中国南方航空股份(01055.HK)：四季度油价大幅下跌，有利于业绩释放，给予“增持”评级，目标价6.07港元

机构：辉立证券

评级：增持

目标价：6.07港元

投资概要

前三季少赚四成

南方航空2018年前三季度的营业收入爲1088.9亿元，同比增长13.3%，归属净利润录得41.75亿元，同比下降40.8%。其中，第三季度南航实现收入413.3亿元，同比增长15.4%或55.3亿元，归属净利同比下滑52.4%至20.38亿元。

油价大幅侵蚀业绩

第三季度南航的营业成本同比增长21.2%或59.7亿元，较收入增幅高8个点，拖累毛利率降低3.9个百分点至17.7%。其中燃油成本占了大头，第三季度燃油成本同比飈升了48%或38亿元，反映平均燃油价格上涨约四成，以及耗油量增加8%。不过剔除燃油後，非油成本仅上涨约11%，单位客公里非油成本更是下降2.6个百分点，反映公司精细化管理下降本增效和提价效果显着。

汇兑损益波动加大

今年以来因人民币走势变化带来的汇兑损溢对业绩冲击较大，一季度和二季度南航分别录得汇兑收益13.7亿和汇兑损失17.9亿。由于人民币贬值，第三季度南航录得15.9亿左右的汇兑损失，而去年同期录得汇兑收益6.9亿元。前三季度共发生20.1亿汇兑损失，去年同期录得12.5亿汇兑收益。南航计划继续通过美元负债套保，及货币掉期等工具，降低美元负债比例以减少汇兑损益冲击。目前公司的总带息负债中，美元债务占比已经从年中的32%下降至24%，预计年底继续降低至20%出头。

运力投放加快，需求稳步提升

南航的运力投放节奏有所加快，国际航綫和地区航綫增速高于国内航綫，尤其在7/8月暑运旺季，其中一些运力投放来自飞机客舱改装带来的座位数增多。从需求来看，国内航綫需求相对更旺盛。前三季度南航的整体可用座公里ASK同比增长12%，收入客公里RPK增速12.8%。客座率82.8%，同比提升0.5个百分点；其中国内，国际，地区航綫的客座率分别提升0.65，0.29，和减少0.46个百分点。根据运力引进计划，预计四季度还将净增39架飞机，2019年将净增飞机67架，公司计划未来会将更多的新增运力投向国内航綫，分享国内机票提价带来的行业红利。

四季度油价大幅下跌，有利于业绩释放

第四季度迄今，国际油价已自三季度高点回落30%左右，相较去年同期基本持平，预计年内再次大幅上涨的可能性不大，四季度南航的成本压力将大爲减轻，同时四季度人民币汇率幷未继续大幅贬值，基本走势平稳，也将缓解汇兑损失压力。10月27日前南航完成了58条航綫的调价，上半年调整了21条航綫票价水平，客座率及收益水平均表现理想，冬春航季换季後仍有61条航綫有待调整，提价红利还未释放完毕。

投资建议

油价和汇率等外围因素开始趋于稳定，我们对明年行业景气持续提升持谨慎乐观态度。南航完成定增募资後资産负债表将进一步加强。根据最新的数据，我们调整公司2018/2019年的每股盈利预测至0.37/0.66元人民币，调整目标价至6.07港元，对应2018/2019年各14.6/8.2倍预计市盈率，1.02/0.92倍预计市净率，增持评级。(现价截至11月27日)