东海研究 | 非银：重视高涨情绪下增量资金入市推动的非银板块持续行情_新浪财经

（来源：东海研究）

证券分析师：

陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002

邮箱：tsy@longone.com.cn

// 报告摘要 //

行情回顾：上周非银指数上涨10.4%，相较沪深300超涨1.9pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为10.68%和9.91%，证券指数超额明显。市场数据方面，节前唯一交易日市场股基成交额30395亿元，环比上一周增长142.8%；两融余额1.44万亿元，环比上一周增长3.3%；股票质押市值2.76万亿元，环比上一周增长9.3%。

券商：AH溢价大幅收窄，多维增量资金入市，板块行情仍有持续性。1）国庆期间港股4个交易日（10月2日-7日）火热行情持续，券商板块β属性相应激活，部分个股实现股价翻倍，例如招商证券H、申万宏源H、中原证券H、中信建投H分别实现涨幅185%、127%、126%、94%，其他也均实现50%以上的涨幅，推动AH溢价大幅收窄。考虑到AH板块流动性差异，我们认为后续A股市场或仍有向上弹性。2）节前交易日沪深两市成交额达2.6万亿元，在连续3个交易日突破一万亿成交额之后一举突破二万亿，换手率高达7.46%，市场情绪持续高涨，预计后续仍有多方资金入市，一是国庆期间新开户迅速增长，入市初期仍以主板配置为主，带动非银板块配置盘提升；二是前期新发行的中证A500ETF仍在建仓初期，观察下来部分仍以流动性资产配置为主，权重股仓位提升或仍将带来稳定的资金入市；三是中央金融办和证监会联动推动中长期资金入市，在过往以险资配置为主的基础上，银行理财和信托资金为此轮政策推动入市的主要来源，政策支持下的社保、保险、理财等资金入市堵点有望逐步打通，长期投资者占比提升带来投资者结构和交易环境的持续改善，需重视高涨情绪下增量资金入场推动的板块行情。

保险：资产端弹性显著催化板块行情，关注资负同步改善下的可持续性配置机遇。1）资产端来看，10Y国债收益率于9月30日收至2.15%，较近期低位上升11bps，最高点较低位提升21bps（9月29日为2.25%），一定程度上缓解再配置压力；在新会计准则切换初期FVOCI资产逐步增配，FVTPL资产仍占主导的背景下，权益市场上涨行情推动FVTPL资产收益大幅提升，显著提振净利润和净资产表现；2）负债端来看，预定利率调降已逐步到位，可有效降低负债成本，2025年“开门红”产品与渠道价值率同比提升，我们预计在存款利率下行的大背景下，保险产品灵活的利率调整机制将赋予更大的灵活度，同时相对更高的定价水平也保证了较强的产品吸引力；3）国庆期间港股4个交易日（10月2日-7日）火热行情也带动保险板块走强，其中纯寿险标的新华保险H、中国人寿H分别上涨46%、32%，我们认为A股节后也将迎来一轮补涨行情，同时在资产负债同步改善的背景下，建议把握可持续性的配置机遇。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

// 正文 //

▌1.周行情回顾

节前唯一交易日，宽基指数方面，上证指数上涨8.1%，深证成指上涨10.7%，沪深300上涨8.5%，创业板指数上涨15.4%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨10.4%，其中证券Ⅱ(申万)上涨10.7%，保险Ⅱ(申万)上涨9.9%，多元金融(申万)上涨10%。

▌2.市场数据跟踪

经纪：节前唯一交易日，市场股基成交额30395亿元，环比上一周增长142.8%；上证所换手率2.25%，深交所换手率5.77%。

信用：两融余额1.44万亿元，环比上一周增长3.3%，其中融资余额1.43万亿元，环比上一周增长3.3%，融券余额95亿元，环比上一周降低3.1%；股票质押市值2.76万亿元，环比上一周增长9.3%。

▌3.行业新闻

▌4.风险提示

1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。

2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。

3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。

// 报告信息 //

证券研究报告：《重视高涨情绪下增量资金入市推动的非银板块持续行情——非银金融行业周报（20240930-20241006）》

对外发布时间：2024年10月08日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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