昆仑能源(0135.HK )：天然气终端利用企业，业绩复苏，首次覆盖给予“谨慎增持”评级|昆仑能源_新浪财经

评级：增持

天然气下游龙头企业，业绩开始复苏

公司是中国石油天然气终端利用业务的管理平台，销售规模国内领先。公司走出2015年“石油危机”造成的低谷，业绩开始全面复苏。2018年上半年，公司实现收入和归母净利同比增长21.77%和21.35%，超市场预期。

乘政策东风，天然气销售强劲发展受惠于能源结构优化、中国政府日趋严格的环保政策以及“煤改气”工程有序推进，未来几年天然气市场需求保持快速增长，支撑公司天然气销售强劲发展。2018年上半年，公司实现天然气销售板块收入人民币403.81亿元，同比增长26.8%。公司发挥与中国石油的协同优势，大力推进城镇燃气和城镇煤改气、工业燃料气代煤、气代油等项目，我们预计未来三年公司天然气销售量维持两位数增长。

管输费调价落地，陕京四线开始全年发力

2017年9月管输费调价落地，1H18公司陕京线平均管输费0.201元/立方米，未来三年保持相对稳定。陕京线年输气能力合计600亿立方米，其中去年11月投产的陕京四线设计输气能力250亿立方米，今年开始全年发力。我们认为，随着陕京管线负荷率继续提升以及其他支线管道建设推进，未来三年公司输气量均有望实现两位数增长。

LNG加工与储运稳中求进，油气田勘探开发有序退出

公司具有接卸气化装车、加工储运、车船加注完整的LNG产业链，设计接卸能力占全国接卸能力的三分之一以上，设计加工能力约占国内总产能的四分之一。由于国内天然气产量有限，LNG进口需求持续较快增长，驱动公司LNG加工和储运业务稳健发展。公司计划逐步退出勘探与开发业务，预计未来三年原油销售量呈稳步缩减趋势。

盈利预测

2018年11月01日，昆仑能源（0135.HK）收盘价为9.28港元，我们预测公司2018-2020年EPS分别为人民币0.702/0.772/0.835元，按最新收盘价计算对应市盈率分别为11.7X/10.6X/9.8X，略低于行业平均。我们认为未来三年公司销气量和输气量及LNG加工和储运业务都能稳健发展，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

风险提示

销气毛差降幅超过预期，“煤改气”政策实施不及预期，支线管道建设进度不及预期，输气量不及预期，陕京线国有化风险，LNG接收站和加工厂负荷率不及预期，油价下跌风险。