广发证券发布研究报告称，从“政策底”到“市场底”的实现路径大概率是中美“政策底”共振。当前美国增长和通胀重回两难，这或将加速美国“政策底”的到来——美联储停止加息转向鸽派，与当前我国的“政策底”形成共振。在“政策底”与“市场底”之间，杠铃策略的一端类债券资产(中特估的底层逻辑是高股息红利)有望占优。配置关注杠铃策略，及具备估值沟壑特征的困境反转。
▍广发证券主要观点如下：
“政策底”到“市场底”的波折原因?
近期A股表现疲弱，原因除了市场对于政策的力度存疑(详见8.13《政策底已明确，转机在于加力》)外，8月至今美债利率陡峭上行对全球的权益市场都形成了冲击。
以史为鉴，中美“政策底”共振是到达“市场底”的实现路径。
复盘历史，国内政策底后中美ERP收敛过程中，往往先经历中美政策底的共振，再迎来全球权益市场共振反弹的春天——2012年5月、2016年年初、2018年4季度。这些阶段的共同逻辑是美联储政策的关键变化、中美“政策底”共振;而海外动荡甚至潜在的risk off则往往会加快美国“政策底”的到来。
当前“大宗↑美债利率↑美股↓”，供应不再朝着改善方向运行，美国增长和通胀重回两难，这或将加速美国“政策底”的到来，与当前我国的“政策底”形成共振。
怎么看近期大宗品价格(南华工业品指数)和A股走势呈现“背离”?
大宗品价格在海外高通胀环境下，对权益市场有着非常显著的影响。历史上，海外股市与中国股市共振回调、先抑后扬(2012H2、2016年初、2018岁末年初)，是国内政策底之后中美ERP收敛之途需要迈过的坎;辩证看待本轮海外股市调整，本轮的大宗品引发的再通胀预期，事实上加速美股回调和潜在的海外risk off进程，并逐渐形成市场筑底。
8月北上资金显著大幅流出，但回顾过去，历史上北上资金经历类似本轮的巨幅流出后市场往往出现曙光。
历史上类似本轮的3次北上资金巨幅流出后，市场往往出现曙光：在类似的北上资金净流出后10交易日，市场上涨概率较低仅有33%;但在20交易日后，市场上涨概率上升至67%;而60交易日后市场上涨概率为100%。更具体的，类似的北上资金流出后市场出现曙光，均伴随着美债利率回落和国内政策改善。
从“政策底”到“市场底”的实现路径大概率是中美“政策底”共振。
当前美国增长和通胀重回两难，这或将加速美国“政策底”的到来——美联储停止加息转向鸽派，与当前我国的“政策底”形成共振。在“政策底”与“市场底”之间，杠铃策略的一端类债券资产(中特估的底层逻辑是高股息红利)有望占优。
配置关注杠铃策略，及具备估值沟壑特征的困境反转。
(1)杠铃策略一端是高股息“中特估”，低估值&高股息率&高自由现金流：石油石化、电力；
(2)杠铃策略另一端是数字经济AI+：游戏、光模块、服务器、半导体;
(3)估值沟壑指向的赔率吸引及政策受益的品种(券商/地产)、库存触底收入改善+盈利预期上修(家电、汽车含商用车、船舶、通用机械);维持22.11.13《港股“天亮了”》，配置上关注港股新范式下三线索。
风险提示
地缘政治冲突、全球流动性收紧、国内经济增长不及预期等。
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