海底捞 (6862.HK) ：高速扩张之道，首次覆盖给予“推荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

投资要点：

火锅是餐饮投资的好赛道

中国餐饮市场规模巨大但极度分散，2017年约4万亿元，CR5不超过1%。中式餐饮存在供应链效率不高、食物难以实现标准化、服务难以保持一致性等行业痛点，限制规模扩张。火锅市场空间广阔，2017年达4,362亿元，占中式餐饮13.7%，容易标准化，有利于实现规模扩张，直击行业痛点。而海底捞作为火锅龙头，已经迈入门店高速扩张时期。

海底捞经营效率领军行业，优质服务与高效管理铸造护城河

①当之无愧的行业龙头，经营效率领先。在中式餐饮市场中，海底捞收入排名第一、增速最快、市场份额第一、年客流量最高、翻台率最高，2017年营收106.4亿元、2015-2017年CAGR为35.9%、国内市占率0.3%、年服务客户超过1亿人次、翻台率高达5.0次/天。

②业绩增长确定性强。同店销售额稳定增长，使得存量收入增速稳定；新店维持高效运营，为公司带来增量收入。

③充分利用关联公司全产业链布局，不断优化门店选址，有效控制各项成本。

④独特的管理制度，为其以优质服务取胜的差异化战略提供保障，如师徒制、市场化薪酬、柔性考核等。

我们认为海底捞的最大看点在于维持高效经营之下，用开店扩张获取增长。我们预计海底捞门店天花板超过3,000家，有较大扩张空间。二三线及以下城市的火锅市场空间巨大，海底捞的门店布局不断下沉，且新店业绩表现不俗，未来有望在维持高效经营之下，通过开店扩张进一步获取业绩增长。而上市融资能解决快速开店的资金需求，帮助公司实现高速扩张。

盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.32/0.50/0.69元，对应PE分别为51.1/33.3/24.2倍。我们看好火锅龙头海底捞的快速扩张能力，持续高增长业绩(预计2018-2020年净利润CAGR45.4%)，支撑公司享受高估值，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：食品安全的风险；门店扩张不达预期的风险；原材料价格上涨的风险。