万亿央企开始爆雷 中国华融或将重组？

　　原创：金石道人

　　来源：经济学博士（ID：baobaomengtu）

　　这两年中国的金融市场是雷爆不断，而且一个比一个大，一个比一个凶猛，没有最大，只有更大。

　　记得去年下半年，有一波债券违约潮。从永煤集团到北大方正，连恒大、苏宁这样的巨头都差点被拖下水。

　　资本市场有意思的就在这，往往是风波未平余波又起，新的风暴再次出现。

　　这两天，中国的金融巨头——中国华融，这一万亿级体量的央企，债券违约和资产重组的消息在市场上不断的发酵，带动着中国海外债券集体大跌。

　　01

　　中国华融的“债务危机”

“像华融这样有政府背景的公司一旦违约，是破天荒的事，”

　　澳新银行信用策略负责人Owen Gallimore表示道。

　　他指出，一旦违约，将是中国和亚洲信用市场的“分水岭”时刻。

　　因为，自1990年代末发生亚洲金融危机以来，从来没有哪件事如华融这般沉重。

　　华融的债券是被全球投资者最广泛持有的债券之一。但这几天跌至历史新低，从1美元面值跌至约52美分，对于一家大国企而言闻所未闻。

　　目前，华融总计欠海内外债券持有人的钱相当于420亿美元。根据彭博汇编数据，其中约有171亿美元将于2022年末到期。

　　所以华融出现违约，那么给中国的债券市场，特别是中国的海外债券，带来的冲击是难以想象的。

　　目前，华融受到年报的延期披露。以及重组前景不明等一些因素的影响，债券集体暴跌。并且波及到了整个中资海外债。这些年中资企业借海外债券的规模非常之大，无论是城投还是国企，还是房地产企业、银行。

　　但是这两年违约的事情也是越来越多。

　　从4月5日开始，多支华融海外发行的债券就遭到抛售，不少债券当日的价格跌幅达40%，一天内债券票面的价值只剩60%，特别是长期债受影响最大。

　　这也表示，离岸投资者开始从最坏的角度来考虑华融的前景，说明对华融的未来前景非常不乐观。

　　截至4月14日，华融一笔票息为4.25%的永续债，最新成交是55.6亿美元，比上一成交日下跌14%。一周之内跌去了28%。

　　另一笔票息为4.5%的永续债，在华融发布年报延迟披露的公告后，下跌了31.1%。

　　投资者们认为中国华融债券的违约可能性非常之大，纷纷抛售。

　　现下对华荣违约的担忧已经在亚洲的信用市场开始蔓延。而华融发行的美元债大概有420亿美元。所以一旦出现违约，连锁反应带来的后果是不堪设想。

　　02

　　华融的前世今生

　　华融诞生于上个世纪90年代末，其前身为创立于1999年的中国华融资产管理公司。

　　这个中国华融资产管理公司，可不得了。官方给出的定义是：

为支持国有银行改革发展、国有企业减债脱困、化解系统性金融风险，维护金融体系稳定运行发挥了重要的“安全网”和“稳定器”作用。

　　当年，朱镕基搞股份制改革，那为了剥离中国很多商业银行的坏账，让银行达到入市的标准，就对这些银行进行了坏账剥离，让他们轻装上阵。

　　于是就成立了四大资产管理公司，由他们来剥离银行的坏账。这四大资产管理公司主要是由财政部和中国的央行注资，以及资产管理公司出资一部分，来收购银行的不良资产。

　　因此，华融以及同行从中国最大几家国有银行购买他们的不良贷款。包括工行、建行等，并且通过拍卖和向外国银行等其他投资者出售来处置不良资产。

　　财政部是持有华融的大部分的股份，所以华融是直属于财政部的子公司，持股比例约为60%左右。

　　在陷入困境之前，经过这二十多年的扩张，华容已经从成立之初专门搞收购和处置大型国有银行不良贷款的资产管理公司，增加了证券交易、借贷和其他金融服务，发展成为集各类金融牌照于一身的金融平台，可以说是业务体系十分完备、资金规模十分庞大的金融帝国。

　　今年一月份，华融的前董事长赖小民，因为受贿和腐败罪被判处死刑。

　　随着赖小民事件的冲击，叠加监管施压要求而回归主业。华融大量的城市业务，包括向房地产企业提供融资输血在内的影子银行业务，所积累下来的风险开始慢慢暴露出来。

　　华融这些年玩的基本上都是加杠杆，空手套白狼的那一套。所以影子银行的一些问题，在前两年中国的金融监管层严查下受的影响非常大，资金链包和以往的业务体系便无以为继。

　　现在华融是推迟出年报，表明前景真的不好说了。所以导致华融债券在海外被做空，下一步极大可能就是违约。

　　03

　　华融的终局

　　国际三大评级机构——标普、惠誉、穆迪都在最近表态，可能在未来下调华融以及其子公司所发行债券的评级。这一过程是大概率要实施的。

　　而华融最可能面临的结局，就是政府干预，像之前处理包商银行那样，对华融进行资产重组，剥离坏账。

　　投资者们将面临债务的折价，对于海外投资者而言是一个不小的损失，同时可能会导致大概价值1000亿美元的中国债券价值重估，包括国企和地方融资平台、银行、房地产企业，发行的外债可能都会折价。

　　这会像多米诺骨牌一样，形成连锁反应对中国的海外债券形成一个巨大的打击。中国的企业要想再借债，成本和难度必然升高，想借新还旧更是难上加难。

　　有人可能会说，推迟公布年报也不是什么大事，但是他们不知道的是，年报其实反应的是一个公司资产负债最真实的情况。投资者最想看的就是这个公司公布的年报，来决定是否投资这家公司，特别是观察公司的负债是否健康，偿付能力、资金周转是否有问题。

　　如果年报公布都推迟，很有可能说明公司债务出了大问题。

　　上一次因为没有披露年报，而破产的是包商银行，那也是资产规模4000多亿的巨无霸。

　　另外一家年报难产户就是恒丰银行，最终也是由财政部兜底才落地。

　　所以有这两家的先例，市场对华融推迟公布年报是如何警惕就不难想象了。

　　华融暴雷的事件也是真的世纪讽刺，黑色幽默效果拉满。

　　中国最大的专门做不良资产收购的公司，硬生生把自己做成了不良资产。

　　然而，不管华融最后是违约还是资产重组，受灾受难的还是投资人。

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责任编辑：陈诗莹