信达晨会（2024/08/05）宏观：PMI背后的结构性机会 | 策略：产业资本和ETF流入对冲了其他流出项|商务部_新浪财经

【宏观】宏观专题报告：PMI背后的结构性机会（解运亮）

【策略】资金跟踪专题报告：产业资本和ETF流入对冲了其他流出项（樊继拓）

【化工】地产链化工品追踪系列报告：PVA、减水剂等月均价同环比回升（张燕生）

【电力公用】行业6月月报：煤电低碳化改造方案发布，月度电价止跌企稳（左前明&李春驰）

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财经新闻

商务部：鼓励跨境电商平台拓展商品的品类和服务功能

商务部对外贸易司司长李兴乾8月2日在国新办新闻发布会上表示，将深化国际合作，积极参与国际多双边谈判，利用双边经贸联委会、贸易畅通工作组这些沟通机制，推介我国跨境电商发展的经验、做法、成效。大力发展“丝路电商”，支持跨境电商综试区、行业与企业等各个层面都来积极开展国际交流与合作。

商务部：将在新商签的自贸协定中进一步提升货物贸易开放水平

商务部国际贸易谈判副代表李詠箑8月2日在国新办新闻发布会上表示，将在新商签的自贸协定中进一步提升货物贸易开放水平，推动更多产品纳入零关税清单，以负面清单方式推动服务贸易和投资的谈判，并且推动在电信、医疗、旅游等重点领域进一步扩大开放。

商务部：力争到2030年将我国与自贸伙伴的贸易额占外贸总额比例提高到40%左右

商务部国际贸易谈判副代表李詠箑8月2日在国新办新闻发布会上表示，将继续根据CPTPP加入程序，在前期与全体成员交流基础上，进一步开展双边磋商，持续推进加入进程。加大力度推动中日韩自贸区以及与海合会、挪威、瑞士、孟加拉国等自贸合作，与更多有意愿的国家和地区商签自贸协定，力争到2030年将我国与自贸伙伴的贸易额占外贸总额比例提高到40%左右。

市场监管总局：开展检验检测关键共性技术和仪器设备协同攻关破解“卡脖子”难题

市场监管总局办公厅发布关于深入实施检验检测促进产业优化升级行动的通知，其中提到，组织开展关键技术和设备攻关。聚焦新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备、集成电路、人工智能等战略性新兴产业，同时兼顾传统产业改造升级，探索建立检验检测“揭榜挂帅”创新机制，鼓励检验检测机构与高校、科研院所、产业链上下游企业共同组建创新联合体，开展检验检测关键共性技术和仪器设备协同攻关，破解“卡脖子”难题，推动科技创新和产业创新深度融合，加快创新成果转化落地。

国家能源局：在11个省份开展分布式光伏备案接网推进情况专项监管

根据2024年能源监管工作安排，国家能源局决定在11个省份开展分布式光伏备案接网推进情况专项监管。对地方各级能源主管部门的分布式光伏备案等政策执行等情况开展监督；对电网企业在分布式光伏接网、交易、结算等方面开展监管；专项监管可视情况延伸至分布式光伏开发建设企业。监管内容主要包括分布式光伏备案、接入电网、交易、结算等4方面，有关省份可结合工作实际情况选择监管重点方向。

住建部：加快推进房屋定期体检、房屋保险、房屋养老金三项制度建设

住房城乡建设部新闻发言人、住房改革与发展司司长王胜军8月2日在国新办发布会上表示，要依靠制度创新。制度是带有根本性的，关乎长远。提高安全韧性水平要重视和依靠制度创新。还要建立房屋保险制度，通过市场化手段推动完善工程质量和房屋安全监管机制。另外，建立房屋养老金制度，为房屋体检、房屋维修、房屋保险提供资金保障，我们将加快推进这三项制度的建设。

人社部：实施智能制造、家政服务等行业吸纳就业支持举措稳定和扩大农民工就业容量

国新办8月2日下午举行国务院政策例行吹风会。人力资源社会保障部农民工工作司司长尚建华介绍，下一步将按照《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》要求，着力做好四方面工作。

国家金融监督管理总局、上海市人民政府：将上海打造成为具有国际竞争力的再保险中心

国家金融监督管理总局、上海市人民政府发布关于加快上海国际再保险中心建设的实施意见。意见提出，在中国（上海）自由贸易试验区临港新片区（以下简称临港新片区）建设要素集聚、业务集中、交易活跃、规则完善的上海国际再保险登记交易中心，将上海打造成为具有国际竞争力的再保险中心。

中国低空经济联盟在京成立

中国低空经济联盟理事会成立仪式暨中国低空经济高质量发展圆桌会议于3日在北京举行，会上中国低空经济联盟正式宣布成立。中国低空经济联盟执行理事长兼秘书长罗军在会上表示，发展低空经济对于激活中国立体空间资源、推动经济结构调整和传统产业转型升级具有重要意义。

上交所发布《上海证券交易所ETF行业发展报告》权益ETF市值创历史新高

上交所发布了《上海证券交易所ETF行业发展报告》。《报告》指出，截至上半年，其中权益ETF市值达到1.81万亿元，创历史新高，约占A股总市值的2.2%。同期，沪市共挂牌ETF571只，规模合计18679亿元，较2023年底分别增长6%和20%。《报告》中指出，截至2024年6月底，境内指数产品共2406只，规模合计3.68万亿元。

宏观：解运亮

宏观专题报告：PMI背后的结构性机会

景气度出现不同程度的放缓。7月，整体上制造业和非制造业PMI都在下降。制造业、建筑业和服务业都有不同程度的放缓。以同花顺统计口径看，制造业PMI基本符合预期，而非制造业则略不及预期。截至今年7月，生产PMI仍在扩张，而需求PMI处于收缩区间，当前经济中生产较强、需求偏弱的格局还在延续。生产指数的回落，或显示需求不足对工业生产存在制约。因此，国内需求偏弱格局下制造业中的机会或是结构性的。

7月PPI可能还会延续负增长。7月，制造业原材料和出厂价格指数走弱，7月南华工业品价格指数也一路下滑，显示7月PPI的新上涨动力可能偏弱，我们预计7月PPI的表现大概率还会延续负增长。我们以“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，从5月开始上下游价差持续缩窄，显示供需错配的问题有缓解，但整体需求不足的问题目前依旧突出，下游消费信心仍待重振。

PMI背后的结构性机会。资产配置上，我们认为股市可能演绎结构性行情，依旧维持看好上游周期和债市的观点。从7月的PMI来看，中、小型企业PMI指数在荣枯线以下继续回落，而制造业大型企业逆势回暖。结合新出口订单的表现来看，我们认为，中下游行业整体面临产能过剩压力，但其中主要面向海外市场的大型制造业企业或也有部分机会。

风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

策略：樊继拓

首席分析师

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资金跟踪专题报告：产业资本和ETF流入对冲了其他流出项

今年6月的资金流入环比改善。1）2024年6月，A股月度资金净流入占流通市值的比例为1.60%，较上月的0.86%环比改善。相较历史同期来看，2024年6月的资金净流入占流通市值的比例好于2019年-2023年。截至2024年6月，过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例为1.89%，较上月的1.95%环比走弱。2）从分项上来看，今年6月资金净流入的改善主要源于公募基金份额大幅上升、股权融资规模的下降和6月上市公司分红金额远超季节性。

6月新增开户数为八年来最低水平。1）2024年6月上证所新增开户数为107.60万户，较上月环比减少19.02万户。对比历史同期来看，2024年6月的新增开户数为2016年以来的最低水平。2）年初至6月底，上证所累计新增开户数达到948.66万户，低于2016年以来的全部年份。

融资余额近期持续流出。1）6月融资余额环比减少389.89亿元（前值为增加143.02亿元）。6月底至7月16日，融资余额减少231.89亿元。2）融资余额占流通市值的比例出现回升。截至7月16日，全A融资余额占流通市值的比例为2.28%，处于2018年以来的中位值水平。

北上资金转为净流出，此前四个月净流入。北上资金方面，2024年6月北上资金净流出444.45亿元，而6月底至7月16日净流出38.56亿元，整体上看，北上资金在今年2月-5月持续净流入后在6月转向净流出。

上市公司回购、减持、分红均表现积极。1）2023年底至2024年7月16日，上市公司回购金额为2485.93亿元，月均回购规模为376.66亿元，月均回购规模高于2005年以来的所有年份。2）产业资本在6月由上月的减持18.72亿元转变为增持49.93亿元；2024年6月底至2024年7月16日产业资本增持73.40亿元。从年度数据来看，2023年底至2024年7月16日，上市公司累计增持规模为132.48亿元，月均增持规模为20.07亿元，月均增持规模持续扩大。3）二季度以来，上市公司分红金额大增且远超季节性。4月单月上市公司分红金额为518.97亿元，5月单月为2321.14亿元，6月单月为5,556.96亿元，7月单月为6035.64亿元。均处于过去十年以来同期最高或较高位置。

股权融资规模在3月以来逐月收缩。1）6月的股权融资规模为144.67亿元，较上月的216.87亿元环比下降。2）2023年底至2024年7月16日的股权融资规模为1813.97亿元，月均融资规模低于2007年至2023年的全部年份。

风险因素：部分数据公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。

化工：张燕生

首席分析师

S1500517050001

地产链化工品追踪系列报告：PVA、减水剂等月均价同环比回升

房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。

下游地产行业方面：

国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2024年6月，全国房地产开发景气指数为92.11点，同比下降1.88点，环比增长0.10点；2024年7月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4686.56，同比增长6.58%，环比下降1.68%。

7月多地松绑楼市，核心城市或进一步优化需求端政策。据Mysteel不完全整理，截至7月31日，44城出台47条楼市松绑政策，其中各地住房公积金政策仍在持续优化，多地鼓励国有企业收购商品房用作保障性住房，推出住房“以旧换新”，一线城市均已加入。（来自我的钢铁网）

上游化工产品方面：

（1）玻璃产业链：【玻璃】2024年7月，平板玻璃5mm月均价为1710.35元/吨，环比下降4.46%，同比下降9.97%；平板玻璃月均毛利为236.99元/吨，环比下降29.65%，同比下降51.66%。【纯碱】2024年7月，重质纯碱月均价为2060.74元/吨，环比下降7.42%，同比下降5.01%；轻质纯碱月均价为1871.65元/吨，环比下降8.78%，同比下降6.71%；纯碱毛利月均值为408.11元/吨，环比下降28.04%，同比下降28.95%。

（2）水泥产业链：【水泥】2024年7月，水泥月均价为341.32元/吨，环比增长0.21%，同比下降12.40%；水泥月均毛利为33.58元/吨，环比增长6.80%，同比下降57.07%。【减水剂】2024年7月，萘系减水剂月均价为3871.74元/吨，环比增长0.56%，同比增长3.77%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7423.91元/吨，环比增长2.63%，同比增长7.04%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-292.11元/吨，环比增长25.94%，同比下降649.48%。

（3）涂料产业链：【钛白粉】2024年7月，钛白粉月均价为15444.00元/吨，环比下降0.68%，同比增长1.63%；钛白粉月均毛利为-400.56元/吨，环比下降12779.46%，同比下降39.37%。

（4）保温材料产业链：【MDI】2024年7月，纯MDI月均价为18021.74元/吨，环比下降4.25%，同比下降6.76%；聚合MDI月均价为17191.30元/吨，环比下降3.09%，同比增长8.21%。

（5）家居产业链：【TDI】2024年7月，TDI月均价为13392.39元/吨，环比下降6.67%，同比下降24.22%；TDI月均毛利为960.29元/吨，环比下降52.86%，同比下降83.83%。

（6）型材管材产业链：【聚乙烯】2024年7月，聚乙烯月均价为8423.00元/吨，环比下降1.45%，同比增长4.49%。【聚丙烯】2024年7月，聚丙烯粒料月均价为7688.83元/吨，环比下降0.14%，同比增长5.85%；聚丙烯粒料月均毛利为-767.19元/吨，环比下降51.73%，同比下降192.03%。【PVC】2024年7月，PVC电石法月均价为5525.61元/吨，环比下降3.55%，同比下降1.47%；PVC月均毛利为-4.78元/吨，环比下降104.74%，同比增长97.80%。

（7）胶粘剂产业链：【DMC】2024年7月，DMC月均价为13521.74元/吨，环比下降0.77%，同比增长0.55%；DMC月均毛利为-1381.25元/吨，环比增长17.46%，同比下降32.28%。【PVA】2024年7月，PVA月均价为12682.29元/吨，环比增长5.17%，同比增长26.76%。

风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

行业6月月报：煤电低碳化改造方案发布，月度电价止跌企稳

月度专题点评：《煤电低碳化改造建设行动方案》政策点评。改造目标与阶段：低碳改造阶段明确，对标气电碳排水平：第一阶段项目时间点定在2025年，主要目标是首批煤电低碳化改造建设项目全部开工，要求度电碳排放降低20%。第二阶段的项目时间点定在2027年，主要目标是煤电低碳发电技术路线进一步拓宽，建造和运行成本显著下降。其技术指标要求项目度电碳排放降低50%左右、接近天然气发电机组碳排放水平。改造项目布局与技术路线：生物质掺烧、绿氨掺烧和CCUS三条路线。1）生物质掺烧：改造建设后煤电机组应具备掺烧10%以上生物质燃料能力。2）绿氨掺烧：改造建设后煤电机组应具备掺烧10%以上绿氨能力。3）碳捕集利用与封存（CCUS）：实施碳捕集利用与封存的项目意在推广应用二氧化碳高效驱油等地质利用技术、二氧化碳加氢制甲醇等化工利用技术。总结与点评：技术先行验证，成本制约推广。目前生物质发电对燃料供应的持续性和经济性依赖性较强；掺烧绿氨难以从减碳上获得经济效益；CCUS面临投资成本较大、额外运行成本高昂等问题。我们认为当前主要目标仍是对相关技术做长期可靠性及经济性验证，当前煤电低碳改造的相关技术仍处于验证和示范早期。

月度板块及重点上市公司表现：7月电力及公用事业板块下跌0.8%，表现优于大盘；7月沪深300下跌0.6%到3442.1；涨幅前三的行业分别是综合(7.5%)、非银金融(5.7%)、商贸零售(5.0%)。

月度电力需求情况分析：6月电力消费增速环比略降至5.83%。2024年6月，全社会用电同比增长5.83%。分行业：分行业用电量增速环比放缓：2024年6月，一、二、三产业用电量同比增速分别为5.41%、5.47%、7.56%，居民用电量同比增长5.19%。分板块：制造业、高耗能及消费等子版块电力消费增速均放缓。分子行业看，高技术装备制造板块中用电量占比前三的为计算机通信设备制造业、金属制品业、电气机械制造业。消费板块中占比前三的为批发和零售业、交通运输、仓储及邮政业和房地产业。六大高耗能板块中占比前三的为电力热力生产及供应业、有色金属冶炼及压延加工业和黑色金属冶炼及压延加工业。分地区来看，东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先。弹性系数方面，2024年二季度电力消费弹性系数为1.45。

月度电力生产情况分析：火电出力同比降幅扩大，水电出力持续高增。2024年6月份，全国发电量增长2.30%。分机组类型看，火电电量同比下降7.40%；水电电量同比上升44.50%；核电电量同比下降4.00%；风电电量同比上升12.70%；太阳能电量同比上涨18.10%。新增装机方面，2024年6月全国总新增装机3712万千瓦，其中新增火电装机615万千瓦，新增水电装机155万千瓦，新增风电装机608万千瓦，新增光伏装机2333万千瓦。发电设备利用方面，2024年1-6月全国发电设备平均利用小时数1666小时，同比降低4.10%。其中，火电平均利用小时2099小时，同比下降2.01%；水电平均利用小时数1477小时，同比上升19.21%；核电平均利用小时数3715小时，同比下降1.46%；风电平均利用小时数1134小时，同比降低8.33%；光伏平均利用小时数626小时，同比下降4.86%。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面，内陆煤炭库存环比上升，日耗环比上升；沿海煤炭库存环比下降，日耗环比上升；三峡水位同比上升，水库蓄水量同比下降。

月度电力市场数据分析：8月代理购电均价环比有所回升。8月月度代理购电均价为393.61元/MWh，环比上升1.61%，同比下降6.06%。广东8月月度交易价格持续下行，7月现货市场电价环比上行；7月山西山东现货交易价格环比有所上行。

行业新闻：（1）国家发展改革委、国家能源局印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》的通知；（2）全国新能源消纳监测预警中心公布2024年6月各省级区域新能源并网消纳情况；（3）多地电网最高负荷创新高。

投资观点：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。电力运营商有望受益标的：1）煤电一体化公司：新集能源、陕西能源、淮河能源等；2）全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；2）电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；3）水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；4）设备制造商和灵活性改造有望受益标的：东方电气、青达环保、华光环能等。