证券分析师：
姚星辰，执业证书编号：S0630523010001
联系人:
吴康辉，邮箱：wkh@longone.com.cn
// 报告摘要 //
事件：公司发布2024年中报及2024-2026年现金回报公告，1）2024H1实现营业总收入834.51亿元（同比+17.56%），归母净利润416.96亿元（同比+15.88%）。2）承诺2024-2026年，年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，现金分红分两次（年度和中期分红）实施。
分产品看，1935超进度完成任务，推动系列酒收入高增。茅台酒2024H1营收685.67亿元（同比+15.67%）；系列酒营收131.47亿元（同比+30.51%）。其中Q2茅台酒营收288.60亿元（同比+12.92%），预计主要系飞天提价和增加非标产品生肖、100ml小茅的投放；系列酒营收72.11亿元（同比+42.52%），主要系1935超进度完成上半年任务指标。分渠道看，直销渠道收入占比下降。2024H1直销营收337.28亿元（同比+7.35%），批发代理营收479.86亿元（同比+26.50%）。从Q2来看，直销营收144.09亿元（同比+5.85%），批发代理营收216.62亿元（同比+27.39%），其中 i 茅台不含税收入49.07亿元，同比+10.64%，直销收入占比同比下降4.52pct至39.95%，主因公司放缓团购投放。
盈利能力稳定，现金流表现优异。1）盈利端：2024H1毛利率为91.76%（同比-0.04pct），销售净利率52.70%（同比-0.96pct），其中Q2毛利率为90.68%（同比-0.12pct）。净利率为50.60%（同比-0.89pct）。2）费用端：2024H1期间费用率为6.90%（同比-0.03pct），其中销售费率3.14%（同比+0.62pct），管理费率4.60%（同比-0.80pct）。3）现金流：2024H1合同负债99.93亿元（同比+36.25%），高于收入增速，预计为6月底部分经销商提前进行三季度回款；销售收现为870.94亿元（同比+26.09%），经营活动现金流量净额366.22亿元（同比+20.52%）。
常规分红规划提振信心。2024－2026年度，公司计划将常规分红比例从过去5年平均51.9%提升至75%以上，回报确定性进一步提升。按8月9日股价测算，股息率约为3.6%，在低利率背景下及结合业绩增长稳健，对长线投资者吸引力较大，有望对股价形成支撑。
投资建议：公司护城河深且业绩增长稳健，在常规分红率提升后，长期配置价值进一步凸显。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为876.47/1016.94/1160.26亿元，同比增速分别为17.28%/16.03%/14.09%，对应EPS为69.77/80.95/92.36元，对应PE为20.58/17.74/15.55倍，维持“买入”评级。
风险提示：批价大幅波动；宏观经济波动；产量提升不及预期；食品安全。
// 报告信息 //
证券研究报告：《贵州茅台（600519）：业绩维持稳健，分红比例显著提升——公司简评报告》
对外发布时间：2024年08月13日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级：
买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%
增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间
中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间
减持—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。
四、资质声明：
东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。
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