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2021年股东净利润同比增长25.5%
粤丰环保公布喜忧参半的2021年业绩,其中盈利逊于预测,收入则胜于预计。股东净利润同比上涨25.5%至13.2亿元港币(同下),分别相对市场及我们预测的13.5亿元及13.9亿元低出2.4%及5.0%,主因:(一) 建造收入毛利率由2020年的16.7%下跌至2021年的13.2%;(二)拨备及研发费用增加,一般及行政费用占收入比例由6.5%上升至7.6%。净利润率最终下跌1.7个百分点至19.5%。
另一方面,总收入同比增长36.2%至68.0亿元,分别相对市场及我们预测的62.4亿元及64.3亿元高出8.8%及5.7%,主因运营表现理想、城市生活垃圾处理量及售电量分别同比上升54.3%及55.1%至1,107万吨及380万兆瓦时,高出我们预测15.6%及15.9%。垃圾处理费及售电收入合共同比上涨45.3%至30.0亿元。
预计2022年产能增长放缓
去年产能增长加快,今年则预计放缓。公司投运中的垃圾处理能力由2020年底的23,140吨/天同比上涨52.3%至2021年底的35,240吨/天。考虑到在建/规划产能由2020年底的23,800吨/天下跌至目前的16,750吨/天,公司目标2022年底投运中的垃圾处理能力达到40,690吨/天,同比增长仅15.5%。我们认为增长放缓除了因为基数大,最主要是公司更注重新项目的回报能力,而不是单单追求数量。
轻微调整2022-23年盈利预测
综合上述因素,我们轻微调整盈利预测,下调2022年股东净利润预测0.3%,但提升2023年预测0.1%(见图表2)。
微升目标价,维持“买入”评级
我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由5.10港元上调至5.12港元(见图表3和4),这对应8.9倍2022年市盈率和45.9%上升空间。维持“买入”评级。
风险提示:(一)项目开发延误;(二)应收账款风险;(三)并网电价大幅下跌。
责任编辑:李双双
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