国泰君安证券：休闲食品成长延续 抗周期能力凸显

国泰君安证券发表研报称，休闲零食产品品类创新、渠道扩张、规模效应及成本红利叠加，抗周期能力较强，业绩持续较快成长的相对优势凸显。10 月后迈入零食消费旺季，大部分企业渠道压力可控、保持较为良性状态，国泰君安预计 2024Q4 核心公司的需求端仍强劲。受益春节提前和性价比消费趋势，预计性价比明显提升的坚果零食礼盒、礼包产品有望延续高增，同时年货节期间量贩零食等渠道单店销售有望提升，预计平价散装和定量装零食亦处于放量状态。

零食三大核心逻辑持续兑现，逆周期能力凸显。 本轮修复行情，休闲零食涨幅高于大众品平均，国泰君安认为板块核心逻辑仍在兑现： 1)产品红利延续，核心公司明星单品仍呈现低基数下的高增长，借助渠道红利对白牌加速替代; 2)渠道红利延续，渠道结构演变强化了零食向下沉市场渗透和拓展消费群体的能力，其中电商渠道在抖音等短视频平台成长的驱动下整体仍呈现高增，线下折扣业态在核心公司收入占比普遍在 15%-20%，下半年仍在提升，盐津铺子、三只松鼠等公司重新重视传统商超和流通渠道，开辟新合作方式; 3)规模效应及成本下行逻辑继续兑现，核心公司原料成本仍处于下探区间或低位运行状态，三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品等公司逐步实现供应链深化，对上游掌控力持续提升，单位生产成本仍在回落，销量和毛利率仍呈现正相关。

短期业绩优势凸显，助力零食相对收益。 从近日披露的业绩预告来看，三只松鼠 2024Q3 归母净利同比预增 200.45%~224.81%、扣非归母净利同比预增 176.65%~233.60%;劲仔食品 2024Q3 归母净利同比预增 30~60%、扣非归母净利同比预增 61.06%~101.05%;利润增速均超市场预期，规模效应下成本及费率优化带来盈利水平显著提升。国泰君安预计零食板块核心公司 2024Q3 全渠道收入增长中枢保持相对较优水平，业绩弹性助力板块相对收益。

旺季将至， 2024Q4 景气可期。 1) 10 月后迈入零食消费旺季，大部分企业渠道压力可控、保持较为良性状态，国泰君安预计 2024Q4 核心公司的需求端仍强劲; 2) 受益春节提前和性价比消费趋势，预计性价比明显提升的坚果零食礼盒、礼包产品有望延续高增，同时年货节期间量贩零食等渠道单店销售有望提升，预计平价散装和定量装零食亦处于放量状态， 2024Q4 零食年货节高景气可期，核心公司增速相对优势有望延续。

投资建议：

消费力下探趋势下，零食板块受益渠道、品类逻辑展现强大抗周期能力，在食品饮料板块中业绩优势凸显，预计后续受益于旺季，休闲食品利润弹性有望延续; 建议增持：三只松鼠(300783.SZ)、劲仔食品(003000.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)、盐津铺子(002847.SZ)、港股卫龙美味(09985)，受益标的：好想你(002582.SZ)。

风险提示： 行业竞争加剧、原材料成本上涨、出现食品安全事件。

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