意见领袖 | 戴志锋、邓美君、杨超伦
投资要点
社融情况：7月社融增加7708亿，较去年同期多增2342亿元，低于万得一致预期下的1.02万亿。存量社融同比增8.2%，增速在去年同期的低基数作用下较上月环比提高0.1个百分点。
社融结构分析：1、表内信贷情况。有效需求相对不足叠加季节性因素，以票据冲量为主。7月新增人民币贷款减少767亿元，较去年同期同比少增1131亿元。2、未贴现承兑汇票在去年同期较低的基数下同比有所增加。本月未贴现的银行承兑汇票继续减少1075亿元，在去年同期的低基数下同比少减888亿元；新增信托贷款为-26亿，同比多减256亿；委托贷款增加346亿元，同比多增338亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。7月新增政府债融资6911亿，同比增加2802亿。在信贷增速较低的情况下，财政对于社融的支撑仍将持续并可能进一步加大。4、企业债融资同比多增，股票融资继续少增。7月新增企业债融资2028亿，较去年同期同比多增738亿；股票融资新增231亿，同比少增555亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。
信贷情况：7月新增贷款2600亿元，同比少增859亿元，低于万得一致预期下的4560亿元。信贷余额同比增长8.7%，增速环比上月继续下降0.1%。
信贷结构分析：1、居民贷款情况：整体较为低迷，7月房地产销售下降，地产新政对市场提振的持续性有限。7月居民短贷、中长贷分别变化-2156和100亿元，较去年同期分别变化-821和772亿。2、企业贷款情况：主要靠票据冲量，有效需求不足。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-5500，1300和5586亿，增量较上年同期分别变化-1715，-1412和+1989亿。3、非银信贷增长2057亿，较上年同期少增113亿。
7月、8月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房7月成交面积分别为13.09和25.82万平方米，在季节性因素作用下回落，销售面积仍低于往年同期水平。8月到目前为止10大和30大城市商品房成交面积分别为10.67和20.74万平方米，较7月边际走低。
流动性情况：1、本月M2同比增速小幅回升，M1继续负增且环比有所下降，M2与M1的剪刀差进一步扩大。7月M0、M1、M2分别同比增长12.0%、-6.6%、6.3%，较上月同比增速分别变化0.3、-1.6、0.1个百分点。M2-M1为12.9%，增速差较上月扩大1.7%。2、存款同比增6.3%，增速较上月提高0.2个百分点。7月新增存款减少8000亿，在去年同期的低基数下同比少减3200亿。季末结束、存款向理财等资管产品有一定的回流。1）居民存款：7月居民存款减少3300亿，较去年同期少减4793亿元。2）企业存款：7月企业存款减少1.78万亿元，较去年同期多减2500亿。3）财政存款：7月财政存款增加6453亿元，较上年同期少增2625亿。4）非银存款：7月增加7500亿元，较上年同期多增3370亿元。季末结束、存款向理财等资管产品回流，非银机构存款规模有所扩大。
银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。
风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。
正文分析
一、社融增速同比增8.2%，低基数下增速提高0.1%
7月社融增加7708亿，较去年同期多增2342亿元，低于万得一致预期下的1.02万亿。存量社融同比增8.2%，增速在去年同期的低基数作用下较上月环比提高0.1个百分点。
社融结构分析：1、新增投放情况。政府债融资为主。7月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别-21.5%/89.7%/26.3%，上月占比分别为64.1%/25.7%/6.5%。2、新增较2023年同期比较。7月单月社融规模同比多增2342亿元，主要是靠政府债同比多增拉动。具体来看，本月政府债融资继续同比多增2802亿元，不含非银的人民币贷款同比少增1131元，在信贷不足的情况下政府债对社融的支撑力度进一步增强；表外融资在去年的低基数下同比有所增多，其中委托贷款同比多增338亿元，信托类非标融资同比多减256亿元，新增未贴现的银行承兑汇票在去年较低的基数下同比少减888亿元。直接融资方面，上月企业债融资同比多增738亿元；股票融资在IPO和再融资政策持续收紧的背景下同比继续少增555亿元。
细项来看：1、表内信贷情况。有效需求相对不足叠加季节性因素，以票据冲量为主。7月新增人民币贷款减少767亿元，较去年同期同比少增1131亿元。2、表外信贷情况。未贴现承兑汇票在去年同期较低的基数下同比有所增加。本月未贴现的银行承兑汇票继续减少1075亿元，在去年同期的低基数下同比少减888亿元；新增信托贷款为-26亿，同比多减256亿；委托贷款增加346亿元，同比多增338亿元。
债券和股权融资分析。1、政府债融资继续对社融提供支撑。7月新增政府债融资6911亿，同比增加2802亿。在信贷增速较低的情况下，财政对于社融的支撑仍将持续并可能进一步加大。2、企业债融资同比多增，股票融资继续少增。7月新增企业债融资2028亿，较去年同期同比多增738亿；股票融资新增231亿，同比少增555亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。
二、信贷情况：以票据冲量为主
7月新增贷款2600亿元，同比少增859亿元，低于万得一致预期下的4560亿元。信贷余额同比增长8.7%，增速环比上月继续下降0.1%。
信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。票据融资为主。7月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比50%、-211.5%和214.8%（上月为45.5%、31.5%和-1.8%），新增居民短贷、中长贷占比分别为-82.9%和3.8%（上月为11.6%和15%）。2、7月新增贷款较2023年同期比较：票据同比多增，居民和企业有效需求仍然不足。7月新增贷款较2023年同期少增859亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-821和772亿。企业短贷和企业中长贷分别同比减少1715和1412亿；票据同比多增1989亿。
细项来看：1、居民贷款情况：整体较为低迷，7月房地产销售下降，地产新政对市场提振的持续性有限。7月居民短贷、中长贷分别变化-2156和100亿元，较去年同期分别变化-821和772亿。2、企业贷款情况：主要靠票据冲量，有效需求不足。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-5500，1300和5586亿，增量较上年同期分别变化-1715，-1412和+1989亿。3、非银信贷增长2057亿，较上年同期少增113亿。
7月、8月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房7月成交面积分别为13.09和25.82万平方米，在季节性因素作用下回落，销售面积仍低于往年同期水平。8月到目前为止10大和30大城市商品房成交面积分别为10.67和20.74万平方米，较7月边际走低。
三、M2与M1剪刀差扩大
本月M2同比增速小幅回升，M1继续负增且环比有所下降，M2与M1的剪刀差进一步扩大。7月M0、M1、M2分别同比增长12.0%、-6.6%、6.3%，较上月同比增速分别变化0.3、-1.6、0.1个百分点。M2-M1为12.9%，增速差较上月扩大1.7%。
存款同比增6.3%，增速较上月提高0.2个百分点。7月新增存款减少8000亿，在去年同期的低基数下同比少减3200亿。季末结束、存款向理财等资管产品有一定的回流。1、居民存款：7月居民存款减少3300亿，较去年同期少减4793亿元。2、企业存款：7月企业存款减少1.78万亿元，较去年同期多减2500亿。3、财政存款：7月财政存款增加6453亿元，较上年同期少增2625亿，财政支出可能有所扩大。4、非银存款：7月增加7500亿元，较上年同期多增3370亿元。季末结束、存款向理财等资管产品回流，非银机构存款规模有所扩大。
四、银行投资建议
银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。
风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。
(本文作者介绍：中泰证券银行业首席，金融组组长，国家金融与发展实验室特约研究员。)
责任编辑：张文
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