华金证券发布研究报告称，复盘来看，下调印花税对券商刺激最大，其次是政策导向和高景气的行业。复盘2005年后4次调降印花税时行业的表现发现：(1)短期非银金融表现最强，4次仲有3次(2005年1月、2008年4月、2008年9月)在调降后首个交易日位列榜首，首日平均涨幅29.71%;调降后1个月非银金融的涨幅也都排在前5。(2)调降印花税对政策导向和高景气的行业提振也较明显，如2005年的煤炭、有色、钢铁、石化，2007年的银行、有色、机械，2008年4月的钢铁、石化，2008年9月的地产、建筑、石化、银行，均是当时景气度最高和政策导向的周期类行业。
▍华金证券主要观点如下：
历史经验上，印花税下调后，A股1个月内走势均明显上行。
复盘了历史以来共11次印花税的调整发现(6次下调、2次上调、3次不变)，印花税的调整对后续市场走势影响显著：
(1)印花税调降后，短期内A股均明显走强。具体来看，如：1991/10、1998/5、1999/6、2001/11、2005/1、2008/4，共6次调降印花税后，当日、5日、10日、1个月内市场均走强;6次印花税调降后，1991、1999年在调降后上证综指3个月涨幅为正，其余4次涨幅均为负，显示随着时间的推移，调降印花税的效果逐步消减。
(2)印花税上调后，可能对市场表现形成压制。如：1997/5和2007/5两次印花税上调，后续市场均在长短期维度上出现回调，2007年5月30日上调印花税1‰→3‰后，当日上证综指跌幅达到-6.5%。
当前下调印花税将对市场起明显提振作用。
(1)印花税调降显示政策出台决心很大，将扭转市场的悲观预期：首先，如在报告《扭转悲观预期的关键是什么?》中所述，在市场情绪悲观、缩量明显时，政策是扭转市场悲观预期的关键;其次，当前市场已极度缩量，情绪指标均处于历史底部区域，市场对经济和盈利以及政策出台的节奏和力度预期均较为悲观，本次超预期(时点较早、力度较大)下调印花税将对市场的悲观预期起明显扭转作用。
(2)当前市场情绪处于底部位置，下调印花税带来的边际效应较大。首先，上次调整印花税在2008年，距今已过15年，在当前节点进行印花税下调，对活跃资本市场、提升投资者信心有重要作用。其次，调降印花税可以使投资者的交易成本降低，实质上提振市场信心。
复盘来看，下调印花税对券商刺激最大，其次是政策导向和高景气的行业。
复盘2005年后4次调降印花税时行业的表现发现：(1)短期非银金融表现最强，4次仲有3次(2005年1月、2008年4月、2008年9月)在调降后首个交易日位列榜首，首日平均涨幅29.71%;调降后1个月非银金融的涨幅也都排在前5。
(2)调降印花税对政策导向和高景气的行业提振也较明显，如2005年的煤炭、有色、钢铁、石化，2007年的银行、有色、机械，2008年4月的钢铁、石化，2008年9月的地产、建筑、石化、银行，均是当时景气度最高和政策导向的周期类行业。
当前来看，受政策导向且高景气的券商、TMT、新能源、医药等可能相对占优。
具体来看：(1)政策导向的券商。政策预期上行可能利好券商板块，证监会提出的活跃资本市场各项举措中包括降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率，降低印花税，有望给行业整体带来利好。
(2)政策和景气度双重向上的TMT、新能源、医药等成长性板块。其一，TMT行业受AI技术迭代不断，国家将数据与算力放在未来重点发展方向，国内外计算机硬件和互联网龙头企业持续加大研发力度，不断发布重量级大模型、高性能芯片等人工智能产品，人工智能在各领域加速落地，产业周期仍在上行。
其二，新能源当下受政策支持明显，同时中报业绩角度，盈利继续由上游向中下游转移，机械、电力设备、汽车、公共事业等行业盈利增速显著回升。其三，医药行业反腐使得市场集中度提升、供给侧出清后将提升行业盈利水平，而在人口老龄化下，需求维持偏高增速，反腐反而使得行业估值性价比较高。
风险提示：
政策解读存在分歧;政策推进不及预期;历史经验未来不一定适用。
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