中国财险（02328 HK）的2018年前3季度期业绩由于增加的佣金费用而差于我们的预期。总保费增长被疲弱的车险保费增长而拖低。受到同期自然灾害的影响，净赔付率在2018年3季度增加3.5个百分点。2018年3季度的佣金率显著增加，从2017年3季度的25.7%涨至68.6%。有效税率也大幅增加。因此，2018年前3季度的股东净利同比下滑25.5%至人民币131.90亿元。
2018年3季度佣金率的大涨是因为在银保监57号文生效前一次性的高佣金车险销售。我们预计佣金率将在2018年4季度回落至正常水平。因为降低佣金费用的银保监57号文在2018年3季度生效，为了确保车险业务的高佣金，3季度销售的车险有所增加。因此，我们相信佣金率的大幅上升是一次性的且将于2018年4季度恢复正常水平。
我们调低目标价至9.50港元，但是维持“收集”的投资评级。我们调低了车险保费预测，同时增加了费用率的预测以反映2018年3季度的业绩。股东净利相应地被调低了7.0%。以11.8%的权益成本和2.0%的长期增长使用公允市净率估值方法，我们得到了9.50港元的目标价。我们维持“收集”的评级，主要基于1/具有竞争力的车险业务以及2/强劲的非车险发展。
责任编辑：李双双
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