太平洋证券发布研究报告称，考虑到旭升股份(603305.SH)第一大客户特斯拉热销ModelY和Model3的单车价值量有望增加,以及客户持续放量;公司新客户的快速开拓，业绩有望在未来几年维持高增长。预计21-23年归母净利润5/6.7/9.1亿,对应21年PE29倍左右，给予目标价40元，维持“买入”评级。
事件：公司发布2021年中报，营业总收入实现12.11亿，同比大幅增长+82.35%;实现营业利润2.49亿，同比增50%;实现归母净利润为2.1亿，同比增49.84%。Q2实现营收7.06亿，同比增87.75%，归母净利润1.2亿，同比增34.7%。业绩符合预期。
太平洋证券主要观点如下：
上半年营收创新高，多客户同发力：公司21H1实现营收12.11亿，同比大幅增长+82.35%，上半年度营收创新高。H1实现营业利润2.49亿，同比增50%，归母净利润2.1亿，同比增49.84%。单Q2实现营收7.06亿，同比增87.75%，环比增39.83%，在二季度芯片影响加剧的情况下，公司实现了环比40%左右的增速，主要是受益于特斯拉、采埃孚、长城汽车(601633.SH)、宁德时代(300750..SZ)等多个客户订单持续放量。Q2归母净利润1.2亿，同比增34.7%，环比增35.08%。
Q2毛利率29.57%，同比减6.89pct，环比增0.35pct;同比下滑主要是运输费用去年四季度开始从销售费用中调整到营业成本中，其次是原材料价格上涨，产品结构变化综合导致;环比来看，二季度原材料价格高于一季度，毛利率却可以维持相对稳定，该行认为公司有一部分成本转嫁能力。Q2四费为8.755%，同比增1.21pct，环比增0.35pct，主要来自于研发和财务费率的增加;其中销售费用率0.43%，显著减少;管理费用率2.52%，也同比显著减少1.72pct;研发费用率4.66%，同比增1.54pct，财务费用率1.14%，同比增2.16pct。
7年10倍高增，客户百花齐放，业绩靓丽持续进行时：公司是国内第一家特斯拉供应商，在2013年就与其建立合作关系。自此，从2013年营收1.55亿增长到2020年16.3亿，7年10倍高增，前半段主要依托于好客户和好赛道的双重加码，从2020年开始，对非特斯拉客户营收占比已升至50%以上，同比增长75%;新客户带来的业绩增量显著提高，多元化客户战略初显。
2018年-2021年1-6月，公司来自于特斯拉的营业收入分别为6.7亿、5.9亿、7.1亿和4.9亿，占营业收入比重分别为61.08%、53.69%、43.49%和40.37%，该行可以看到特斯拉销售持续增加，但是营收占比持续下降，间接说明公司新客户开拓的成功。报告期内，公司进一步加大对挤出产品的市场开拓力度，顺利获得大众MEB平台电池包零部件产品的定点。公司重视新能源汽车电池包业务的开拓，截至目前，已取得宁德时代、亿纬锂能、赛科利等多个客户电池包零部件项目，为后续挤出工厂(7号工厂)建成投产储备了客户基础。
压、锻、挤三大工艺齐配备，深耕轻量化赛道：新能源汽车由于续航里程的焦虑对于轻量化的需求明显加强，车内铝合金的应用越来越多。公司压铸，锻造，挤压三大工艺齐头并进，可以覆盖车内所有的铝合金成型解决方案，为长期发展建立了充实的后备资源。由于订单饱满，公司在年初进一步购买新的土地使用权，计划新建8号和9号工厂。去年三季度时该行讲过，公司待5、6、7三个新工厂完工后，产值可达60-70亿;但是由于新业务需要，公司在年初拿到新的土地使用权，计划进一步扩充压铸和精加工产能，8、9号工厂有望在2025年前后完工，届时预计可实现100亿综合产值。
计划发行可转债，用于新建高性能铝合金产能：公司计划公开发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过13.5亿元，用于投资新建工厂、扩充产能。说明公司对于长期发展有充足信心，在新能源汽车高速增长阶段把握窗口期，稳步成长。
风险提示：客户销量不及预期，工厂进度不及预期，汇兑损失增加，原材料涨价。
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