【电气设备行业】高镍电池如火如荼,正极遇阻,借鉴海外龙头有迹可循

机构：方正证券 

正极产业存在高技术壁垒，国内市场亟待突破。随着政府新能 源政策补贴退坡力度的加大，续航里程和能量密度双高的车型 补贴导向推动正极材料企业淘汰落后产能，大力布局高镍三元 领域。高镍三元是以前驱体及锂源烧结而成，前驱体的生产工 艺主要影响因素有 pH 值、沉淀温度、搅拌速度、络合剂浓度等 的控制，高温烧结工序是整个正极生产过程的核心，主要影响 因素有温度、保温时间、金属摩尔配比等，除此之外，掺杂金 属氧化物包覆也是改善性能的重要方法。 

生产盈利状况差异凸显前驱体技术瓶颈，正极技术优企有望逐 步凸显。由于前驱体对生产全过程工艺、生产气氛以及生产设 备的把控要求很高，且从前驱体的毛利要高于正极，可以反映 出前驱体的技术壁垒比正极要高。由于下游需求旺盛，因此正 极厂商纷纷扩建产能。目前我国正极材料行业集中度较低，较 大的市场空间吸引了众多企业投产正极材料。虽然正极材料行 业整体供过于求，但各家技术差异较大，622、811 等高镍产能 由于技术壁垒高，目前仅有当升科技、容百锂业等少数几家龙 头掌握，因此高镍三元产能近期不存在过剩，有望成为稀缺产 能，有价格优势。 

正极材料推动锂电池革新，海外正极先发优势明显。纵观整个 世界锂电池正极发展历程，国外的巨头如日亚化学、优美科等 相比起国内的正极厂商，都具有相当程度的先发优势，导致了 NCM，NCA 的海外市场基本被外国厂商垄断。优美科、韩国 L&F、 住友金属矿山是国外领先的正极厂商，它们的发展轨迹和发展 战略各不相同。 

从产业链的角度，沿袭国际大厂的发展路径，挖掘有潜力的国 内正极厂商。目前国内正极材料共有三类参与者。第一类是从 上游资源转型的，典型的如华友钴业、格林美。第二类是正极 材料起家的，典型的当升科技、杉杉股份、厦门钨业。第三类 是下游电池厂向中游延伸的，包含比亚迪、宁德时代、国轩高 科。第二类厂商优势是产品性能和产能规模，对标海外的住友 金属矿山和 L&F，第一类厂商的优势是丰富的资源禀赋，对标 厂商是优美科。

建议关注：当升科技、杉杉股份。

风险提示：正极镍、钴价格大幅下滑；下游电池厂商需求大幅 下滑；外资锂电企业进入中国，竞争格局显著恶化。