[麒麟研报]市场大跌纺织服饰多股涨停 分析师这么说

　　新浪财经讯  3月9日早盘，受原油大跌影响，全球股市暴跌，A股亦受影响。截止早盘，两市申万行业指数中，仅纺织服装和通信两个行业微涨。其中，纺织服饰上涨0.75%，三房巷（维权）、欣龙控股、比音勒芬、起步股份、延江股份等多只个股涨停。

　　第一届新浪金麒麟最佳分析师评选纺织服饰行业最佳分析师光大证券李婕团队在近期研报中借鉴非典经验剖析本轮疫情对纺织服装行业影响时表示：疫情影响服装消费先承压后反弹，建议关注行业趋势性变化。

　　其核心观点如下：

　　复盘2003 年非典疫情期间和期后的服装消费

　　1）疫情期：03 年非典疫情主要影响Q2，03Q2 服装鞋帽零售同比增速受拖累明显、被拉低12.4PCT 至6.3%；受损幅度大于零售总体、可选品类中居前。2）疫情期后（03Q3~04Q2）：存在恢复性消费、其幅度小于零售总体。恢复性消费主要体现在03 年下半年和04Q2，量化测算其占疫情期间损失消费额的14~68%、均值为44%。

　　综合来看，疫情影响服装消费先受损后反弹，但反弹幅度未能完全弥补疫情拖累，综合影响为负，03 全年疫情拖累服装鞋帽零售同比增速2.3~2.6PCT。拉长周期来看，行业02~04 年增速仍连年提升，疫情仅带来短期扰动，不改行业成长期趋势。

　　如何推演2020 年疫情的短期影响？

　　在2003 年基础上推演2020 年疫情影响：1）影响节奏：服装鞋帽消费将延续03 年部分特征，疫情期间消费被压制、期后预计出现恢复性消费，但恢复性消费幅度预计无法全部弥补疫情期间消费损失、综合影响为负。2）影响程度与03 年比较：需考虑多个因素变化带来的不同方向作用综合判断，如本轮疫情防控力度更大，目前经济发展和消费者更为理性导致服装偏好可能降低，线上渠道发展相对成熟可帮助挽回部分消费损失等。

　　本轮疫情将给行业带来哪些趋势性变化？

　　预计本轮疫情亦难改行业总体特征和发展阶段，但会带来部分趋势性、结构性变化，如促进部分子行业发展、行业整体效率的提升等。

　　重点体现在：1）运动服饰品类处于高景气，疫情后体育健身需求料增加、为其锦上添花。2）无纺布相关产品渗透率低，本次疫情短期将增加对相关防护用品的需求，长期将促进产业结构变化，以无纺布为代表的产业用纺织品有望顺势发展。3）渠道端线上线下持续融合提效。4）营销端直播带货风起、拥抱粉丝经济。

　　投资建议

　　短期视角：疫情期间服装行业零售预计承压，关注相关防护用品标的、直播电商标的和恢复性消费出现带来的基本面拐点机会。

　　长期视角：1）从子行业来看，建议持续关注体育服饰龙头公司安踏体育、李宁及相关上游标的申洲国际、健盛集团等，及无纺布相关优质标的延江股份、诺邦股份等。2）从行业总体角度，服装行业发展相对成熟，且疫情期加剧优胜劣汰、促进集中度提升，线上线下布局完善且积极拥抱行业新渠道/营销变化趋势的龙头公司将具有更强的抗风险能力，关注大众服饰龙头海澜之家、森马服饰等，收购直播电商MCN 机构遥望网络的星期六，以及线上占比较高的开润股份、南极电商等。

　　风险提示：终端零售疲软；国内疫情影响超预期、影响企业销售和生产；国际疫情影响超预期、影响我国纺服出口订单。

　　第一届新浪金麒麟最佳分析师评选纺织服饰行业新锐分析师海通证券梁希团队在近期研报中表示，越南、柬埔寨与欧盟关税协议将洗牌，中国全球纺服出口第一地位稳固。

　　其核心观点如下：

　　中国仍为核心供应国，东南亚市场兴起。 WITS 数据显示，2018 年全球合计进口纺织品服装产品6919 亿美元，其中前五大供给国分别为中国（30.6%）、孟加拉（6.0%）、越南（5.6%）、印度（4.8%）和意大利（4.6%）。2018 年美国、日本、欧洲&中亚从中国进口纺织品服装分别占其全球进口比重35%、58%、21%，中国第一大纺服出口国的地位稳固。我们认为，由于产业链完善、可生产的品类齐全，导致中国仍然是纺织品服装出口第一大国，而受益于生产成本优势，外部贸易协定优惠，以及来自他国的产业技术和管理的输入，包括孟加拉、越南等在内的东南亚国家正逐步进入纺织品服装出口国的行列。

　　中国出口均衡，越、柬出口产品单一、依赖美欧。中国纺织业出口的前五大目的地占比均未超过20%，而越南出口至美国占比高达40%，依赖度高，柬埔寨出口美国占比25%，至英国+德国合计占比21%，柬埔寨对美欧大国依赖度高。我们判断，由于越南、柬埔寨产业链不完善，主要制造出口成衣产品，而欧美为主要的成衣消费国，所以呈现对美欧依赖度高的现象。

　　越南、柬埔寨对欧洲、日本出口关税优势。通过梳理中国、越南、柬埔寨HS61-64号产品出口税率区间，我们发现：①出口至美国，越南HS61-64 号产品税率区间（6%-9%），低于柬埔寨（6%-13%）和中国（12%-13.5%）；②出口至欧盟，越南HS61-64 号产品税率区间（11%-13.5%）与中国（10%-11.6%）较为相近，若EBA 撤销，柬埔寨现有零关税将取消；③出口至日本，越南、柬埔寨HS61-63 号产品享受特定优惠零关税，二者HS64 号产品出口日本税率区间均低于中国。

　　2020 年“越-欧EVFTA”将生效，柬埔寨EBA 或部分撤销。 2009-2018，越南先后与日本、韩国、欧盟、欧亚经济同盟等国和地区签订共13 项FTA，我们推测越-欧EVFTA 将于2020 年下半年生效，届时双方将逐步取消99%以上的关税。而柬埔寨自2001 年开始享受EBA 关税优惠，其中纺服产品出口欧盟税率均为零，如果EBA 撤消于2020 年8 月生效，则柬埔寨约10 亿欧元产品将无法享受免税优惠，包括低附加值服装、鞋类产品、所有旅游商品和糖。

　　投资建议。

　　我们认为，行业角度：

　　随着越-欧EVFTA 的生效，或吸引更多订单转移，但基于①部分产品需要通过5 年以上过渡期达到零关税，②出口仍将集中于低附加值产品两点，我们认为越南仍需较长时日显著提升全球出口贡献占比。

　　柬-欧之间将继续就柬埔寨劳工环境等内容进行协商，期间关税协议将进入拉锯战。而EBA 主要撤销低附加值产品关税优惠，我们认为或将催生其优化产业结构，提升各产业链环节基建水平。

　　公司角度：未来EVFTA 带动的出口税率下降或将进一步提升在越企业的出口竞争力，加之协议要求纺织品服装产品满足双重工序在当地生产的条件，我们认为在越南较早布局产能，且拥有较成熟和完整产业链的外贸企业将更具备优势。建议关注健盛集团、申洲国际。

　　风险提示。全球零售环境疲软导致订单不及预期，海外产能扩张未达计划，汇率波动风险，全球贸易合作协定变化等。

　　在另外一份研报中，梁希提到，新冠疫情之下，服装企业纷纷转战线上，直播电商成为重要销售途径之一，体育龙头正加码布局。

　　直播正当时，体育龙头纷纷加入。新冠疫情之下，服装企业纷纷转战线上，直播电商成为重要销售途径之一，我们发现近期海内外体育龙头亦在淘宝直播、快手平台加码布局。

　　Adidas 淘宝、快手直播双管齐下。Adidas 自2019/7 开启淘宝直播，2020/2/4-2020/3/4，品牌官方旗舰店在淘宝直播合计直播9 场，每场观看人数超过13 万人，其中2/20“贝壳头50 周年发布会”观看人数近155 万人。品牌同时开启快手直播，2020/3/2，遥望网络旗下主播李宣卓举办Adidas 专场直播，产品涵盖鞋帽、服饰、配件合计65 款。飞瓜数据显示，该场直播销售额约144 万元，观看人数峰值2 万人，直播客单价约218 元，则推算得观众转化率看约33%（144w/218/2w）。

　　安踏、李宁联手李佳琦发布新品。3/4 和3/5，安踏体育旗舰店两场直播“花木关系列首发”和“安踏X 百雀羚联名上新”观看人数分别达10 万、13 万人以上。

　　在保持春节不间断，新品持续安利的高频直播基础上，3/5，品牌联手李佳琦推出泡泡跑步男女情侣回弹运动鞋，淘数据显示，该场直播销售额约493 万元，占比当日品牌全网销售额23%，当日全网销售额合计2129 万元，约为3/4 日销售额4.8 倍。而国内另一体育龙头李宁也与李佳琦合作直播，发布“【华晨宇心选】李宁CF 溯系列璃”，该新品在李宁直播间观看人数也高达19 万人。

　　淘宝直播价格带更宽，快手折扣更为大力。通过对比Adidas 在淘宝直播和快手直播的带货商品，我们发现淘宝直播的产品价格带更宽，而快手平台的产品折扣更为优惠。以Adidas 两场淘宝直播“贝壳头传奇之夜”和“38 女王节美丽不停歇”

　　为例，前者直播商品主力价格带在300-900 元，销量前三产品平均折扣率为6.8折；而后者直播商品主力价格带在230-1200 元，销量前三产品平均折扣率为8.3折。对比快手，李宣卓Adidas 专场直播商品主力价格带在100-400 元，销量前三产品平均折扣率为4.2 折。

　　头部网红拥有大规模活跃粉丝，助力品牌挖掘消费潜力。我们在已发布的专题报告《直播电商引领“宅消费”》中对安踏成人2020/1 直播销售额测算，估计其占比同期全网销售额4%，而3/5 品牌联手李佳琦，直播销售额占当日淘宝全网总额23%。目前李佳琦淘宝平台粉丝1798 万人，淘数据显示，2020/2/4-2020/3/4，李佳琦合计直播12 场，每场观看人数超1300 万人，则直播浏览转化率在72%以上（观看人数/粉丝数）。而对比Adidas 观看人数近155 万人的“贝壳头50 周年直播”（2019 双十一直播观看人数125 万人），其浏览转化率则为6%。我们认为头部主播在积累大规模粉丝的同时，其粉丝粘性和购买活跃性也较强，为优质品牌提供了更为直观和高效的宣传和销售通道。

　　成熟腰部网红转化率稳定，具备拓品类潜力。快手主播李宣卓目前粉丝185 万人，作为酒类和食品类的优质腰部播主，运动品类并非其主力直播商品。我们认为其Adidas 直播保持了稳定转化率，既体现了专业主播的品类延展弹性，也体现优质MCN 机构的招商和选品能力。

　　未来更多主播将走入品牌视线。我们认为品牌直播销售额在电商渠道份额占比尚小，未来品牌与头部、中腰部主播的合作都将更为频繁，原因包括①专业主播带货效率高，直播话术与技巧拥有成熟体系，②粉丝一旦认同主播的种草，其消费粘性更强，且可挖掘的消费潜力更深。

　　风险提示。品牌线上拓展、直播培育不及预期，经济下行带来的零售环境疲软。

　　【免责声明】以上内容不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

责任编辑：张仙