，那么调整后净利润6.91亿元，同比增40%，符合预期。如果将约4300万的少数股东权益（湖南和山东学校）加回，那么宇华的内生增速将达到31%。调整后21财年中期毛利率/经营利润率达65%/54%，相比去年同期为61%/49%，主要受到并购后学校的整合带来的成本及费用的控制。公司宣告将派发每股0.123港元的中期股利，派息率56%，对应股息收益率1.1%。

　　该行称，21财年公司中期收入同比增8%，低于20财年的41%和19财年的44%。减速是由于宇华自2019年7月收购山东英才学院以来缺乏新增收购。管理层表示，并购目标的调研仍在进行中，但最重要的是要谨慎选择标的，因此宇华的收购战略并没有一个量化目标。截至21财年中期，宇华的净现金达到11亿元（剔除可转债），加上今年9月将收取的约30亿元的学费，足以开展新的收购。

　　该行认为，强劲的21财年中期业绩再次证明宇华的学校整合能力，以推动利润率的攀升和收入的增长。但是，该行注意到，利润率的提升对于长期增长具有局限性，而宇华高于同行均值的估值也在一定程度上反映市场对并购持续执行的预期。该行对宇华的前景保持乐观，但对收购延迟可能会导致的估值下调维持谨慎态度（去年估值峰值为18倍未来12个月市盈率，目前为14倍）。