临近年末，上市公司密集出手，回购热情高涨。以朝聚眼科（02219）为例，公司拟回购最多价值1亿港元公司股份。
公告称，董事会已决议自12月19日起不时于公开市场购回最多价值1亿港元的公司股份，为期十二个月。
用真金白银提振投资者信心，效果立竿见影。12月19日，公司盘中大涨超6%，截至收盘报4.35港元，成交额805.7万港元，总市值30.78亿港元。
安信国际此前指出，朝聚眼科作为内蒙古眼科医院龙头，以内蒙古为基本盘，往外延并购发展，现已拓展至6个省份或自治区。该机构认为，未来在疫后复苏背景下包头、呼和浩特和赤峰三家中心医院将稳健增长，叠加多家新医院进入爬坡收获阶段并陆续扭亏为盈，期待迎来利润释放期，公司可持续关注。
区域龙头盈利能力超过同行
医疗服务领域一直有“金眼银牙”的说法，因为眼科、高端齿科是各专科医院中兼具高收入规模、高利润率、高成长性和低运营成本的“优等生”。
目前A/港股共8家眼科连锁医院，几乎全是民营，业务相似度极高。从收入规模上看，爱尔眼科(300015.SZ)一枝独秀，年营收超150亿元。朝聚眼科作为内蒙古区域龙头，年营收规模约在10亿元左右。至2022年底，朝聚眼科形成了由24间眼科医院及26间视光中心组成的服务网络（自建为主），横跨5个省及自治区。
今年上半年，受益于疫情防控放开后眼科医疗需求回升，眼科医疗服务板块业绩增速迅速回升。朝聚眼科亦实现营收及净利润高增。2023H1公司实现营业收入6.93亿元，同比增长30%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长45%，实现经调整净利润1.37亿元，同比增长32%。
拆分业务来看，基础眼科和消费眼科分别实现收入3.32亿元和3.61亿元，分别同比增长37%和24%，基础眼科增速更高的原因是由于疫后基础眼科服务需求大量恢复、提高诊疗效率以及提供更先进治疗方案。
拉长时间线来看，朝聚眼科的成长性突出。除去疫情承压的2022年，2018年至2021年，公司营收从6.33亿元增长至9.98亿元，四年年复合增长率为12.1%；同期归母净利润从0.39亿元增长至1.62亿元，四年年复合增长率为42.8%。营业总收入与归母净利润均随业务持续扩张呈递增态势。
值得关注的是，朝聚眼科的归母净利润增速远超收入增速。
具体到利率数据，2018年至2022年，公司毛利率从38.72%提升至2022年的43.94%，稳步提升；不仅如此，以2021年的数据对比来看，朝聚眼科的净利率与爱尔眼科均为16%，高于同行业的华夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科。可见其盈利能力超过同行。
根据智通财经了解，朝聚眼科利率提升背后，是业务结构变化导致的。
具体来看，公司消费眼科收入营收占比逐年提升，2021年消费眼科收入占比为51.84%，首次超过基础眼科服务，这给公司带来整体毛利率的提升，因为消费眼科的毛利率较基础眼科服务更高（通常高约17个百分点。近三年，消费眼科毛利率呈上升趋势，从2020年的50.5%提升至2022年的54.8%；基础眼科毛利率逐步下降，同期从38.2%下降至34.6%。
按服务类型可分为：门诊服务、住院服务、视光产品等，其中门诊服务收入增速最高，占比也接近6成，是公司主要收入增长来源。另外，门诊服务毛利率显著高于住院服务。住院服务收入相对平稳；视光产品增速亦不错，2023年有所回落。
因此，尽管营收规模处于区域水平，但朝聚眼科的盈利能力出色，可看作眼科医疗服务赛道的“小而美”企业。
内蒙古深耕潜力凸显争夺“大蛋糕”仍有难度
眼科医院的高成长性，与其连锁化运营带来的规模效应有很大关系。
在智通财经看来，眼科医院更适合连锁经营，主要有以下四个原因：一是眼科病患多且分布散，单个医院服务辐射区域有限，连锁经营下沉区县更容易提升渗透率。二是眼科固定资产成本低、成长性高，适合多门店经营。成本方面，眼科是典型的轻资产运营，单家医院的高值设备投入在专科医院中相对较低，仅高于美容医院、精神病院、口腔医院等医院，扩张和废弃的成本低；成长性方面，眼科医院2017-2019年的复合 ROA为17.22%，仅次于美容医院55.54%和整形外科医院26.38%。三是手术术式和诊疗方案成熟，医生易于学习和培养。四是眼科专科医院相比公立医院眼科门诊，流程简便、服务多元，连锁经营覆盖人群更广，更易形成品牌效应。
在连锁经营的路径下，从区域走向全国，成为眼科医疗医院的成长想象空间。
然而，对于朝聚眼科而言，深耕内蒙市场潜力上限明显高于其他地区。
2021年，内蒙古GDP总量在2.05万亿，排在全国34个省级行政区的第23位；人均GDP为8.53万元，排在全国的第10位，内蒙人民的消费能力并不低。
从需求端来看，2020年以前华北地区主要为基础眼科服务，近年消费眼科市场规模逐渐成为主要眼科服务。而白内障是消费眼科的主要病症之一。内蒙古白内障治疗渗透率以往一直低于全国平均水平，但近年来呈逐渐上升趋势。自2015年的0.8%上升至2019年的1.2%，年复合增长率为9.8%;2020-2024年预期白内障治疗渗透率年复合增长率为5.74%，2024年有望达1.5%。这对于发家于内蒙古的朝聚眼科而言无疑是巨大的机会。去年公司也通过并购方式在华北地区扩张。
从供给端来看，据不完全统计，各家眼科医疗上市公司均未进入内蒙市场，除了光正眼科在呼和浩特市开设一家医院。相对于其他经济异常发达地区眼科医院的激烈竞争，内蒙古地区深耕反而拥有时间和竞争压力不大的优势。朝聚眼科在内蒙古市场的成长仍有充分弹性。
就全国布局来看，战况就不那么温和了。
尽管朝聚眼科持续推进华北和长三角核心区域的网络布局，扩大品牌知名度及市场影响力。今年2月浙江舟山医院正式营业，3月公司收购宁夏朝聚开明眼科医院及宁夏开明视光配镜有限公司的控股权益，7月张家口朝聚眼科医院正式开业。
但是，全国的战场参赛选手众多，先是巨头爱尔眼科大已经构建起全国性密集医疗网络，并积极向欧美和东南亚拓展版图；华厦、何氏、普瑞亦向华东地区、长三角地区等布局，处于全国扩张的推进阶段。
贴身肉搏，必然会影响朝聚眼科的盈利能力。
综上，就目前来看，朝聚眼科属于眼科医疗服务赛道“小而美”的优质区域标的。一旦开始全国化扩张，巨头纷纷抢夺大蛋糕，公司或将经历激烈竞争下的“成长痛”。
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