国泰君安(香港)：李宁给予收集评级 目标价23.80港元

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

客户端

　　李宁（“公司”）2019 年财务业绩超预期。收入同比增长 32.0%至 139 亿元人民币，分别超过我们预期和彭博一致预期 5.9%和 2.1%。鞋类和服装板块均录得了超过 30%的同比增长。公司将部分自营店铺转移给批发商运营，由此导致批发渠道收入同比大涨 39.9%并贡献了总收入的 49.5%（2018 年为 46.7%）。电商业务维持了同比 40.7%的强劲增长，并贡献了总收入的 22.5% （2018 年为 21.1%）。毛利率同比改善 1.0 个百分点至 49.1%，主要由于批发和自营渠道的折扣率均有所改善。公司在 2019年对其经营费用实施了强力管控，使得经营利润率同比提升 3.7 个百分点至 11.1%。2019 年公司录得了与一个联营公司相关的2.70 亿元人民币的一次性收益。由此导致净利润同比大幅增长 109.6%至 14.99 亿元人民币，分别超过我们预期和彭博一致预期 7.2%和 4.4%。公司宣派了每股 0.1547 元人民币的末期股息，全年派息比率为 25.3%，低于 2018 年的 30.0%。

　　2019年4季度渠道表现非常强劲。整体同店销售在2019年4季度录得20%-30%低段同比改善；李宁销售点（不包括李宁Young）的零售流水在 2019 年 4 季度录得 30%-40%中段同比增长；以上二者均为历史最高季度增速。2020 年 3 季度订货会订单录得中双位数同比增长，并且已经考虑到了新型冠状病毒肺炎的影响。截至 2019 年 12 月 31 日，李宁和李宁 Young 在中国的店铺总数分别达到了 6，449 家和 1，101 家，相对于 2019 年初分别净增加 105 家和 308 家。截至 2019 年 12 月 31 日，公司在中国拥有 120 家“中国李宁”店铺，公司计划到 2020 年年底将店铺数量扩张至 170-200 家。 

　　李宁采取了“单品牌、多品类、多渠道”战略。2019 年下半年销售增长动能以及渠道表现都非常强劲。新型冠状病毒肺炎的爆发将对公司 2020 年上半年的业绩造成负面影响，然而公司仍然期望通过更有效的费用控制和渠道管理，将 2020 年全年净利率维持在 10.0%-10.5%水平。我们相信公司将会从疫情中快速复苏，并保持高于行业的增速水平。目前公司的目标价为 23.80 港元，投资评级为“收集”。我们可能会在下份公司报告中上调目标价并相应检讨投资评级。

责任编辑：李双双