【华言金语0805】电子行业快报&星宸科技公司快报&宏观主题报告_新浪财经

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电子团队：华金证券-电子-行业快报-低空经济有望迎加速，产业链蓄势待发空间广

电子团队：华金证券-电子-公司快报-公司快报-星宸科技-推动股权激励落地，健全长效激励机制

宏观团队：华金证券-宏观-主题报告-强降弱升，美日央行决策背离合理么？美联储、日央行7月决议分析

宏观团队：华金证券-宏观-定期报告- 新型城镇化的三大脉络——双循环周报（第69期）

策略团队：华金证券-策略-定期报告-红利见顶了吗？

新股团队：华金证券-新股-策略周报-新股交投热度略有升温，但局部活跃方向或强调底部配置

食饮团队：华金证券-食饮-行业周报-外企中国区域承压，政治局会议强调促消费

宏观团队：华金证券-宏观-事件点评-劳动力市场降温或令美英央行持续纠结——美国7月就业、英央行首降联合点评

固收团队：华金证券-固收-定期报告-2024年7月信用债市场跟踪

食饮团队：华金证券-食饮-水井坊-公司快报-业绩稳健增长，现金回款承压

新股团队：华金证券-新股-新股专题覆盖报告-国科天成-2024年第47期-总第474期

华金证券-电子-行业快报-低空经济有望迎加速，产业链蓄势待发空间广

行业事件：中共中央政治局7月30日下午就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习。习近平指出，要坚持边运行、边改革、边完善，优化边海防领导管理体制，完善跨军地协调机制，加强相关法制建设，确保边海防各项工作规范有序、顺畅高效。要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展。要优化人民防空建设模式，构建现代人民防空体系。

政策密集落地，低空经济有望迎加速：低空经济是指以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为主，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。其相关产品主要包括无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、直升飞机、传统固定翼飞机等，涉及居民消费和工业应用两大场景。2021年2月，低空经济写入《国家综合立体交通网规划纲要》。去年底举行的中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。今年全国两会，“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”被写入政府工作报告。我们认为，低空经济的发展离不开政策支持、技术储备、商业应用落地等几个主要环节，而由于涉及到空域管理、飞行安全管理等多个重要事项，政策支持是产业大发展的前提条件。中共中央政治局7月30日下午就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习。中共中央总书记习近平指出，要坚持边运行、边改革、边完善，优化边海防领导管理体制，完善跨军地协调机制，加强相关法制建设，确保边海防各项工作规范有序、顺畅高效。要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展。要优化人民防空建设模式，构建现代人民防空体系。

产业辐射面广，蓄势待发空间广阔：在政策层面，我国低空空域管理与政策经历了从初步探索到逐步深化的历程，逐步建立了完善的空域管理体系，确保低空飞行安全有序。政府更是将低空经济视为战略性新兴产业，给予极大的关注与支持。近期，各地扶持低空经济发展的政策密集出台，北京、广州、深圳、天津、南京、苏州、武汉、沈阳、合肥等多个城市先后发布相关行动方案或征求意见稿。在飞行器方面，越来越多的国产飞行器成功获得了型号合格证、适航证、生产许可证等关键资质。根据赛迪顾问《中国低空经济发展研究报告（2024）》数据，2023年我国低空经济规模突破5000亿元，预计到2026年突破1万亿元；截止至2024年2月，中国低空经济领域共有企业超5.7万家，其中近五年新成立的企业数近2.1万家，近十年成立的企业数占比接近80%。IDEA研究院数据显示，到2025年低空经济对我国国民经济的综合贡献值将达3-5万亿元人民币。我们认为，低空经济有望迎来发展加速期，产业链条长且辐射面大，整体市场空间广阔。

风险提示：技术创新风险、宏观经济和行业波动风险、国际贸易摩擦风险、复苏或需求不及预期相关风险

>>以上内容节选自华金证券2024年8月1日已经发布的研究报告《华金证券-电子-行业快报-低空经济有望迎加速，产业链蓄势待发空间广》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

华金证券-电子-公司快报-公司快报-星宸科技-推动股权激励落地，健全长效激励机制

事件点评：公司发布2024年限制性股票激励计划，本激励计划拟授予的激励对象不超过225人，为公司核心人员，占公司截止2023年12月31日员工总数728人的30.91%，具体包括：1、部分董事、高级管理人员；2、核心技术（业务）人员。

推动股权激励落地，健全长效激励机制：公司为全球领先视频安防芯片设计企业，主营业务为视频安防芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。为了进一步完善公司法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心人员的积极性，有效地将股东、公司和核心人员三方利益相结合，使各方共同关注公司的长远发展，保证公司业绩稳步提升，确保公司发展战略和经营目标的实现，在充分保障股东利益的前提下，按照激励与约束对等的原则，根据《公司法》《证券法》《管理办法》《上市规则》《监管指南》等有关法律、法规和规范性文件以及《公司章程》的规定，制定本激励计划。根据公告显示，本激励计划拟授予的激励对象不超过225人，为公司核心人员，占公司截止2023年12月31日员工总数728人的30.91%。本激励计划采用的激励工具为第二类限制性股票，涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票和/或公司回购专用账户回购的A股普通股股票。本激励计划拟授予的限制性股票数量177.1476万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额42,106.00万股的0.42%。本激励计划为一次性授予，无预留权益。我们认为，公司股权激励计划的推动落地有利于加强公司凝聚力，为公司未来长期发展打下坚实基础。

业务海外占比相对较高，出海和电商两大增长动力带动基本面向好：根据公司2024年5月15日发布的投资者调研纪要显示，从各产品品类来看，包含智能安防、视频对讲、智能车载等领域，穿透至最终客户，但凡有一定规模，且与全球主要客户合作展开，几乎所有细分产品海外占比皆略较高。从行业竞争周期来看， 2023上半年竞争最剧烈，下半年开始回稳向好。回稳的主要原因是公司高中低阶产品线相对完整，对于客户来说，除一站式满足客户需求外，在产品结构优化占主动优势；同时，从去年持续以来，开发节奏加快，新产品陆续推出，不只是更新换代，更多将在新的增量市场导入，对整体销售和毛利情况带来改善。此外，公司致力于中高阶产品，毛利受低阶竞争影响相对较小。今年整体竞争仍然存在，但在核心技术、产品完整度和渠道能力，以及掌握头部客户等因素支持下，毛利趋势呈现趋稳向好。基本面来看有向好趋势，公司和客户都在找寻新的机会。从渠道来看，主要是出海和电商两大增长动力带动，最明显的成长动力来自电商体系，电商体系在国内和全球市场覆盖加速。

投资建议：维持前次预测，预计公司2024-2026年分别实现营收24.80亿元、29.68亿元、35.54亿元、同比增速分别为22.7%、19.7%、19.7%，预计分别实现归母净利润2.71亿元、4.16亿元、5.76亿元，同比增速分别为32.3%、53.4%、38.6%，对应的PE分别为54.1倍、35.3倍、25.4倍，考虑到公司是视频安防芯片龙头厂商、产品线布局完善、产品持续升级、全球化战略持续推动，维持“买入-A”建议。

风险提示：下游需求不及预期、同行业竞争加剧、公司新品进展不及预期

>>以上内容节选自华金证券2024年8月4日已经发布的研究报告《华金证券-电子-公司快报-公司快报-星宸科技-推动股权激励落地，健全长效激励机制》（分析师：孙远峰、王臣复；执业编号：S0910522120001、S0910523020006），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

宏观团队

华金证券-宏观-主题报告-强降弱升，美日央行决策背离合理么？美联储、日央行7月决议分析

美联储考虑9月降息，日央行二次加息并启动缩表。美联储FOMC会议连续第八次维持利率不变，但决议声明较6月有三点变化：1）对近期劳动力市场紧张程度的表态进一步降温。新增就业“温和（moderated）”替换了上次会议的“保持强劲（remained strong）”。2）对近期通胀的总结更加乐观。3）从更关注通胀风险改为同时关注通胀和就业两侧风险。鲍威尔在新闻发布会上指出，如果通胀下行的信心持续提升，最快在9月会议上就可以看到降息，这是自2023年至今最明确的降息信号。鲍威尔同时非常强调未来数据的重要性，明确指出首次降息不会采取50BP这么大的幅度，态度较为鸽派但并不急切。而在不到一天之前，日本央行却基于其对于日本经济可能表现较好且高通胀可能保持更久的全新假设，决定再度小幅加息至0.25%，并同时提出了一项持续一年半的缩表计划，紧缩速度超市场预期。

美联储决策滞后于经济，供需强劲、二次通胀年内仍只需降息两次。在美国二季度经济超预期走强的背景下，美联储为何却依旧给出鸽派展望？源头在于疫情以来美联储不再基于预测、转而基于对当下经济数据的观察进行决策，令近期通胀数据的阶段性下行形成了更大权重的滞后影响，而二季度美国通胀的走低又具有鲜明的油价下跌渗透核心通胀的短期特征。美联储未来的操作将最终由美国经济供需循环的演变所决定，财政扩张、保护主义的产业政策、劳动力潜在供给趋于紧张，这三大导致美国经济强劲增长和二次通胀风险高企的结构性因素只要能够延续，美联储事实上年内仍无降息超过两次的必要性。同时，鲍威尔不希望降息以劳动力市场显著降温为代价的表态，则验证了我们此前的判断——美国通胀和失业率当前处于特殊的“马鞍形”关系中较为舒适的鞍部区间，失业率如果大幅上行反而可能大幅推升通胀，导致美联储降息出现新的困难。

经济确实好转还是为稳定汇率？日央行欲盖弥彰却可能反噬自身。日元汇率近一年半的大幅贬值很有可能才是日央行本次操作背后的主要推动力量，尽管日央行为本次加息+缩表决定给出了明显转为乐观的经济展望以试图形成逻辑支持，但面对国内消费需求的持续低迷，以及核心通胀温和反弹主因“贬值输入”并可能进一步抑制内需的真实困境，日本央行本次较为激进的紧缩可能不得不很快面临修正。日央行特意留出2025年6月额外的缩表“中期评估”时间窗口也恰恰反映出了这种担忧。此外，由于日本央行直接持有的国债在日本国债市场中的占比远大于美联储，并且日本货币信用传导长期处于效率极低的状态，日本央行较为温和的本轮缩表计划，预计也不会导致很大幅度的长期利率上行，一旦上行幅度过大，则将直接提升中期评估暂缓缩表的可能性。

强降弱升，美日央行决策背离合理么？综合来看，本次美日央行决策的背离以及外汇市场短期表现出的日元走强，事实上与美国经济供需偏热、日元贬值可能加剧日本国内需求低迷的格局并非十分匹配。美元指数和日元汇率可能会在近期的短暂变化之后很快重回美元走强、日元趋弱的趋势之中，而日央行的外汇储备无法支持其进一步实施连续的大规模外汇干预，一旦日本需求受本次加息影响而加速走向衰退，美元重新走强的幅度可能会更加陡峭。

风险提示：美元指数长期维持高位加大人民币贬值压力风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月1日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-主题报告-强降弱升，美日央行决策背离合理么？美联储、日央行7月决议分析》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

周报&半月报

宏观团队

华金证券-宏观-定期报告- 新型城镇化的三大脉络——双循环周报（第69期）

投资要点

本周焦点：新型城镇化的三大脉络。以人为本的新型城镇化战略重心和目标导向是什么？如何统筹新型工业化和区域协调发展？国务院7月31日公布最新的《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》给出了系统性回答。

新一轮农业转移人口市民化行动：活跃城镇化提升的人口基础增量。把提升农业转移人口市民化的速度作为解决城镇化总量提升问题的首要任务，充分诠释了“使全体居民共享现代化发展成果”的以人为本导向的本质要求。城镇化的一种模式是鼓励超大特大城市进一步扩大领先优势，即鼓励现有较为发达的城镇化区域进一步集中人口。优势是能够通过各类政策要素的进一步倾斜，带动先进产业链的点状突破；同时也存在城市人口过载、房地产等资产价格过高、分配不均衡的分化进一步扩大而导致总体内需增长空间受限的结构性缺陷。另一种模式是在经济内部实现有序的产业转移和承接，一方面动员非城镇化的农业人口将其生产生活方式转向工业化地区的城镇化市民模式，另一方面鼓励现有的先进产业链集中的城镇化较为发达地区将成熟产能向低能级城镇地区逐步逐层转移，也是以人为本的新型城镇化的选择。

潜力地区城镇化水平提升：承载产业转移和吸纳农业人口的枢纽。“培育特色优势产业集群”在强调培育的同时，也非常重视“引进”，“促进产业园区提级扩能”则明确提出推动同质低效园区整合升级，鼓励引入专业化运营主体，以更好地提升土地和产业基础设施等要素的组织效率；“强化产业发展人才支撑”与“促进农业转移人口在城镇稳定就业”的多项具体要求相对应，都旨在拓宽新市民的就业行业领域可选范围，提升职业技能；“增强城镇综合承载能力”强调推进以县城为重要载体的城镇化建设，进一步强化了潜力地区作为承载产业转移和吸纳农业人口的枢纽性节点的关键定位。

现代化都市圈培育行动：中心城市辐射带动，疏解压力提升效率。加快转变超大特大城市发展方式，只有从要素的向内集中转变为产业向外辐射带动，才能疏解人口密度过大所带来的城市过载和地产价格过高等对于居民合理消费需求的抑制问题，推动发展较好的中心城市带动周边市镇梯次协调发展，疏解压力并提升产业进一步向尖端寻求突破的效率。“提升城际通勤效率”，直至超大特大城市因过度集中优势的人力资源、人口密度过大而导致的生产组织方式时间效率低下的问题。“强化产业分工协作”，明确要求超大特大城市聚焦核心功能定位，较为成熟的“一般性制造业、区域性物流基地、专业市场等非核心功能”要“有序疏解”至周边中小城市，后者则鼓励主动承接功能转移，才能形成超大特大城市作为科技创新策源、高端产业引领龙头，周边中小城市产业梯次分布的“总部+基地”、“研发+生产”、“生产+服务”配套的深度融合发展格局。“加快市场一体化建设”和“推进公共服务共建共享”两项任务，则分别从产业和企业再布局便利性和都市圈教育医疗社保资源的流动性提升的角度对都市圈的新发展方式进行制度支持。

国内外经济追踪：新房销售持续降温，美国劳动力市场大幅降温。本周国内30大中城市及一二三线城市商品房销售面积同步加速回落，汽车消费再度拐头向下；美国劳动力市场大幅降温，制造业PMI大幅回落，生产指数降温幅度更大。A股建筑装饰涨幅最大，电力设备板块跌幅较深；中国国债收益率普遍下行，中美10Y利差收窄；日元汇率大幅上涨，美元指数跳水，在岸、离岸人民币汇率双双走高。

风险提示：房地产市场改善弱于预期风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月2日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-定期报告- 新型城镇化的三大脉络——双循环周报（第69期）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

策略团队

华金证券-策略-定期报告-红利见顶了吗？

投资要点

历史上红利行情见顶主要受宏观经济修复、流动性偏紧、交易拥挤等因素所致。复盘2010年以来12次中证红利指数与沪深300指数比价见顶的行情，可以看到：（1）宏观经济修复、货币政策放松是导致红利行情见顶的核心因素。一是行情见顶后两个月内12次中有8次出口同比增速、8次PMI、7次地产销售同比增速回升，且每次见顶后两个月内均有出口、PMI或地产销售增速至少一项回升。二是流动性偏紧也是驱动红利行情见顶的重要因素。（2）红利指数换手率和基金持仓处于高位等因素也是导致红利行情见顶的重要因素。一是12次见顶时有8次换手率历史分位数处于60%以上，7次基金持仓历史分位数处于50%以上。二是红利指数估值的高低对见顶影响不大，12次中只有5次PB历史分位数在50%以上。

红利行情见顶条件当前不完全具备，但交易拥挤度已偏高。（1）当前不具备宏观经济明显修复导致红利行情见顶的条件。一是经济增长上，出口同比增速、制造业PMI和地产销售增速短期内可能依然维持偏弱趋势，难出现明显大幅上行。二是流动性上，短期大概率维持宽松，难收紧：首先，美联储9月降息是大概率，美元走弱叠加国内经济修复预期导致人民币汇率压力大幅下降；其次，政治局会议后财政发力可能加速，货币政策可能进一步配合性宽松。（2）当前红利板块的交易拥挤度已偏高，但估值较低。一是换手率和基金持仓上，红利指数当前的换手率历史分位数已超过70%，基金持仓历史分位数也超过80%，交易拥挤度明显偏高。二是红利指数当前的PB历史分位数（2013年以来）在20%以上，相对较低。

短期反弹未完，但仍是震荡市。（1）分子端盈利：经济和盈利延续弱修复，短期改善预期可能未完。一是7月PMI小幅回落，但政策支持下短期内消费和制造业投资增速可能回升，预期改善未完。二是企业盈利延续回升趋势：A股中报盈利和6月工业企业利润增速继续回升。（2）流动性：短期可能延续宽松。一是美国7月非农就业走弱，美联储年内降息三次的预期上升。二是国内维持宽松，外资、融资流入可能持续改善。（3）风险偏好：短期偏中性。政治局会议后政策落地可能加速，继续支持风险偏好；日元升值和对美国经济衰退预期压制全球市场风险偏好。

短期继续均衡配置科技成长、红利、中低端消费。（1）建筑、交运、纺服、钢铁、银行等低估值红利板块仍有配置机会。一是根据前述分析，当前不具备红利行情见顶的条件。二是建筑、交运、纺服、银行等行业PB和基金持仓分位数依然不高，仍有配置机会。（2）海外映射走弱，但国内科技可能相对偏强：一是海外科技股权重出现调整，对国内科技股映射有压制。二是美联储9月降息是大概率，国内流动性维持宽松，科技成长可能偏强。三是历史经验上底部反弹时科技成长相对占优。四是国内科技产业催化和政策催化持续。（3）部分周期和消费也有配置机会。一是中报盈利上，上游周期相对占优；二是政治局会议强调提振消费，中低端消费值得关注。（4）短期建议关注：一是政策和产业催化下的计算机（智能驾驶）、电子（半导体、消费电子）、通信（算力）、传媒（AI应用）；二是预期可能改善的军工、汽车、社服、商贸、食品、纺服等；三是低估值红利的建筑、交运、银行等。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月3日已经发布的研究报告《华金证券-策略-定期报告-红利见顶了吗？》（分析师：邓利军；执业编号：S0910523080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

新股团队

华金证券-新股-策略周报-新股交投热度略有升温，但局部活跃方向或强调底部配置

投资要点

新股周观点：上周新股次新板块二级市场交投活跃度有所升温，但结构性分化特征依旧未改；从局部活跃方向来看，市场对于安全边际的重视度可能依然较高，凸显当前风险偏好相对受制。短时间我们倾向于可能局部活跃暂时还能维持小段时间，但8月业绩及海外扰动预期将逐渐加剧，建议寻求机会同时强调防守。

（1）伴随市场风险偏好略有平稳，上周新股次新交投活跃度有所升温；假设以2023年以来上市的新股次新板块比较来看，上周新股次新板块平均周涨幅上升至约为2.0%，周内实现正收益占比则提升至约66.1%。

（2）从活跃方向来看，局部特征和低位配置特征或较为凸显；一是新股次新赚钱效应依然主要集中于有政策及事件催化的局部板块；二是上周热度居前的新股次新标的大多具备底部特征，结合此前交易周显著的高低切现象，可能市场对于安全边际的重视程度明显提升。

（3）短暂时间新股次新局部活跃或还将维持小段时间；但进入8月，业绩和海外扰动预期可能正在加剧，需要增强警惕，强调防守；方向上还是沿着外部催化、配置偏低位或近期休整已经较为充分的主题或标的。

上周新股表现：

（1）新股发行表现：上周暂无新股网上申购。

（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周沪深新股首日平均涨幅约80.6%，较此前交易周略有下降；但科创创业新股首日涨幅为111.2%，维持在100%以上的相对活跃区间，可能整体新股首日交投热情并未发生太大波动。具体来看，科创创业新股“博实结”所属的车联网行业，相对契合当前市场投资偏好相对较高的智能网联主题，首日表现要明显更好一些。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为-14.8%；可能来说，在市场风险偏好并没有大幅回升及相关行业主题投资热度并未有急剧升温的背景下，当前较为充分的新股首日再定价还是将压制上市初期短暂交易日的股价表现。

（3）2023年至今上市新股表现：从23年上市新股上周涨跌来看，沪深新股平均涨幅为2.0%，其中约有66.1%的新股出现上涨；北证新股平均涨幅为-0.7%，其中约有37.9%的新股出现上涨。涨幅居前的主要集中于此前休整较为充分，且具备商业航空、以旧换新、低空经济、机器人等有政策事件催化的主题新股标的；而跌幅居前的则主要集中于首日表现较为充分的即期新股标的、及此前曾有相对活跃表现的能源电力等新股次新标的。

本周申购/询价：

（1）本周共有1只新股完成申购待上市；其中，1只为科创板。以本周已完成申购的待上市注册制新股来看，假设以2023年归母净利润计算，平均绝对发行市盈率约为29.5X。比较来看，虽然本期已完成申购的待上市新股发行市盈率环比略有提升，但考虑到所属行业差异，当前新股定价依然较为平抑。而对于即将上市的即期新股，受制于市场风险偏好及首日相对充分的再定价，短暂交易日或仍需要警惕可能的波动风险。

（2）本周共有2只新股将开启申购；1只为创业板、1只为主板。考虑到当前新股打新胜率依然维持在高位，建议继续积极关注新股申购机会。

（3）本周共有1只新股将开启询价；1只为创业板。其中，国科天成是具有军工资质的红外成像仪供应商之一，正逐渐完善探测器等核心部件的自产配套能力，建议定价合理前提下或可适当关注。

本周股票池（暂仅含沪深新股，股票池详见正文）：

（1）本期暂无调入。

（2）短期来看，暂时依然建议沿着政策及事件预期方向寻找相对低位的主题或标的，但随着扰动预期增强，建议增强防守并适度强化博弈操作。具体标的上，建议适当关注丰茂股份、博隆技术、骏鼎达、达梦数据等。

（3）以中期投资来看，我们建议关注鼎泰高科、致尚科技、纳睿雷达等个股的可能投资机会。

风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月4日已经发布的研究报告《华金证券-新股-策略周报-新股交投热度略有升温，但局部活跃方向或强调底部配置》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

食饮团队

华金证券-食饮-行业周报-外企中国区域承压，政治局会议强调促消费

投资要点

行情回顾：本周食品饮料（申万）行业下跌1.39%，在31个子行业中排名第28位，跑输上证综指1.89pct，跑输创业板指0.11pct。二级（申万）子板块对比，本周除饮料乳品、白酒下跌外，其余各板块均有不同程度上涨，其中非白酒涨幅领先，上涨3.63%，食品加工次之，上涨3.26%，白酒则下跌2.49%。三级子行业中保健品涨幅第一，上涨6.15%，白酒表现最差，下跌2.49%。

本周大事：

国内消费增长乏力，奢侈品、快消品承压。近期多家奢侈品、快消品集团公布最新业绩，普遍反映中国区面临一定的销售挑战。奢侈品方面，上半年LVMH集团在中国为主的亚洲市场（日本除外）销售额同比下滑10%，开云集团亚太地区（日本除外）销售额同比下滑22%，爱马仕一季度之后中国市场客流量有所下滑，亚太市场因中国客流量波动受到影响。快消品层面，欧莱雅上半年北亚地区同比下滑1.7%，为唯一负增长区域，中国美容市场Q2出现负增长；星巴克第三财季（2024Q2）中国市场同店销售额同比下滑14%，平均客单价和交易额也同比下滑，瑞幸咖啡受产品平均售价下降、市场竞争等因素，Q2净利润同比下滑12.8%。此外，百威亚太Q2中国市场销量大幅下滑10.3%，主要受去年同期高基数、行业复苏缓慢和广东、福建等部分地区极端天气影响。整体看，上半年国内奢侈品、快消品需求普遍减弱，反映国内消费者信心不足，消费力表现疲软。在短期消费环境承压状态下，预计国内消费企业同样面临压力。

政策端强调提振消费，市场信心提振、期待需求回暖。7月30日，中共中央政治局召开会议，部署下半年经济工作。会议强调要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。此外，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出6方面20项重点任务，其中包括挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础性消费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力等。政策端持续释放积极信号，强调提振消费对促进经济增长的重要性，市场信心明显提振，期待后续更多消费刺激政策落地，推动需求迎来回暖。

投资建议：

（1）估值面：截至24/8/2食品饮料（申万）PE-ttm为18.71x，处于2010年1月以来的5%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为18.55x，处于2010年1月以来的18%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

（2）基本面：

白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，五一宴席需求虽然出现量缩价减的情况，符合年初大家的判断；目前白酒依旧为销售淡季，建议持续关注批价走势及库存去化情况，进入八九月份后逐步进入中秋国庆销售旺季，届时建议关注备货及销售情况。2）中长期来看，行业下行期酒企政策或有反复，我们认为这都是正常现象，凡是有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。

食品：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：1）守拐点型赛道和公司：啤酒逐步进入旺季，今年体育赛事+成本下降+估值便宜，建议积极关注啤酒板块；中炬高新股权事宜已经落地，公司增长进入快车道；2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势。3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。

关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒；东鹏饮料、三只松鼠、中炬高新；海天味业、立高食品、安井食品等。

风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑，第三方市场调研公司调研反馈信息或因调研样本不足等问题导致结果与实际情况存在偏差的风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月4日已经发布的研究报告《华金证券-食饮-行业周报-外企中国区域承压，政治局会议强调促消费》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今日重点推荐

宏观团队

华金证券-宏观-事件点评-劳动力市场降温或令美英央行持续纠结——美国7月就业、英央行首降联合点评

投资要点

美国7月就业数据大幅降温，如未来趋势延续或令汇率环境复杂化。美国7月非农就业不佳，劳动参与率连续小幅回升的同时失业率加速上行，劳动力市场趋于放缓；美元指数大幅下挫，市场开始预期年内更大的降息幅度。综合劳动力供需结构，7月劳动力供给继续增加；而劳动力需求方面，明显短期下滑的行业集中于信息金融地产、政府部门和教育医疗等大类，这些类别的就业短期波动本身比较大，加之美国二季度消费需求回升，劳动力市场放缓是否一蹴而就仍需更多数据支持。综合反映劳动力市场供给的劳动参与率7月再度小幅反弹0.1个百分点至62.7%，显示劳动力供给较6月进一步改善，接近回到疫情后最高水平，劳动力供给的增加可部分解释失业率的上行，但后者7月上行加速也确实有劳动力需求转冷的原因。从行业就业分布来看，7月信息金融地产、政府部门、专业商务服务大类新增就业分别较6月少3.5万人、2.6万人和2.5万人，构成主要拖累；而休闲酒店业新增就业2.3万人，较6月改善2.2万人，制造业就业也稍有改善。考虑到主要拖累的行业集中于私人部门服务业领域和政府部门，需求的趋势性特征较强而供给（连带就业）的月度间波动较大，7月美国新增就业的疲软表现是一蹴而就还是像4月一样很快反弹，仍需更多月份的数据予以明确。当前美国通胀与失业率之间处于较为特殊的“马鞍形”非线性关系之中，如果美国就业未来数月连续降温，可能因总供给相对不足、总需求维持高位而导致通胀上行风险增加，或反而令美联储决策更加纠结，直至居民消费需求在更长时间的传导之后最终也被薪资所拖累，而到那时美联储就会确定性地加速降息。但整个过程中美国政府可能会在对华先进产业链“围堵”政策的道路上越走越远，以试图强行拉动其国内生产，如果出现此种情形，我国可能会面临更加复杂的汇率环境，尽管目前来看出现概率尚不算太高，但也需要提前做好应对之准备。

薪资下行通胀上修，英央行纠结决策反映对通胀前景的不确定。英格兰银行在维持利率峰值水平一年之后，于8月1日决定实施本轮首次25BP降息，将政策利率下调25BP至5.0%。但其同时上修英国2024年经济增长和通胀展望，表现出英央行对预期通胀路径的纠结。英央行本次降息的主要依据是近期CPI同比已经降至2%的目标水平，主要原因是英镑有效汇率自年初以来持续升值推动的进口价格下行，以及劳动力市场紧张状况缓解带来的薪资增速趋缓和服务通胀的下行迹象。但英格兰银行同时大幅上修了全年经济增长的预测，解释称经济的稍好表现可能存在较大不确定性，这与其对通胀的上修幅度明显较小是能够匹配的，但同时也体现出了其对通胀未来路径的深度纠结。英国通胀从2023年9月开始加速下滑至今仅过去了10个月，陡峭的下行斜率实际上反映出的是其背后同欧元区和日本一样，也在面临内需不足而供给可能见底、需求缺口趋于收窄的局面。（更详细的分析可部分参考《强降弱升，美日央行决策背离合理么？——美联储、日央行7月决议分析》2024.8.1）。

劳动力市场放缓的趋势是否确认、斜率是否陡峭，正在成为美英欧央行均最为关注的通胀决定因素，且正在令主要央行官员均陷入纠结。我们当前倾向于仍将下半年美元指数维持较强区间作为基准的展望情形，但美元指数因美国或非美发达经济体劳动力市场的超预期加快降温而下行或上行的风险都在加大，我国出口所面临的外部环境也更趋复杂，建议对人民币汇率稳定目标给予更大程度的重视。

风险提示：美联储降息幅度可能大于预期、我国出口外部环境更加严峻风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月3日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-事件点评-劳动力市场降温或令美英央行持续纠结——美国7月就业、英央行首降联合点评》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

固收团队

华金证券-固收-定期报告-2024年7月信用债市场跟踪

2024年7月回顾：7月资金面稳定，边际松弛。当月第一周逆回购到期金额7500亿元央行均以小额投放回收流动性。下旬进入税期后央行加大投放力度，16日单日投放流动性6740亿元。本月央行新的货币政策框架开始逐步落地，7月1日央行宣布面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作；7月8日央行宣布视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，正、逆回购操作的利率分别为7天逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点；7月22日，央行下调7天逆回购利率至1.7%、1年期LPR至3.35%、5年期LPR至3.85%，7天逆回购调整为固定利率、数量招标，同时对有出售中长期债券需求的MLF参与机构可申请阶段性减免质押品再次指向增加债券供给、对长端进行调控；7月22日起，央行逆回购操作金额进一步细化至以1亿元为单位，凸显投放精准性；7月25日，央行月内二次操作MLF投放2000亿元并降低利率至2.3%，相比当月第一次缩量等价续作，此次操作放在7天逆回购降息之后同时下降幅度大于7天逆回购利率，无疑印证了前期关于淡化MLF利率作为政策利率属性的表述。全月央行净投放8096.60亿元，操作的精准性有望维持市场流动性进一步保持稳定。

三中全会关于经济增长的相关措施尚有待落地成效，而央行货币政策框架的调整尤其降息对债市形成的推动则更为直接。随着银行新一轮存款利率下调，理财、债基的规模增长继续维持高位，债券短期仍处于供不应求的状态。多重因素叠加之下，信用债跟随利率本月全面走强，幅度再超前期。

2024年8月展望：7月信用债市场在火热的行情下主线仍然是对票息的追寻，而收益的下行幅度和速度可能已经在一定程度上透支了未来的预期。近期超长信用债的热度不断提升，当前的估值和久期选择建立在未来利率不会发生大的逆转前提下。而对于央行对长端的调控是否会落地，我们仍建议保持谨慎，边做边看。我们对2020年11月至今年7月，各期限等级中短期票据和国债的相关性进行了测算，整体而言，10Y中短票与30Y国债相关性最高，仅有10YAA+品种与7Y国债相关性更强。而今年以来，长久期信用债与国债的相关性差异性较大，与3Y、5Y、7Y国债相关性更强，其中机构行为或是主要影响因素。因此我们建议避免追高、规避拥挤度过高的区域。同时，对于超长信用债，尽管换手率在今年有大幅提升，但整体流动性仍然偏低，以配置角度出发，拉长时间维度可以尽早左侧布局；而从交易角度，一旦短期趋势发生变化，则止损仍有一定难度。建议根据自身账户属性进行选择，尽可能保持一定的灵活性。

风险提示：1、经济失速下滑；2、政策超预期宽松

>>以上内容节选自华金证券2024年8月2日已经发布的研究报告《华金证券-固收-定期报告-2024年7月信用债市场跟踪》（分析师：牛逸；执业编号：S0910523040001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

食饮团队

华金证券-食饮-水井坊-公司快报-业绩稳健增长，现金回款承压

事件：

公司发布2024年上半年业绩，公司上半年实现营收17.19亿元，同比增长12.57%，归母净利润2.42亿元，同比增长19.55%，扣非归母净利润2.28亿元，同比增长13.9%；其中单Q2实现营收7.85亿元，同比增长16.62%，归母净利润0.56亿元，同比增长29.6%，扣非归母净利润0.74亿元，同比增长74.42%，经营活动产生的现金流净额-1.92亿元，同比转负（去年同期为0.3亿元），销售回款7.7亿元，同比下降6%，合同负债10.71亿元，同比减少0.15亿元/环比Q1末减少0.8亿元，考虑营收+环比合同负债后同比下降7.33%。

24Q2收入增长超预期，臻酿八号贡献主要增量。24H1公司实现营收17.19亿元，同比+12.57%，其中，Q2实现营收7.85亿元，同比+16.62%，表现超市场预期，我们认为主要系公司核心大单品臻酿八号动销较好以及散酒贡献增量所致。量价拆分来看，24Q2销量、均价分别同比+0.69%、+10.42%，均价提升较好主要系高档产品增速较快。

1）分产品，Q2高档产品贡献增长，公司加倍下注八号。24H1高端、中端酒分别实现收入15.17亿元、0.97亿元，分别同比+6.13%、+12.78%。其中，Q2高端、中端酒分别实现收入7.2亿元、0.23亿元，分别同比+14.7%、-43.6%。Q2高档酒营收实现同比增长，主要系核心大单品臻酿八号动销较好、以及公司通过百城万店活动加倍下注八号；中档酒营收实现同比下滑，主要系同期高基数扰动影响所致。

2）分渠道，24H1新渠道、批发代理分别实现营收2.1亿元、14.1亿元，分别同比+2.0%、+7.2%。其中，Q2新渠道、批发代理分别实现收入1.06亿元、6.36亿元，分别同比-5.90%、+14.65%，主要系公司持续通过BC联动促进渠道动销。截止24H1，公司经销商50家，较年初净减少5家。其中国内经销商45家、国外经销商5家。

3）分区域，24H1/Q2国内市场同比+6.05%/+11%，主要系国内八大市场表现较为稳健；24H1/Q2国外市场同比+40.52%/19.6%，主要系海外市场基数较低。

销售费用投放优化，盈利能力有所改善。公司24H1毛利率为80.96%，同比下降1.5pct，预计主要系非主营低毛利率业务拖累所致。24H1费用率为48.37%，同比-1.06pct，其中销售、管理费用率分别为33.77%、14.26%，同比-2.2、+1.1pct。综合来看，24H1净利率为14.11%，同比+0.83pct。

其中24Q2毛利率为81.55%，同比基本持平。税费率方面，税金及附加率15.55%，同比+0.43pct。24Q2期间费用率为53.12%，同比-5.72pct，其中销售、管理费用率分别为32.23%、19.96%，同比-8.90、+3.04pct。其中销售费用率同比大幅下降，主要系公司优化销售费用投放所致；管理费用率同比上升，主要系邛崃全产业生产项目转固，折旧费用及人员费用增加所致。综合来看，24Q2净利率为7.15%，同比+0.7pct。

展望2024年，公司产品端重点布局臻酿八号，渠道端继续扩大分销网点。展望2024年，我们认为：

1）产品策略上，考虑到行业马太效应以及消费降级的背景下，公司加倍下注300-400元价格带的臻酿八号，下半年将培育百强城市百强客户，以动销为导向激励持续开瓶；天号陈等系列酒加强200-250元中高端布局，后续在现有基础上增加投资，期待实现较高的年度复合增长率；井台经典复刻限量回归，优化门店利润体系，强化高品质消费者活动；典藏及以上继续聚焦20个关键城市，强化高质量消费者圈层培育，保持良性的渠道库存。

2）营销方面，公司进一步加强品质营销，将产区发展战略与品牌建设紧密结合，充分挖掘和利用成都产区的独特资源和优势，推动产区发展，提升品牌影响力；同时继续加强“水井坊第一坊”的品牌价值传播，以酒坊文化起源讲述中国白酒第一坊的品牌文化与价值。同时，目前新任总经理胡总已正式上任，考虑到胡总在食品饮料等快消品行业拥有丰富的从业及管理经验，有望发挥其自身才能，帮助公司在市场营销、品牌宣传、销售渠道拓展等方面实现优化协同。

3） 2024年经营目标：公司2024年的经营目标是主营业务收入和净利润均保持增长。

投资建议：公司顺应当前行业趋势，卡位次高端产品价格带，渠道库存保持良性。同时，伴随新任总经理胡总的到任，有望发挥其自身才能，出台更多市场策略打法。短期来看，公司有望依托300-400元臻酿八号和200-250元天号陈的增长。中长期来看，公司以井台、典藏等高端产品为长期增长点。综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为54.42、60.13、67.08亿元，同比增长9.9%、10.5%、11.6%，归母净利润13.98、15.38、17.36亿元，同比增长10.2%、10.0%、12.8%，对应EPS分别为2.86、3.15、3.55元，对应PE分别为13.1x、11.9x、10.6x，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题等。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月1日已经发布的研究报告《华金证券-食饮-水井坊-公司快报-业绩稳健增长，现金回款承压》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

新股团队

华金证券-新股-新股专题覆盖报告-国科天成-2024年第47期-总第474期

下周三（8月7日）有一家创业板上市公司“国科天成”询价。

国科天成（301571）：公司是一家拥有武器装备科研生产许可证书等军工资质，主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入3.28亿元/5.30亿元/7.02亿元，YOY依次为66.37%/61.58%/32.49%；实现归母净利润0.75亿元/0.97亿元/1.27亿元，YOY依次为56.34%/30.66%/30.05%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入3.77亿元，同比增加38.83%；实现归母净利润0.57亿元，同比增加42.43%。根据公司管理层初步预测，公司 2024 年 1-9月营业收入预计较上年同期约增长 43.79%，归母净利润较上年同期约增长47.86%。

投资亮点：1、公司是现阶段国内极少数具备InSb 制冷红外产品量产能力的厂商，在制冷红外市场具备较强的差异化竞争优势。公司是国内少数具备1280×1024 等高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一，且区别于国内大多数红外厂商选用的 MCT 探测器路径，公司的制冷型红外产品主要选用技术难度更高的 InSb 探测器路径，在中波波段具有盲元率低、稳定性高等特点，可广泛应用于边防及要地侦查监测设备、卫星光学载荷等性能要求高的军用领域；截止目前，公司与中电科集团、航天科技集团、中国船舶集团、中科院等大型军工集团及科研院所下属单位等军工配套企业均建立了稳定良好的合作关系。现阶段，我国军队红外产品普及率较发达国家仍有较大提升空间，在武器装备现代化加速建设的背景下，军用红外产品需求有望迎来较快增长。公司作为业内稀缺的InSb制冷红外产品的生产企业，其竞争格局良好；根据公司招股书披露，若MCT型红外厂商转型发展InSb型技术路线，从研发到量产通常至少需要2年时间；此外，公司还通过与上游InSb探测器核心供应商建立战略合作并行使优先购买权的方式，锁定了其绝大部分产能，在一定程度上限制了其他厂商发展 InSb 型红外产品。2、公司积极向上游核心器件领域拓展，前瞻性布局T2SL制冷探测器、镜头镜片等产品并建立相应生产加工能力。1）在探测器领域，公司重点推出T2SL制冷探测器；T2SL制冷探测器是继MCT、InSb之后的下一代制冷探测器，具有高量子效率、高帧率、高灵敏度等特点，在长波波段和复杂背景应用场景中更具优势。公司前瞻布局并于2023年成功研制出T2SL 制冷型探测器，成为国内极少具备 T2SL探测器研制能力的企业之一，现与中航工业集团 F0001、微纳星空等客户在机载、星载领域达成了合作意向；根据公司招股书披露，公司在T2SL制冷探测器方面已具备小批量生产能力、自建量产线预计在 2025 年内投产。2）在镜头镜片领域，公司为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线并于2023年投入使用，目前天桴光电已具备各类红外镜片的生产加工能力并研制开发了多款镜头产品，开始面向市场进行推广和销售；另外，募投项目“超精密光学加工中心建设项目”将继续围绕镜头镜片，项目建设后预计获得16,000 片/年的高端光学镜片生产加工能力。

同行业上市公司对比：目前国内实力较强的民营红外企业主要包括高德红外、大立科技、睿创微纳、久之洋、富吉瑞等上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为14.41亿元，可比PS-TTM（剔除异常值/算数平均）为6.46X，销售毛利率为39.24%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

>>以上内容节选自华金证券2024年8月3日已经发布的研究报告《华金证券-新股-新股专题覆盖报告-国科天成-2024年第47期-总第474期》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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