转自：金融界
本文源自:机构之家
6月5日，在港交所上市的东莞农商银行（09889.HK）在临近收盘时直线拉升，最终以5.700元/股、3.64%的涨幅收盘。这是反弹的第二天，而前日该行股价在盘中探至4.570元/股后，最终以5.500元/股收盘、涨幅达到17.05%，两天反弹超20%。这一情况在相对稳健的银行板块中，显得颇为突兀。
或许，这两天的反弹只是对东莞农商银行近期股价大幅震荡的一种“修复”；之前的三个交易日，其股价盘中振幅分别达到15.39%、18.58%和25.94%，三天跌幅合计为23.08%。同时，相比于一众“仙股”、近期的成交量也显著放大，5月30日成交额最高达到9154万元。
东莞农商银行近期走势一览
图表来源：同花顺
公开资料显示，东莞农商银行的前身是始创于1952年的东莞市农村信用合作联社；于2005年完成了统一法人体制改革，并于2009年进一步完成了股份制改革；后于2021年9月29日在港交所挂牌上市。2024年1季度，东莞农商银行营业收入为32.12亿元，归母净利润19.19亿元，而贷存比为71.05%，资本充足率16.07%。
市场既是情绪的、又是理性的，东莞农商银行近期股价巨震的背后，到底情况如何？
近期发行金融债及分红方案出台
从消息面来看，近期东莞农商银行主要发布了两个事项。
先是5月16日，该行在全国银行间债券市场发行了2024年第一期金融债券。发行规模为人民币30亿元，期限3年，主体与债项评级均为AAA，定向融资后用于补充运营资金。
在机构之家5月21日报道《广东农商行又获批150亿元！银行资本债为何同比翻倍？》中，已经提及由于外部经营及产品上的各种“卷”和内部风险管理上的各种压力并存，当前银行资本债发行剧增，截至报道时年内各银行发行规模已同比翻倍、并突破了5000亿元大关。而本次，东莞农商银行发行了金融债券，但不是资本债。
事实上，尽管面临一定压力，但该行的各资本充足率指标在诸沿海发达地区的农商行中是相对较好的。在机构之家选做样本、用以同业“衬托”的共计7家上市农商行中，东莞农商银行资本充足率为16.07%、一级资本充足率13.90%、核心一级资本充足率为13.87%，在7家城商行中均仅次于沪农商行、位列第二，也明显优于同区域的广州农商银行。
也就是说，本次东莞农商银行并非如其它银行，因资本压力而“被动”融资”输血”；更像是日常经营的企业申请“流动资金贷款”。
2024年1季度末诸农商行各资本充足率一览
基础数据来源：iFind
而到了5月30日，该行又发布了2023年度的分红方案、并将分红日期提前。每股派发股息0.265元，并由此前宣布的7月31日提前至7月8日。分红总额18.25亿元，分红比例达到了35.37%。
事后来看，东莞农商银行的股价也是在5月30日开始异动的。也许，当日市场先行“降低了预期”、“先跌为敬”；在分红方案相对尚可、又提前分红的消息公布后，又在次日盘中冲高；后续的再次下跌及反弹，也许是考虑派息除权因素的估值调整，但巨大的成交量也意味着不少投资者对其后续发展的分歧。
就像巴菲特之师格雷厄姆在《价值分析》中所言，市场短期是投票机，长期是称重机。那么，在短期消息面引发股价巨震的背后，东莞农商银行的基本面又情况如何？其业务经营又有哪些特点？
领先的营收利润率意义重大
营业收入为32.12亿元、归母净利润19.19亿元，营收利润率高达59.75%！机构之家在对东莞农商银行2024年1季报的数据进行简单计算后，得到了这个直观上就“令人惊讶”的数据。
事实上，这一指标在做为样本的7家沿海地区农商行中也是遥遥领先的，而同区域的广州农商银行在2023年末仅为14.52%。
诸农商行营业利润率一览
基础数据来源：iFind
诸农商行归母净利润一览
单位：亿元；基础数据来源：iFind
这一指标，在今后的重要性无疑会愈发重要。时也、势也，在以往的经济上行期，各行各业都更看重外沿“量”的扩张，规模上去了、收益自然也水涨船高；但如今及今后若干年内，内生“质”的提升，必然会处于更高的位置。当前所谓的“卷”，本质也是对质量的一种竞争。
这种重要性绝不只是一种基于当前形势、逻辑上的认知，而是有其数学和心理学基础的。在日常的经济活动中，即使诸多训练有素的专业人士，也容易在认知上产生错觉。
对于银行营收利润率背后的考量，就是一种典型的情况。假如两家同行业企业其净利润均为1亿元，而甲公司营业收入为2亿元、乙公司为10亿元，前者利润率50%、后者仅为10%。直觉会让多数人认为 “更好”的甲公司更能“赚钱”，但实际情况却并非如此。假如成本不变、产品价格上涨10%；则甲公司的利润增长仅为0.2亿元；而乙公司由于“挣扎”在盈亏平衡点附近、对价格波动更为敏感，其利润增长会达到1亿元！
这里，主观的直觉与客观的数字背道而驰。但这一情况的前提是“持续增长”，一旦增长放缓或是震荡加剧，那么更靠近盈亏平衡点的乙公司，收益会面临更大的风险。假如成本不变、产品价格下跌10%；那么甲公司利润总额为0.8亿元，乙公司则为0！
机构之家引申介绍这一例子绝非无的放矢，而是恰能说明外部形势的变化与银行营收利润率水平的关系。营收利润率高达59.75%的东莞农商银行更类似于甲公司，以往其高利润率的优势可能并不明显、甚至会呈现“劣势”的表相；但当前及今后，高利润率会带来深厚的“安全垫”，让其在今后的经营中更为游刃有余。毕竟，高利润率的背后，或是更高的管理水平、或是更高的“先天禀赋”，本身就是一种质量的体现。
而同区域的广州农商银行更像是上述例子中的乙公司，营收利润率仅为14.52%，离盈亏平衡点更近的风险，在日前获准发行120亿元之巨资本债的动作中，显露无余。
然而，尽管营收利润率领先同业、但东莞农商银行的营业收入增势却相对一般，自2017年至2023年，仅从“1”增至“1.42”，在7家样本行中倒数第三。综合来看，同区域的广州农商银行为“1.34”、沪农商行为“1.47”；总体来说，差距相对不大，增长最好的绍兴地区瑞丰银行，也仅为“1.71”。
诸农商行营业收入增势一览
基础数据来源：iFind
不良贷款问题需引起重视
当前略显“左支右绌”的局面对银行来说，通过“精细化管理”而充分“挖潜”，可能是必然选择；以往只要优势突出即可增长，后续可能还需无明显“短板”。尽管相对尚可，但东莞农商银行的资产质量下滑幅度相对明显。
做为一家扎根于珠三角制造业和外贸重地的银行，除了营业收入的增长略显颓势，东莞农商银行2023年以来资产质量的问题也引起了部分业内人士的关注。由于1季报未披露部分指标，2023年末该行不良贷款率为1.23%，尽管相对尚可、但同比2022年末的0.90%显著下滑了0.33%。同时，体现风险承受能力的拨备覆盖率指标也由2022年末的373.83%大幅下滑至308.30%，这一幅度还是值得引起高度的重视。
诸农商行部分经营指标一览
单位：%；基础数据来源：iFind
逻辑上来看，银行经营无非是风险和收益的平衡。除部分中西部地区银行，后续营业收入“量”的持续高增长在银行业内是普遍不现实的，故而东莞农商银行领先的营收利润“率”的重大意义是不言自明的；至于净息差，既涉及自身管理水平，也与所处地域的“先天禀赋”有关，并非仅靠主观努力所能决定；故而，后续东莞农商银行应将风险管理放在更重要的位置，管控好风险、则至少其稳定盈利可期。
诸农商行净息差情况一览
基础数据来源：iFind
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