今日要点
●【山证煤炭】行业周报（20240729-20240804）：-降息叠加设备更新计划实施，关注双焦需求恢复
●【行业评论】太阳能：国务院明确提出将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划
●【山证纺服】行业周报-阿迪达斯披露24Q2季报，指引全年收入增长高单位数
【山证煤炭】行业周报（20240729-20240804）：-降息叠加设备更新计划实施，关注双焦需求恢复
刘贵军 liuguijun@sxzq.com
【投资要点】
动态数据跟踪
动力煤：交投整体平淡，动力煤价偏弱震荡。受安监等影响，煤炭产地发煤维持低位。需求方面，上周全国延续高温状态，火电负荷维持高位，终端去库延续；但当前仍处汛期水电发力，挤占部分火电，终端采购仍以库存消化和刚需采购为主，动力煤价格偏弱震荡。港口煤炭调入继续低于调出，港口库存降低。展望后期，稳经济政策仍有空间，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；安监影响，山西复产增量空间预计有限；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至8月2日，广州港山西优混Q5500库提价880元/吨，周变化-4.35%；环渤海动力煤现货参考价853元/吨，周变化-0.47%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币862.47元/吨，周变化+4.45%；印度东海岸5500动力煤折人民币768.29元/吨，周变化-0.29%。8月秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比上月降低1元/吨。8月2日，北方港口合计煤炭库存2272万吨，周变化-1.17%；长江八港煤炭库存754万吨，周变化-2.84%。
冶金煤：淡季效应延续，焦煤价格低位震荡。产地安监依然严格，区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，高温多雨气候影响，传统钢材消费淡季继续，虽然受设备更新及降息等宏观影响，钢架有所反弹，但钢价及钢企利润仍处低位，钢企维持低开工低库存策略，下游冶金煤需求一般，冶金煤价格弱势震荡。后期若稳经济政策措施发力，钢材等下游利润恢复，冶金煤供需有望改善。截至8月2日，山西吕梁主焦煤车板价1750元/吨，周变化-2.78%；京唐港主焦煤库提价1960元/吨，周变化-3.45%；京唐港1/3焦煤库提价1560元/吨，周变化-2.50%；日照港喷吹煤1238元/吨，周变化-3.96%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价231美元/吨，周变化-2.12%。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+315元/吨，价差继续减小。截至8月2日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别704.72吨和724.5万吨，周变化分别-1.54%、-1.62%；247家样本钢厂喷吹煤库存397.42元/吨，周变化-1.88%。独立焦化厂焦炉开工率73.21%，周变化-0.05个百分点。
焦、钢产业链：产业链弱势传导，焦炭价格弱势震荡。焦化开工率维持低位，同时钢材仍处淡季，钢材利润低位，钢厂检修增加，铁矿石、焦煤价格下调，焦炭价格继续低位盘桓。后期，稳经济政策继续加码，经济信心有望恢复，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至8月2日，天津港一级冶金焦均价2060元/吨，周变化-2.27%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）427元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别35.03万吨和543.39万吨，周变化分别-0.23%、+0.09%；四港口焦炭总库存199.19万吨，周变化+1.26%；247家样本钢厂高炉开工率81.26%，周变化-1.05个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3386元/吨，周变化-1.66%；35城螺纹钢社会库存合计551.11万吨，周变化-2.76%。
煤炭运输：运力恢复船多货少，沿海运价回调。电厂日耗虽处度峰期间，终端有一定的补库需求，但台风过后沿海气候条件转好，运力恢复较快，沿海运价低位运行。截止8月2日，中国沿海煤炭运价综合指数572.06点，周变化-2.60%；中国长江煤炭运输综合运价指数1109.05点，周变化-3.69%。国际海运价格（印尼南加-连云港）13.33美元/吨·公里，周变化+0.76%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.21元/吨公里，周变化-4.55%；环渤海四港货船比25.20，周变化+21.15%。
煤炭板块行情回顾
上周煤炭板块继续回落，没有跑赢沪深300等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3442.78点，周变化-1.58%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-1.75%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化+1.37%。煤炭采选个股涨跌参半，平煤股份、安源煤业、郑州煤电、大有能源涨幅靠前；煤化工个股以涨为主，辽宁能源、宝泰隆及云煤能源涨幅靠前。
本周观点及投资建议
煤炭产地受安监影响，产地发运维持低位，供给增量有限；需求方面，上周高温继续，火电负荷增加，电厂煤炭日耗维持高位；港口调入少于调出，库存继续走低。但汛期影响水电发力，叠加终端库存仍较高，终端采购以刚需、长协为主，叠加主动去库存库，综合影响下，上周国内港口动力煤价格继续弱势震荡。焦煤、焦炭方面，产地安监延续；需求受粗钢平控、螺纹新旧国标转换加速去库等预期博弈，叠加淡季钢材需求偏弱，双焦价格弱稳运行；但由于安监严格常态化，同时大规模设备更新计划等稳经济政策仍有发力空间，预计后期地产、基建或将边际改善，煤炭需求的刚性较强，我们认为后期煤炭供需关系很难进一步宽松，国内煤炭价格进一步回落空间不大，看好四季度煤炭需求改善，带动煤炭企业业绩修复。建议关注：①煤电一体化【中国神华】、【新集能源】、【甘肃能化】、【淮河能源】、【陕西能源】。②煤炭红利【陕西煤业】、【兖矿能源】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】、【中煤能源】。③山西复产预期下的【潞安环能】、【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山西焦煤】等相关标的有望受益。
风险提示：供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
【行业评论】太阳能：国务院明确提出将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划
高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com
【投资要点】
国务院：明确提出将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划：国务院办公厅日前印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》。《方案》明确提出将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划，并要求建立健全地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度和管理机制。一是完善碳排放相关规划制度。二是建立地方碳排放目标评价考核制度。三是探索重点行业领域碳排放预警管控机制。四是完善企业节能降碳管理制度。五是开展固定资产投资项目碳排放评价。六是加快建立产品碳足迹管理体系。
国家能源局：2024年上半年全国光伏新增并网同比增长31%：7月31日，国家能源局举行新闻发布会，发布上半年可再生能源并网运行情况。2024年上半年，全国光伏新增并网1.02亿千瓦，同比增长31%，其中集中式光伏4960万千瓦，分布式光伏5288万千瓦。截至2024年6月底，全国光伏发电装机容量达到7.13亿千瓦，同比增长52%，其中集中式光伏4.03亿千瓦，分布式光伏3.1亿千瓦。
国家能源局副局长：以更大力度推动新能源高质量发展：日前，国家能源局副局长万劲松发文指出，以更大力度推动新能源高质量发展。其中包括加强顶层设计、扎实推进新能源基础设施建设、大力推进能源科技创新持、续深化能源体制机制改革、全方位加强能源国际合作等五个方面。
国家能源局：对已并网的可再生能源发电项目建档立卡实现全覆盖：7月31日，国家能源局综合司发布关于进一步做好可再生能源发电项目建档立卡有关工作的通知。通知指出，建档立卡是对并网在运的风电、太阳能发电、常规水电、抽水蓄能和生物质发电等可再生能源发电项目赋予编码，即给项目发“身份证”，是项目全生命周期唯一的身份识别代码。建档立卡是核发绿证的基础，项目只有建档立卡才能核发绿证。对已并网的项目建档立卡实现全覆盖，对后续新增并网的项目当月完成建档立卡。
价格追踪
多晶硅价格：根据InfoLink数据，本周致密料均价为39.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36元/kg，较上周持平。本周N型棒状硅有3家企业有成交，P型棒状硅有2家企业有成交。近期硅片开工率略有回升，对硅料需求有恢复迹象，且有采买数量大于当前实际使用量的市况。7月市场供给端整体库存水平继续下降，库存分布结构发生变化；但由于各家硅片企业手中均有1-2月的硅料库存，近期硅料采购量大概率不会出现明显提升，价格预计短期内持稳为主。
硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.25元/片，较上周持平；130um的182mm N型硅片均价1.10元/片，较上周持平。据硅业分会统计，7月国内硅片产量50.4GW，环比下降1.8%；1-7月国内硅片产量累积416.15GW，同比增长37.2%。根据各家企业的排产计划，8月硅片产量预计增长至51-52GW，库存压力减轻使得产业有复苏趋势。展望后势，硅片的价格走势将受到硅料供需变化及硅片细分规格供需结构变化的影响。
电池片价格：根据InfoLink数据，本周M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.29元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.29元/W，较上周持平；182mm TOPCon电池片均价为0.29元/W，较上周持平。7月国内电池产量49GW，环比下降5.8%。电池厂持续承受组件的跌价压力；即使银点价格回落，电池端毛利率持续-10%以上。三线电池厂被迫关停，预计短期电池价格暂时持稳。
组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.78元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.83元/W，较上周持平。7月国内组件产量49GW，环比下降4%。需求方面，国内需求预计三季度后期开始回暖，海外需求平稳。目前部分终端项目推进进度一般，短期来看预计价格维持稳定。
投资建议
建议关注亚非拉相关区域出口企业，新技术布局领先企业，及行业格局改善后龙头企业的投资机会。重点推荐：业绩较强的逆变器企业：德业股份、阳光电源；光伏玻璃：福莱特；BC电池：隆基绿能、爱旭股份。银浆：帝科股份。积极关注：昱能科技、禾迈股份、中信博、迈为股份、协鑫科技、晶盛机电、捷佳伟创、阿特斯、朗新集团、旗滨集团、福斯特、京山轻机、大全能源、麦迪科技。
风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险。
【山证纺服】行业周报-阿迪达斯披露24Q2季报，指引全年收入增长高单位数
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
本周观察：阿迪达斯披露2024Q2季报
阿迪达斯2024Q2汇率中性营收同比增长11%，鞋履产品表现好于服装。2024Q2，阿迪达斯实现营收58.22亿欧元，同比增长8.9%，剔除汇率影响，同比增长11%，其中阿迪达斯品牌营收增长16%，Yeezy产品收入由上年同期的4亿欧元下降至2亿欧元。2024H1，阿迪达斯实现营收112.80亿欧元，同比增长6.2%，剔除汇率影响，同比增长10%。分品类看，2024Q2，汇率中性下，鞋履产品营收同比增长17%，服装产品营收同比增长6%，配饰产品营收同比下滑8%。分渠道看，2024Q2，汇率中性下，批发渠道营收同比增长17%，DTC业务营收同比增长4%，剔除Yeezy产品，DTC渠道营收同比增长21%。DTC业务中，自营门店营收同比增长15%，电商渠道营收同比下降6%，剔除Yeezy产品，电商渠道营收同比增长30%。
除北美区域，2024Q2其它地区汇率中性营收均实现同比增长，大中华区同增高单位数。分地区看，2024Q2，欧洲、北美、大中华区、新兴市场、拉美、日本/南韩分别实现营收19.12、13.02、8.22、7.49、6.73、3.21亿欧元，同比增长20.1%、-6.9%、7.4%、24.9%、12.8%、-1.8%，剔除汇率影响，上述区域营收同比增长19.4%、-7.7%、9.3%、24.6%、32.6%、5.8%。2024H1，欧洲、北美、大中华区、新兴市场、拉美、日本/南韩分别实现营收36.45、24.24、17.19、14.61、12.87、6.60亿欧元，同比增长17.5%、-5.9%、4.2%、14.9%、8.0%、-1.9%，剔除汇率影响，上述区域营收同比增长16.7%、-5.8%、8.5%、20.7%、25.0%、6.7%。北美区域营收下滑，主因Yeezy产品销售规模缩小，剔除该影响后，北美区域2024Q2营收同比增长。
2024Q2毛利率基本持平，费用率同比优化，存货同比显著下降。盈利能力方面，2024Q2，公司毛利率同比下滑0.1pct至50.8%，主因Yeezy产品销售规模缩小，管理费用占收入比重同比下滑3.6pct至33.2%，营销推广费用占收入比重同比提升0.6pct至12.1%，经营利润率同比提升2.7pct至5.9%，归母净利润率同比提升1.7pct至3.3%。2024H1，公司毛利率同比提升3.2pct至51.0%，主因采购成本降低、库存水平健康、更有利的产品组合、折扣收紧、汇率负面影响。管理费用占收入比重同比下滑1.9pct至33.3%，营销推广费用占收入比重同比提升0.6pct至12.1%，经营利润率同比提升3.8pct至6.0%，归母净利润率同比提升2.8pct至3.2%。存货方面，截至2024Q2末，公司存货为45.44亿欧元，同比下降18.0%，环比增长2.6%。
2024年展望：预计汇率中性下，2024年营业收入同比增长高单位数，预计经营利润实现10亿欧元。
行业动态：
SKECHERS 发布2024年度第二季度财报。2024年第二季度，斯凯奇全球销售额同比增长7.2%至21.6亿美元，按固定汇率计，销售额同比增长8.7%至21.9亿美元；净利润为1.403亿美元；调整后每股摊薄收益0.91美元。截至6月30日的上半财年，斯凯奇全球销售额同比增长9.8%至44.09亿美元 ，按固定汇率计增长11.0%。运营利润增长至5.05亿美元，运营利润率为11.5%，净利润同比增长12%至3.47亿美元。按市场来看，国际市场销售额增长11.1%，美国市场销售额增长7.8%。2024年上半年，中国市场销售额同比增长8.2%。
根据中国黄金协会发布的2024年上半年我国黄金消费数据：2024年上半年，全国黄金消费量523.753吨，与2023年同期相比下降5.61%。其中：黄金首饰270.021吨，同比下降26.68%；金条及金币213.635吨，同比增长46.02%；工业及其他用金40.097吨，同比下降0.53%。2024年上半年，随着黄金价格不断刷新历史新高，黄金首饰和金条金币两个类别的销量呈现两极分化之势：溢价较高的黄金首饰消费大幅下降，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。金价高位巨幅波动使得黄金加工销售企业生产经营风险增大，批发零售企业进货减少，首饰加工企业加工量大幅下降。
意大利奢侈品公司 Prada（普拉达）集团公布了2024上半年业绩数据：受全价销售及同比销量增长所带动，按固定汇率计算，集团净营收同比增长17.4%至25.5亿欧元。由于汇率波动，按实际汇率计算，增长幅度减少3.2个百分点至14.2%。（下文涨跌幅均按固定汇率计算）。集团销售额同比增长13.9%至24.9亿欧元，占集团营收的97.6%；零售销售额同比增长18.2%至22.6亿欧元，占集团总营收的88.8%，其中，Prada 品牌及 MiuMiu 品牌的零售销售额分别增长5.5%及92.7%。就地区而言：集团于美洲以外的所有地区均实现双位增长，而在美洲录得进一步的轻微改善。亚太（包括中国，不包括日本）：虽然第二季度因比较基准较高导致增长放缓，且在该地区以外的消费有所增加，零售销售净额仍增加12%。欧洲：在当地客户及游客消费的支持下实现持续、稳定的增长，零售销售净额增加18.3%。美洲：零售销售净额增加7%，第二季度出现进一步的连续轻微改善。日本：再度成为上半年度表现最佳的市场，在当地稳健需求及强劲旅游客流的支持下，零售销售净额增加55%。日本于第二季度录得增速进一步加快。中东：零售销售净额录得稳健表现(+19.8%)，且第二季度增速加快。
行情回顾（2024.07.29-2024.08.02）
本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨0.58%，SW轻工制造板块上涨2.18%，沪深300下跌0.73%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.31pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.91pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.93%，SW服装家纺上涨0.17%，SW饰品上涨1.09%，SW家居用品上涨2.05%。截至8月2日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为17.95倍，为近三年的21.19%分位；SW服装家纺的PE为14.13倍，为近三年的20.53%分位；SW饰品的PE为12.34倍，为近三年的0%分位；SW家居用品的PE为14.80倍，为近三年的0.66%分位。
投资建议：
（一）建议积极关注板块高股息率公司。我国品牌服饰行业发展成熟，资本开支有限，自由现金流充裕，行业内公司股息率普遍较高，建议积极关注基本面稳健的高股息率公司配置价值。近期，纺织服装红利标的有所回调，预计主要为市场担心国内消费恢复偏弱，2024H1，限上纺织服装类销售额同比增长1.3%，6月同比下降1.9%，单月增速由正转负。内需消费复苏偏弱或将影响公司终端流水及业绩表现。横向对比看，预计男装及家纺品类终端需求相对更具韧性，业绩较为稳健，建议关注海澜之家、富安娜、百隆东方、森马服饰、水星家纺等。
（二）继续推荐中游纺织制造龙头。根据华利集团第二大客户Deckers发布的FY25Q1季报，FY25Q1，公司营收同比增长22.1%至8.25亿美元，其中HOKA品牌营收同比增长29.7%，UGG品牌营收同比增长14.0%。公司维持对FY2025营收展望，预计全年营收同比增长10%至47亿美元。Columbia发布24Q2季报，24Q2，公司营收同比下降8%至5.70亿美元，其中Columbia主品牌营收同比下降5%至5.01亿美元。公司维持对2024年营收展望，预计全年营收同比下降2%-4%至33.5-34.2亿美元。海外纺织服装库存及主要国际运动品牌目前库存处于可控状态，品牌后续销售展望稳健增长。看好在核心客户供应链中地位稳固、份额持续提升，新客户拓展取得积极成果的中游纺织制造龙头，推荐华利集团、申洲国际、伟星股份，建议关注南山智尚、健盛集团、浙江自然。
（三）看好运动服饰景气持续。2024年初至今，体育娱乐品类社零在上年同期高基数情况下，持续快速增长，需求韧性较强，伴随本周奥运赛事正式拉开帷幕，运动服饰景气有望持续。推荐安踏体育、波司登、361度，建议关注李宁。运动服饰公司2季度受到天气不利因素影响，线下街边店铺客流承压，叠加基数原因，各公司线下渠道流水增速普遍不及电商渠道，电商渠道在“618”大促带动下，均实现较快增长。在零售折扣与渠道库存方面，本土运动服饰品牌零售折扣普遍保持平稳甚至有所改善，印证零售流水增长质量较高。截至2024Q2末，各品牌渠道库存处于健康水平。2024H1，限上体育娱乐用品类销售额同比增长11.2%，6月同比下降1.5%，单月增速由正转负。
（四）关注金价变化及黄金珠宝终端消费。根据中国黄金协会，2024年上半年，我国黄金首饰消费量270吨，同比下降26.68%，金条及金币消费量234吨，同比增长46.02%；分季度看，黄金首饰消费量1、2季度同比分别下降3%、52%，金条及金币消费量1、2季度同比分别增长26.8%、71.9%。上半年金价持续上涨后高位震荡，黄金首饰和金条金币两个类别的销量呈现两极分化之势：溢价较高的黄金首饰消费大幅下降，溢价相对较低的金条及金币消费大幅上涨。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基。
风险提示：国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年8月5日
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
