东海研究 | 晨会纪要20241009_新浪财经

（来源：东海研究）

证券分析师：

周啸宇，执业证书编号：S0630519030001

联系人:

赵敏敏，邮箱：zmmin@longone.com.cn

// 重点推荐 //

▌1.重视高涨情绪下增量资金入市推动的非银板块持续行情——非银金融行业周报（20240930-20241006）

证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn

行情回顾：上周非银指数上涨10.4%，相较沪深300超涨1.9pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为10.68%和9.91%，证券指数超额明显。市场数据方面，节前唯一交易日市场股基成交额30395亿元，环比上一周增长142.8%；两融余额1.44万亿元，环比上一周增长3.3%；股票质押市值2.76万亿元，环比上一周增长9.3%。

券商：AH溢价大幅收窄，多维增量资金入市，板块行情仍有持续性。1）国庆期间港股4个交易日（10月2日-7日）火热行情持续，券商板块β属性相应激活，部分个股实现股价翻倍，例如招商证券H、申万宏源H、中原证券H、中信建投H分别实现涨幅185%、127%、126%、94%，其他也均实现50%以上的涨幅，推动AH溢价大幅收窄。考虑到AH板块流动性差异，我们认为后续A股市场或仍有向上弹性。2）节前交易日沪深两市成交额达2.6万亿元，在连续3个交易日突破一万亿成交额之后一举突破二万亿，换手率高达7.46%，市场情绪持续高涨，预计后续仍有多方资金入市，一是国庆期间新开户迅速增长，入市初期仍以主板配置为主，带动非银板块配置盘提升；二是前期新发行的中证A500ETF仍在建仓初期，观察下来部分仍以流动性资产配置为主，权重股仓位提升或仍将带来稳定的资金入市；三是中央金融办和证监会联动推动中长期资金入市，在过往以险资配置为主的基础上，银行理财和信托资金为此轮政策推动入市的主要来源，政策支持下的社保、保险、理财等资金入市堵点有望逐步打通，长期投资者占比提升带来投资者结构和交易环境的持续改善，需重视高涨情绪下增量资金入场推动的板块行情。

保险：资产端弹性显著催化板块行情，关注资负同步改善下的可持续性配置机遇。1）资产端来看，10Y国债收益率于9月30日收至2.15%，较近期低位上升11bps，最高点较低位提升21bps（9月29日为2.25%），一定程度上缓解再配置压力；在新会计准则切换初期FVOCI资产逐步增配，FVTPL资产仍占主导的背景下，权益市场上涨行情推动FVTPL资产收益大幅提升，显著提振净利润和净资产表现；2）负债端来看，预定利率调降已逐步到位，可有效降低负债成本，2025年“开门红”产品与渠道价值率同比提升，我们预计在存款利率下行的大背景下，保险产品灵活的利率调整机制将赋予更大的灵活度，同时相对更高的定价水平也保证了较强的产品吸引力；3）国庆期间港股4个交易日（10月2日-7日）火热行情也带动保险板块走强，其中纯寿险标的新华保险H、中国人寿H分别上涨46%、32%，我们认为A股节后也将迎来一轮补涨行情，同时在资产负债同步改善的背景下，建议把握可持续性的配置机遇。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

▌2.“金九银十”新能源汽车如期热销，爆款车型集中提产加速交付——汽车行业周报（2024/09/30-2024/10/06）

证券分析师：黄涵虚，执业证书编号：S0630522060001，hhx@longone.com.cn

本周汽车板块行情表现：本周沪深300环比上涨8.48%；汽车板块整体上涨8.89%，在31个行业中排第18。细分行业中，（1）整车：综合乘用车、商用载货车、商用载客车子板块分别变动8.76%、8.82%、6.97%。（2）汽车零部件：车身附件及饰件、底盘与发动机系统、轮胎轮毂、其他汽车零部件、汽车电子电气系统子板块分别变动8.31%、9.40%、7.97%、9.94%、10.87%；（3）汽车服务：汽车经销商、汽车综合服务子板块分别变动8.52%、9.74%。（4）其他交运设备：其他运输设备、摩托车子板块分别变动7.63%、8.67%。

9月新能源汽车销量数据公布，多品牌再创历史新高。随着“金九银十”行业旺季到来，以及前期以旧换新政策增量释放，9月新能源汽车市场加速增长，比亚迪、理想、零跑、深蓝、小鹏、极氪等品牌销量再创新高，单月销量分别达到41.76万辆（乘用车）、5.37万辆、3.38万辆、2.27万辆、2.14万辆、2.13万辆，同比+46%、+49%、+114%、+31%、+39%、+77%，环比+13%、+12%、+11%、+13%、+52%、+18%，比亚迪DM5.0车型以及理想L6、零跑C16等持续贡献增量，小鹏MONA M03单月交付破万辆。鸿蒙智行9月交付3.99万辆，环比+18%，其中问界M9、问界M7、问界M5分别交付1.55万辆、1.68万辆、0.33万辆，享界S9首月交付0.22万辆，智界R7上市五天大定累计突破1.1万辆。部分新势力品牌加速扩产交付，小鹏已完成2次扩产，保障MONA M03交付；小米计划10月提产，单月交付目标提升至超2万台；乐道L60交付也将提速。

比亚迪单月销量突破41万辆，DM5.0车型持续放量。9月比亚迪王朝海洋销量40.16万辆，同比+47%，环比+13%，秦L DM-i、海豹06 DM-i、宋L DM-i、宋Pro DM-i等DM5.0新车型单月销量分别达到4.30万辆、4.23万辆、2.71万辆、1.58万辆，10-20万元主力价格带优势持续强化。中高端品牌中，腾势、方程豹、仰望9月销量分别为1.03万辆、0.54万辆、0.03万辆，7月末豹5调整价格至23.98万元-30.28万元后，方程豹销量环比回升；腾势品牌主力车型腾势D9销量平稳，近期新车型腾势Z9 GT正式上市，上市36小时大定突破5000辆，或将成为新增长点。海外方面，9月海外销量3.30万辆，保持平稳，前期宋PLUS、元PLUS、海豚、海鸥等车型已在巴西、以色列、澳大利亚、泰国等多个地区逐步建立市场优势，海外工厂陆续投产后，本地化生产有望长期保障在全球市场的拓展。

零跑携手Stellantis加速轻资产出海，新车型B10亮相在即。C系列车型聚焦10-20万元B/C级车市场，今年以来LEAP 3.0技术架构上车，C01、C16相继上市，零跑单月销量爬坡至3万辆以上，8月C16交付突破8000辆。同时，零跑借助合作方Stellantis的全球渠道加速轻资产出海，9月C10、T03两款车型已在法国、德国等13个欧洲国家开启销售，零跑国际计划四季度全球和欧洲销售渠道达到350家和200家，拓展至中东及非洲、亚太、南美等区域，2026年欧洲渠道达到500家。10月B系列首款全球化车型B10将亮相巴黎车展，新车型将搭载LEAP 3.5技术架构，开启新一轮新车周期。

投资建议：（1）整车：政策暖风叠加新车周期，行业龙头定价权优势持续显现，智驾升级重塑竞争格局，关注受益新车型增量的比亚迪、小鹏汽车、华为汽车合作方等。（2）汽车零部件：关注绑定优质车企，客户结构具备较强优势的零部件供应商，以及域控制器、线控底盘、空气悬架、汽车座椅等技术与配置升级方向，相关标的如拓普集团、伯特利、科博达、保隆科技、继峰股份、爱柯迪、华阳集团等。

风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格及汇率波动的风险；贸易环境变化的风险等。

▌3.油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究——原油研究系列（二十）

证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001

证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001

证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001

联系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn

弱化周期属性，如何看待油气类上市公司市值。油气公司的业绩受油价影响较大，而油价具有较强的波动性。油气类上市公司的市值影响因素除传统的PB-ROE、PE、分红等估值外，也与油气的资源储量相关；随着能源转型，大型油气公司也实行多元化，同时产业链向下游炼化、零售等环节延伸；我们通过回归模型来对比国内外石油公司资源储量与市值的影响关系。

油气储备水平及原油产量是油气公司市值的主要影响因素。由于主要油气公司数量有限，多因素模型的使用可能过度拟合。对于一体化油气公司，模型的拟合度较为良好，但一些关键系数并未单独表现出明显的统计显著性，总体而言原油的产量和储量占绝对性因素。对于偏上游的油气公司，模型拟合度偏弱，总体而言油气的储量和产量、以及净资产负债率对于模型的贡献较大。然而，只要系数共同显著，回归方程仍然可以具备一定的参考价值。回归模型的目的是估计市场价值，而不一定关心每个控制变量的直接显著性。

全球油气上游交易趋于活跃。2023年全球油气上游并购交易数量为201笔，较上年同比-7.37%；交易金额达2335亿美元，较上年同比+163%，创历史新高，其中美国并购交易金额最高，占比超50%。此外，2023年31起油气上游并购交易超过10亿美元、4起超过100亿美元。国际石油公司之间的大额并购、超级并购数量已经接近2012年至2014年间创造的历史峰值水平。2024年Q1已公开披露的收并购交易达550亿美元，远高于2023年同期约145亿美元的交易支出，接近过去5年季度平均水平的1.7倍，油气上游并购活跃度有望持续。

短期内油价在65美元/桶仍有支撑，预计全年布伦特油价在60-90美元/桶之间波动。9月布伦特原油一度跌破70美元/桶附近持续震荡，月底收于76.93美元/桶。OPEC+国家增强减产履约，补偿协议逐步落实，并延长220万桶额外减产至11月底。但沙特于9月26日宣布放弃100美元/桶目标价格并准备增产。综合来看，我们下调油价短期支撑至65美元/桶；我们认为原油长期受需求面影响大，但美国钻机数持续下降将影响长期原油供给，随着美联储在今年剩余时间进一步降息，原油一定回调风险增加；预计今年全年布伦特油价在60-90美元/桶波动。

投资建议。横向对比，我国上市石化企业资源储量和产能具备国际竞争力，中国石油及中国海油的油气探明储备和炼化产能均为国际靠前水平；开采成本近年来也有所改善，基本与国际水平持平，未来有望进一步改善；但两家公司ROE长期偏低导致企业估值受损，低于七大国际石油公司的平均水平，且PB估值处于较低水平；两家分红比例良好，与国际水平基本持平，但是分红总额较低。建议关注：（1）资源储备水平良好；（2）炼油产能领先；（3）开采成本控制良好的上市石化国企，如：中国石油、中国海油。

风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治不稳定风险；海外业务发展不及预期；在建产能投放不及预期。

// 财经新闻 //

1.国新办举行新闻发布会，介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况

国新办举行新闻发布会，国家发改委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。

国家发改委表示，今年近6万亿的政府投资绝大部分已经落实到具体项目。其中，7000亿中央预算内投资已经下达，目前项目开工率58%；1万亿元超长期特别国债用于“两重”建设达到7000亿元，也已经全部下达到项目。10月底将提前下达明年1000亿元“两重”项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。

国家发改委表示，近期，国家发改委和金融监管总局牵头建立支持小微企业融资协调机制，指导金融机构按照市场化原则提供融资支持，努力做到应贷尽贷。

国家发改委表示，努力提振资本市场，有关部门将采取有力有效的综合措施，大力引导长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市的堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施；各项政策正在加快推出。

国家发改委表示，正研究对一些符合国家重大生产布局，提升产业链供应链韧性和安全水平、支持新质生产力发展等几类重大项目要纳入“十四五”能耗单列范围，项目能耗将不再记录在所在地省级政府节能目标责任评价考核范畴，强化对国家重大项目的功能保障。

（信息来源：发改委）

2.国庆旅游消费表现较好

据文旅部数据，2024年国庆节假期，全国文化和旅游市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，国庆节假日7天，全国国内出游7.65亿人次，按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。

（信息来源：文旅部）

3.国务院总理李强主持国务院第十次专题学习

10月8日上午，国务院以“增强宏观政策取向一致性，强化政策协同提升实施效果”为主题，进行第十次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，强化政策统筹和部门协同，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。

李强在听取讲座和交流发言后指出，增强宏观政策取向一致性是提升宏观调控效能的重要抓手。要准确把握宏观政策取向一致性的着力点。要加强政策目标协同，确定目标要从经济社会发展的整体需要出发，自觉服从全局、服务全局。特别是在经济下行压力较大的情况下，各方面都要积极推出有利于稳增长、稳预期的政策，慎重出台有收缩和抑制效应的政策。要加强政策措施协同，注重系统集成、相互补位。实施政策要把握好时机、力度、节奏。大力规范涉企执法、监管行为，压缩自由裁量空间。要进一步完善政策考核评价。要建立健全宏观政策取向一致性工作机制，把非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估，各部门要探索建立自评估机制，增强政策制定和执行全过程与宏观政策取向的一致性。

（信息来源：央视新闻）

4.国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会

国务院总理李强10月8日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。李强强调，各方面要深入贯彻党中央决策部署，努力完成全年经济社会发展目标任务。抓紧落实好一揽子增量政策，对已出台的政策加快实施、确保早落地早见效，对正在研究的政策尽快拿出具体方案。跟踪评估政策传导效果，该优化的优化、该加力的加力。同时，结合谋划明年经济工作，研究储备一批稳经济、促发展的政策举措，根据经济形势变化适时推出。要切实做好助企纾困工作，坚决治理乱罚款、乱检查、乱查封等问题。

（信息来源：央视新闻）

// A股市场评述 //

证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn

上交易日上证指数延续大涨，收盘大涨153点，涨幅4.59%，收于3489点。深成指、创业板均延续大涨，主要指数多呈大幅收涨。

上交易日上证指数大幅高开338点，幅度超10%，与2021年2月的波段高点3731点不足60点，几乎收复了2021年2月以来下跌的整个跌幅。指数高开后震荡回落，在昨日高点附近遇支撑，收假阴K线带长下影线。指数自2015年8月以来，宽幅震荡横盘推进，形成了时间长达9年，上下震荡幅度约一千点的大箱体。指数近日仅用10个交易日，最大涨幅超36%，由箱体底部快速强势拉升到箱体顶部压力位附近。指数能否有效上破重要压力位，技术角度看，需要关注在压力位附近的量价指标配合。目前指数K线收假阴线，量能再度放大，创历史天量。大单资金大幅涌出超743亿元，也是上证单日大单资金涌出最多的一天。日线MACD金叉延续，但指数日线RSI6大于97，已经极度超买，多空分歧较大，目前上行动能应是不如前几日强势。多方力量短期内有效上破箱体顶部的动能受到考验。但指数目前日线、分钟线指标尚未明显走弱，市场的承接力较强，做多气氛仍较浓厚，那么在箱体顶部压力位附近仍或有多空进一步角力。板块、个股在重要压力位附近也可能表现分化。在此附近仍需密切观察短线技术条件的进一步演变。

上证指数周线高开回落收假阴K线，目前临近前期高点及2015年8月以来形成的大的箱体顶部压力位。昨日在此附近指数明显震荡，出现激烈的多空斗争。指数近日在不足四周的时间里最大涨幅超过36%，收复前期130余周的下跌幅度，上涨速度过快，解套盘和短线获利盘的兑现压力或会增加。但目前周KDJ、MACD金叉共振向好，月KDJ、MACD呈金叉共振态势，5月均线有金叉20月均线迹象，月指标有向好迹象。目前行情尚无明显的结束迹象。若指数充分震荡整理，有效上破箱体顶部压力位，上方压力骤然减轻，仍或有进一步上行动能，震荡中可进一步加强观察。

深成指、创业板指数在极度超买的情况下双双延续暴涨，收盘分别上涨9.17%、17.25%，深成指收锤子线带长下影线，创业板收长腿T字K线。两指数盘中均出现了剧烈震荡，并伴随着大单资金的巨幅涌出。但目前两指数日线、周线KDJ、MACD尚未明显走弱。上证指数已经几乎收复了前期下跌波段的跌幅，但深成指、创业板连前期下跌波段的60%还没有收复。从各指数最终步伐趋于一致的角度看，两指数短线甚至还有加紧追赶上证指数的可能。但近期两指数过于强势，自波段底开始，涨幅已经分别超过42%、65%。目前两指数日线指标虽尚未明显走弱，但仍需密切关注短线的量价指标配合。我们于9月25日晨会早评曾提醒，“两指数自2021年12月震荡向下，振幅均超50%，目前均处相对低位，长时间大幅回落或有反弹需求，短线可考虑择机适当参与。”目前看较为及时和准确。

上交易日同花顺行业板块中，只有旅游及酒店一个板块小幅逆市调整，其余板块均明显收涨。涨超3%的板块占比高达92%。涨幅在前的半导体、软件开发、IT服务、电子化学品、电池、计算机设备等板块延续强势，涨幅均超14%。但这些板块除极度超买以外，还伴随着大单资金的大幅净流出。而机场航运、煤炭开采加工、公路铁路运输、房地产等板块涨幅垫底。只有小家电、非金属材料两个板块大单资金小幅净流入，绝大多数板块大单资金呈净流出。其中，房地产、汽车整车、证券、白酒、银行、软件开发等板块，大单资金巨幅净流出。

软件开发与IT服务板块，昨日收盘分别暴涨17.06%、15.11%，在同花顺行业板块中涨幅居前，收盘均收天量T字K线。我们于9月13日、9月20日行情启动之初分别予以关注。两指数近期上涨强势，自波段低点以来快速收涨分别超50%、70%，积累了大量的短线获利盘。且目前均处前期高点压力位附近，同时也存在前期套牢盘的压力。两指数昨日虽均以大幅收涨收盘，但盘中均经历了剧烈震荡。目前两指数日线KDJ、MACD金叉共振尚未明显走弱，但压力位下大单资金分别涌出50亿元、41亿元，短线的调整压力在增大。短线仍需适当谨慎，密切关注量价指标配合，观察中把握震荡节奏。

目前同花顺行业板块中，大部分板块均存在短线涨幅较大、处于压力位附近，并伴随超买、剧烈震荡、大单资金净流出的情况。虽大多板块日线指标尚未明显走弱，卖点形态尚未有指标的确认，市场的做多情绪仍然狂热，但追涨也面临短线的震荡风险，操作中需要更加精确。观察中仍需适当谨慎，寻找更安全的买点为宜。

// 市场数据 //

// 报告信息 //

证券研究报告：《晨会纪要20241009》

对外发布时间：2024年10月09日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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