方正证券发布研报称,预计地产新开工在低基数上的下滑对企业造成的压力在逐步减轻,而未来若考虑持续多年的地产新开工下滑对竣工端造成的压力,那么竣工端品种的需求压力后续或大于开工端品种。综合需求推演和龙头转型应对,24H2新开工端企业基本面有望跑赢竣工端企业。总的来看,取优质格局与韧性需求的交集,同时考虑新开工端企业需求端压力的逐步减轻,24H2在基本面确定性维度上的行业排序:玻纤>水泥及产业链>石膏板>家装涂料>家装塑管>家装板材>防水>减水剂>建筑五金>瓷砖>浮法玻璃。
方正证券主要观点如下:
24H1建材总量需求压力有所加大
24H1房屋施工面积累计同比-12%,相较于23年竣工面积增速较高的结构性需求特征,24H1房屋新开工、竣工面积分别累计同比-23.7%、-21.8%,新开工仍大幅下滑,竣工则由增转降。地产销售端来看,24H1商品房销售面积累计同比-19%,14个重点城市二手房成交套数同比-9.1%。基建投资增速上半年累计同比+7.7%,但在地方债务压力和地产需求持续下滑的背景下,对建材总量需求端的支撑不强。
看好新开工端品种基本面在24H2的相对跑赢
年初以来地产竣工需求下滑压力持续,地产开工虽亦有较大幅度萎缩,但其下滑开始时间更早,20-23持续4年时间累计降幅已达57.77%,超日本地产泡沫破灭后地产新开工最大降幅,防水、水泥、减水剂等开工端品种在经历大幅度需求下滑的同时,板块龙头企业为应对主业需求的萎缩,在渠道结构调整、市占率提升和新品开拓方面展现出较强阿尔法,并且取得明显成果,预计地产新开工在低基数上的下滑对企业造成的压力在逐步减轻,而未来若考虑持续多年的地产新开工下滑对竣工端造成的压力,那么竣工端品种的需求压力后续或大于开工端品种。综合需求推演和龙头转型应对,24H2新开工端企业基本面有望跑赢竣工端企业。
基本面的胜负手在于行业格局与韧性需求
地产总需求压力仍在加大的背景下:聚焦于建材中具备韧性需求的行业,地产链建材中应寻找非新建住宅需求占比大的行业,如石膏板、家装零售管材、家装涂料、粉料砂浆等;地产链之外,应寻找具备工业需求逻辑的细分行业,如玻纤、工业涂料、光伏玻璃等,这些行业不仅与地产景气相关度不大,同时基于国内制造业的全球优势地位,还具备海外需求逻辑。
聚焦于更好的行业格局,好的格局一方面意味着较高的行业集中度带来更强的供给端控制力,更容易通过行业端的自律达成供给收缩,从而稳定供需,减少无序竞争;另一方面意味着享有较高市场份额的龙头企业更有能力在量、价、利之间求取自身利润平衡点,减少需求下行对利润造成的波动。好的格局还意味着稳定的行业竞争局面使得各企业“内卷式”竞争减少,资本开支和费用支出更理性,龙头企业的现金流往往更好。
玻纤粗纱、玻纤电子纱、石膏板、防水、零售塑管的龙一企业市占率分别达:27%(中国巨石,全球口径)、23%(中国巨石,全球口径)、67.6%(北新建材,国内口径)、26.2%(东方雨虹,国内口径,分母为规模以上企业总收入)、17.85%(伟星新材,国内口径),是优质格局的典型代表。
推荐标的方面:结合以上行业排序以及估值情况,推荐北新建材(000786.SZ)、东方雨虹(002271.SZ)、中国巨石(600176.SH)、伟星新材(002372.SZ)、海螺水泥(20.65, 0.00, 0.00%)(600585.SH)、华新水泥(7.53, 0.12, 1.62%)(600801.SH)、兔宝宝(002043.SZ)、坚朗五金(002791.SZ)、三棵树(603737.SH)、旗滨集团(601636.SH)。
风险提示:政策落地不及预期的风险;新增产能过多的风险;信息更新不及时的风险;原材料成本大幅上行的风险。
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