
文 | 吴明辉
近期,随着央行月内开展第二次“降息”,中国存款利率与贷款利率均再创新低,其中企业贷款利率进入“3时代”。存款利率也普遍降低,不少银行5年期大额存款年化利率甚至低于2%。钱往高处流,在存贷利率双低的当下,无论是对于个人而言还是企业(或机构)而言,合理配置手上的资产显得分外重要。
白酒作为高利润、慢迭代的产业,加之高稳定、高回报的特征,使得它们成为资金的理想去处。根据2024年第一季度A股白酒上市企业们的财报信息统计得知,截止2024年3月31日,18家A股上市企业(顺鑫农业(17.080, -0.30, -1.73%)、岩石股份(13.380, 0.11, 0.83%)除外)流动资产总计约6398.64亿元,面对如此大一笔资产,头部白酒企业们是如何进行配置的?
可支配现金近3000亿
5年现金增长近900亿

白酒行业作为传统的“现金牛”产业,近年来其手上可支配的现金变得越来越多。截止2024年3月31日,以上18家A股上市企业货币资金余额合计约2957.74亿元,手握近3000亿现金。而相较于2023年末、2022年末的2773亿元、2370亿元,货币资金增长明显,且未有放缓的趋势。如对比2019年第一季度,这5年约增长近895亿元现金。

A股白酒上市企业不断上涨的现金主要来自五粮液(134.600, -1.39, -1.02%)、贵州茅台(1573.750, -30.25, -1.89%)、泸州老窖(130.680, -4.48, -3.31%)三大巨头,今年第一季度对比2022年末,它们货币资金分别增长了234.4亿元、159.3亿元、143.8亿元,增长净值占比超过了以上18家企业增长净值总和的90%。而除此之外,洋河股份(77.290, -0.34, -0.44%)(36.6亿元)、古井贡酒(175.790, -2.04, -1.15%)(35.5亿元)、今世缘(52.150, -0.03, -0.06%)(21.21亿元)、迎驾贡酒(56.780, -0.16, -0.28%)(18.18亿元)等头部企业现金规模也较多。
不过白酒行业也有一些企业的现金规模有所减少,其中汾酒2024年第一季度货币资金为55.09亿元,相较于2022年底112.00亿元减少了56.91亿元的货币资金,但较2023年底的37.75亿元还是有较大增长。从财报获悉,汾酒货币资金减少的主要原因是购买定期存款增加所致。而除了汾酒之外,口子窖(36.600, -0.23, -0.62%)、水井坊(50.490, -0.63, -1.23%)、伊力特(15.600, -0.12, -0.76%)、酒鬼酒(49.520, -0.35, -0.70%)、金种子酒(11.510, -0.09, -0.78%)、皇台酒业(13.360, -0.20, -1.47%)等企业的现金,也出现了不同程度的减少。

一般来说,越是处于调整期,企业越是现金为王。从以上统计结果来看,白酒企业们货币资金的在流动资产总额中的占比普遍较高,其平均占比约为36.63%(2024Q1),现金分外充裕,这是白酒行业多年以来不曾改变的。


从财报统计得知,2024年第一季度以上18家白酒上市企业存货总额为1437.25亿元,较2023年末有些许减少(减少26.46亿元),单对比2022年(1265.92亿元),不过整体仍有规模不小的提升。同时,白酒企业们的存货在流动总资产中的占比仍旧较高,仅是从2022年的23.09%,略微降低至2024年第一季度的22.46%。

这两年,仅有洋河股份与金徽酒(19.020, -0.14, -0.73%)存货金额出现了负增长,其余16家企业或多或少存货金额都有所增长,其中茅台增长净值最多,为80.3亿元。另外,从存货金额在流动总资产的占比来看,也有一半的企业(9家企业)占比仍在增长。

这或许与近年来头部名酒与地方优势企业不断扩产有关。根据中酒协提供的数据,“十四五”期间茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等知名酒企纷纷宣布了近50个扩产项目,涉及资金规模不低于2000亿元,旨在扩充优质产能。而从财报提供的信息来看,存货也主要集中在“半成品(自制半成品)”与“在产品(在制品)”上。
对于其它行业而言,在行业还受库存困扰时,存货是资产不良资产,可能意味着资产的损失与贬值。而对于白酒而言,随着存放时间增加,酒体质量会进一步提升,不仅有利于生产竞争,而且还能直接带来价值的增值,可以看成是酒企们重要的“理财手段”。
从吨价来看,2004年中国规模以上白酒企业平均吨价为1.92万元/千升,而到了2023年中国规模以上白酒企业平均吨价则增长至12.02万元/千升,20年白酒的吨价复合增长率为9.60%,而根据《瑞信全球投资回报年鉴》,自1900年以来,全球股票的实际年回报率 (即对通胀因素进行调整后)为5.2%,而长期债券和短期债券的回报率分别为2.0%和0.8%。由此可见,即便不考虑老酒储备给酒企带来的竞争价值,光放那里的货币化价值所带来的收益也高于金融投资。
现金分红超850亿
回报投资者是现金的重要去处

分红上市企业合理处理流动资产的手段之一,Wind数据显示,2023年A股上市公司已实施现金分红总额超过2.23万亿元,3887家公司进行了分红,占比超七成。而白酒作为A股中利润最丰厚,手握现金流最多的板块之一,它们也将现金分红作为了合理处理流动资产的重要方式,以更好的回报投资者。

根据以上18家上市企业公告,2023年白酒上市企业年度分红851.15亿元,较2022年(693.43亿元)整体增长了22.74%。对比2019年(414.78亿元),现金分红总额净增436.37亿元,5年翻了一番(105.21%)。

从分红金额规模来看,茅台近些年来分红金额最多,2023、2022、2019年分别达到了387.86亿元、325.49亿元,213.87亿元,5年时间分红金额增值净增高达173.99亿元,超过90%的白酒企业目前一年的分红金额。分红规模超过50亿元的企业还有五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒(217.000, -1.56, -0.71%)等头部名酒。
而从分红增速来看,汾酒这五年来现金分红增速最快,达到了579.97%,其次则是酒鬼酒,它5年来现金分红规模增长速度也达到了400%,而增速超过100%的还有天佑德酒(9.480, -0.13, -1.35%)、泸州老窖、古井贡酒、老白干酒(18.830, -0.17, -0.89%)、今世缘、五粮液、金徽酒。

进一步分析得知,酒业现金分红金额在净利润中的占比在不断提升(即现金分红率),平均现金分红率从2019年的45%左右,提升至了2023年的50%左右,高于A股3887家公司的平均现金分红率(约40%)。其中T5企业除茅台现金分红率一直保持在51.90%外,五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖其现金分红率提升比例都在10个百分点左右,而古井贡酒、今世缘等白酒板块(按营收规模排序)中游的企业现金分红率提升在20个百分点左右,其余排名稍靠后一些的企业现金分红率则提升较少,甚至不少企业现金分红率有一定程度的下滑。

由此可见,现金分红与营收规模与利润规模成正比,这也意味着在集中化愈演愈烈的当前与未来,现金分红更多还是头部优势企业分配现金的手段。
在一级市场把钱撒向产业
在二级市场把钱存入银行

进一步查阅酒企们的资产负债表与现金流量表可以发现,在处置流动资产上,除了留存大量现金、存货、分红外,还有投资的方式。
在一级市场,根据前瞻产业研究院数据,近五年,白酒上市企业直接参与的投资与并购案例主要4起,分别是2019年山西汾酒战略投资竹叶青酒,2020年山西汾酒兼并杏花村汾酒酒业发展区,2020年古井贡酒兼并明光酒业,2021年古井贡酒兼并茅台珍藏。可以看到,2021年后白酒上市企业停下了直接投资或并购收购其它酒类资产上。
尽管上市企业投向企业的钱少了,但是投向产业的钱却多了。2022年,洋河股份出资30亿元设立江苏洋河梦想投资管理有限公司,29.9亿元认购南京华泰洋河股权投资母基金(有限合伙)份额;2023年5月,贵州茅台发布公告将出资参与设立产业发展基金,两支产业基金出资额均为55.1亿元;2024年2月,五粮液集团与五粮液基金出资100.1亿元设立了四川普什产业发展基金合伙企业……从一个个案例中可以看到,白酒巨头们向产业投钱的次数越来越频繁了,投入的资金规模也越来越大了。

在二级市场,尽管酒企的流动资产配置较为丰富,但资金的大头仍在银行。以茅台为例,其2023年末,可随时用于支付的银行存款为599.24亿元,可用于支付的存放中央银行款项为6.01亿元,合计存款605.25亿元,约占2023年690.70亿元货币资金的87.63%。再比如山西汾酒,其2023年银行存款为37.74亿元,占比更是高达99.97%。而其它酒企情况与之类似,存款金额在货币资金中的占比均较高,由此来看银行存款仍是酒企处置巨额流动资产的重要去处。


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