国泰君安发布研究报告称,白酒首选确定增长标的。消费行业成长逻辑转变,估值重构导致短期估值大幅下行,核心在于对未来没有稳态预期,一旦预期稳定,短期超跌情况将会明显扭转并进入稳态估值。从消费行业驱动力来看,消费是顺周期行业,的确受宏观经济影响比较大,但消费行业估值跌破历史最低点,低于海外发达国家实属少见。短期看行业相对低估,但长期稳态估值仍待未来预期企稳。
国泰君安观点如下:
估值大幅回落,价值相对低估。2023年消费行业跌宕起伏,从年初欣欣向荣到二季度消费力转弱,增长转变导致消费行业估值屡创新低,啤酒、大众品等估值已达历史最低点,白酒估值也已达到历史30%分位附近,主流公司PE跌至2024年20以内,低于海外,食品饮料股息收益率提升至1.9%。从消费行业驱动力来看,消费是顺周期行业,的确受宏观经济影响比较大,但消费行业估值跌破历史最低点,低于海外发达国家实属少见。短期看行业相对低估,但长期稳态估值仍待未来预期企稳。
消费力相对较弱,从消费升级到以价换量。中国经历几十年经济高速增长期,消费伴随经济增长一直处于升级趋势,尤其2016年以来,消费行业从总量驱动到结构升级,消费行业进入加速升级阶段。到了2023年,消费力回落触不及防,很多行业出现了以价换量现象,从消费升级到销量驱动,消费成长逻辑备受质疑,逻辑转换导致消费行业估值出现大幅回落。过去3年以来估值下跌成为股价下跌主要因素,估值下跌幅度达15-30%,仅次于2011-2013年。
合理估值应该处于什么水平?消费行业股价震荡下跌,估值持续创新低,合理估值是多少是大家共同的问题。回到行业估值体系,分子端消费行业增速有所放缓,靠销量驱动增长打破了此前成长逻辑,但增速仍然明显高于海外;分母端国内利率低于海外主要发达国家。国内消费品企业估值理应高于海外,但目前很多消费行业出现估值低于海外,短期低估隐含了极强的悲观预期。该行认为消费行业成长逻辑转变,估值重构导致短期估值大幅下行,核心在于对未来没有稳态预期,一旦预期稳定,短期超跌情况将会明显扭转并进入稳态估值。
风险提示:宏观经济波动加大、市场竞争加剧、食品安全风险等。
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