转自：金融界
本文源自:经济导报
经济导报记者｜杜海
6月4日，中诚信国际披露的烟台国丰投资控股集团有限公司（下称“烟台国丰”）2024年度跟踪评级报告显示，烟台国丰跟踪评级结果为AAA，该公司信用水平在未来12至18个月内将保持稳定。
经济导报记者注意到，烟台国丰系烟台市政府出资设立的国有独资企业，系烟台市重要的产业投资与资本运营主体，目前持有多家上市公司股权，承担了国有资产和股权保值增值的职能，在烟台市战略地位突出。公司投资业务主要由公司本部负责经营，包括股权直投和基金投资。
烟台国丰所持股权资产质量优良。目前，该公司直接或间接持有万华化学(600309.SH)、冰轮环境(000811.SZ)、泰和新材(002254. SZ)、东方电子(000682.SZ)、张裕A(000869.SZ)/张裕B(200869.SZ)、密封科技(301020.SZ)和民士达(833394.BJ)7家上市公司股权，上述公司在各自细分领域拥有较强的竞争实力，可为烟台国丰带来丰厚的收入及利润。
01所持股权多为政府划转所得
烟台国丰成立于2009年2月，2017年10月，烟台市政府正式批复将烟台国丰改建为国有资本投资集团，作为市管企业管理。近年来，该公司着力推动股权管理、产业投资、园区运营等六大板块业务持续健康发展，全力服务保障市级重大投资项目的落实落地。
经济导报记者梳理获悉，烟台国丰目前在管国有股权主要系政府无偿划入，下属经营实体业务涵盖化工、能源设备、高性能纤维及电力自动化业务。直接持股方面，截至2023年末，公司本部分别直接持有A股上市公司万华化学和泰和新材的21.59%和18.85%股份，为万华化学和泰和新材第一大股东；间接持股方面，公司全资子公司烟台国盛投资控股有限公司和烟台冰轮控股有限公司共持有上市公司冰轮环境22.85%的股份，控股子公司东方电子集团持有上市公司东方电子27.58%的股份，控股子公司烟台铭祥控股有限公司持有密封科技47.93%的股权，参股公司烟台张裕集团有限公司分别持有张裕A、张裕B的50.40%和49.91%的股份；此外，泰和新材持有民士达66.23%的股份。
截至2023年末，公司本部直接持有的上述上市公司股份市值合计为544.47亿元，在扣除货币资金后的投资组合市值中占比为72.40%，集中度高，公司本部直接持有的上市公司股票无质押或受限情况。
同时，公司本部其他股权投资项目主要是对合伙企业、市场化项目等的股权投资，合伙企业项目主要为半导体项目、新能源车项目和海洋工程项目等；市场化项目主要涉及新能源产业、新材料产业、医药产业等。整体来看，烟台国丰所持股权主要为上市公司股权，且多为政府划转所得，预计公司将长期持有上述股权。
“该公司直投项目规模尚可，但股权投资周期较长，实现投资收益受宏观经济政策和市场行情影响较大，存在一定的不确定性，且有赖于公司的投资决策能力和投后管理水平，需关注未来项目退出和收益实现情况。”山东一家会计师事务所的合伙人宋先生对经济导报记者分析。
对于股权投资的管理等问题，经济导报记者曾于6月5日致电烟台国丰，但未能联系到相关负责人对此置评。
作为烟台市重要投资主体之一，近年来烟台国丰还承担了烟台市部分重要产业园区的建设和运营业务，主要包括山东裕龙石化产业园、东方航天港产业园、生物医药产业园等，公司在上述产业园运营主体中的持股比例分别为57.14%、51%和100%。截至2023年末，公司对上述三个产业园计划总投资约287.52亿元，已投资约278.52亿元，建设资金通过公司发行债券、自有资金、政府专项债及其他融资方式筹集。
未来，公司主要通过运营产业园、产业招引和参与优质产业投资获得收入，其中，产业园运营收入包括但不限于产业园区内路网、电力、通信、燃气等基础设施收费，智慧园区、智慧停车等，物业收入和租金收入(包括但不限于产能指标出租和厂房出租)，产业园园区资产转让收入及政府补贴等；产业招引和参与优质产业投资系利用产业园的优势资源，对产业园区项目有偿招商、产业孵化和运营，主要通过政府现金奖励和税收分成获得收入。后续资金回笼情况，受外部市场环境和项目推进进度的影响较大。
02合并口径总资产达3666.45亿元
中诚信国际认为，烟台国丰合并口径主要收入来源于子公司化工业务、能源设备及服务板块、高性能纤维业务和电力自动化业务，2023年公司主营业务收入较往年有所增长，毛利水平受各板块成本及期间费用的影响有所波动。随着公司业务的开展和政府划入股权的增加，公司合并口径下总资产规模逐年上升；子公司融资需求较大，合并口径债务规模较高，带动财务杠杆水平提升。
具体来看，公司合并口径收入主要来自子公司万华化学的化工业务收入、冰轮环境的能源设备及服务板块收入、泰和新材的高性能纤维业务收入，且随着东方电子集团股权的划入，公司新增电力自动化业务收入带动公司主营业务收入增长。公司利润主要来自子公司的经营性利润、资产处置收益及投资收益；受能源设备及服务板块和高性能纤维板块毛利下降及期间费用增加的影响，近两年公司利润水平较2021年有所下降。
经济导报记者注意到，近年来，随着公司业务的开展和政府划入股权的增加，烟台国丰合并口径的总资产规模亦逐年上升。截至2023年末，公司合并口径总资产3666.45亿元，主要由子公司业务和产业园建设形成的存货、固定资产、在建工程和以预付地炼产业产能整合补偿资金及预付工程款为主的其他非流动资产等构成，并呈现以非流动资产为主的资产结构。
在中诚信国际看来，烟台国丰获得的股东支持力度较大，主要子公司保持较强的经营实力，投资收益良好，投资策略水平较高，资产流动性较强，股东实力强；同时，中诚信国际关注到，该公司债务规模增长较快，短期债务规模较大，少数股东权益占比较高，未来资本支出规模较大，这些因素或对其经营及信用状况造成影响。
“烟台国丰是烟台市重要的市属国有资本投资运营公司，战略地位显著，自成立以来得到较多优质资产划转及资金支持，能够获得当地政府的大力支持，与政府关联度高。”宋先生认为，该公司不断优化国有资本布局、促进国有资本保值增值、服务产业经济发展，其后续发展值得关注。
“烟台国丰作为烟台市重要的产业投资与资本运营主体，风控措施逐步完善；公司所持股权主要系政府划拨资产，计划长期持有；公司单个项目投资额占比高，投资集中度高，但投资表现较好，投资风险中等；除股权投资业务外，公司亦从事产业园建设业务，但目前仍处于建设阶段，暂未产生收益。”中诚信国际表示，总体来看，该公司整体投资规模较大，投资收益受市场环境影响存在波动，未来投资收益情况有待持续观察。
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