【东北晨会0805】7月非农数据点评/军工行业动态/英维克（深）、新东方

总量研究

【东北宏观张陈】7月非农数据点评：就业下降，失业率大幅上升。7月非农数据大幅低于预期。美国7月新增非农就业114K，显著低于市场预期的176K，环比上月的179K（初值为206K）明显回落。5、6月分别下修了2K和27K，总体下修29K。失业率4.3%，预期4.1%，前值4.1%；劳动参与率62.7%，预期62.6%，前值62.6%。平均时薪环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%；平均时薪同比3.6%，预期3.7%，前值3.8%。

家户调查数据中失业率明显上升，可能主要受是天气因素以及劳动供给增加影响。家户调查数据显示劳动力参与率较上月上升0.1个百分点至62.7%，家户就业人数增加67K，而失业率小幅明显上升至4.3%。实际上自1月份以来，失业率的上升了0.6个百分点，其中0.3个点来自于劳动供给。此外7月可能受到美国飓风影响，暂时性失业显著上升，环比贡献了0.17个百分点。考虑到家户调查数据波动较大，7月失业率明显上升的信号意义可能并没有市场反应的那么显著。如果就业市场失业率有明显回升，我们应当观察到失业金申请中数据的提升，但近期的失业金申请数据依然处于低位。

为何我们认为后续非农数据仍将保持稳健？美国劳动力短缺存在的原因主要有两个：1.特朗普收紧移民政策；2.美国baby boomer一代人开始退休。而疫情期间移民几乎中断并且导致老年人更倾向于提前退休，从而导致美国劳动供给更加明显不足。从数据上来看，疫情后美国新增非农就业几乎完全来自于外来人口，美国本土的就业水平出现了停滞，总体上仍显著低于趋势水平。美国劳动力存在缺口的同时由于财政政策的导向，使得美国劳动需求相对旺盛。由于移民的影响，根据相关研究测算美国劳动力市场平衡状态下的新增非农就业水平或已提高。疫情前每月100K的新增就业可能是正常水平，但移民增加可能将该数字提高到200K。过去三个月平均新增非农月170K，仍然是比较健康的水平。

往后看，降息将托底劳动力市场，美国经济仍将保持稳健。尽管4月以来美国经济数据接连不及预期，但2季度仍实现了较为稳健的增长。然而7月制造业PMI、非农显著不及预期导致市场开始担心衰退。但从职位空缺、黄金年龄劳动参与率等一系列指标来看，应当说美国劳动力市场仍处在充分就业的状态。3.5%的失业率并不是常态，失业率的上升应更多被视为是劳动力市场的正常化。考虑到市场已经完全定价9月降息，而7月美联储的议息会议也似乎默认了市场的预期，因而降息也潜在能够避免劳动力市场超预期降温，预计后续美国经济仍将保持稳健。

行业研究

【东北军工王凤华】行业动态：关注商业航天、低空经济等新质生产力发展投资机会。板块回顾：上周申万国防军工指数上涨2.40%，上证指数上涨0.49%，深证成指下跌0.50%，创业板指数下跌1.27%，沪深300指数下跌0.73%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第7。截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为49.49倍，各子板块中航天装备为100.41倍，航空装备为43.02倍，地面兵装为36.46倍，航海装备为93.27倍，军工电子为45.34倍。

军工反转可期，把握军工投资机会。6月27日，央视新闻报道原2任国防部长受到处分；6月17-19日中央军委政治工作会议在陕西延安召开，会议强调党对军队绝对领导，锻造忠诚干净担当、堪当强军重任的高素质干部队伍。基于以上事件，我们判断军工人事变动问题或已临近尾声，预期后续订单或将加速落地。2022-2024H1军工行业受到军工人事调整等诸多影响，产业发展不及预期。十四五五年规划军费总量不变，可以预见2024H2、2025年军工订单将加速落地，行业反转可期。

深圳低空经济高质量发展大会召开，关注低空经济产业发展机会。2024年8月2日，深圳市低空经济高质量发展大会在深圳会展中心召开。会上，深圳市发展和改革委员会发布《深圳市低空起降设施高质量建设方案(2024-2025)》。自中央经济工作会议首提低空经济之后，市场对于低空经济的关注度大幅提高。低空经济作为潜在万亿级别空间的产业，当前产业帷幕正徐徐展开，将成为推动产业创新、发展新质生产力、扩大内需消费的又一潜在抓手。我们认为低空经济产业处于“政策+新产品商业化进程加速”双共振期，行业蓄势待发，值得重视。

千帆星座首批组网卫星发射在即，把握商业航天投资机会。G60星座首批组网卫星发射将于2024年8月5日在太原举行，首批卫星将以“一箭18星”升空入轨。G60星座第一阶段目标为到2025年底实现648颗星提供区域网络覆盖。2024年商业航天被首次写入政府工作报告，商业航天具有高技术、高风险、高效益和长周期的特点，是新质生产力的新增长引擎。我们认为商业航天目前已经步入“发展快车道”，值得关注。

本周重点推荐：1）船舶：中国船舶、中国动力、海兰信；2）军工新科技：光启技术、联创光电；3）下游主机厂方向：洪都航空、航发动力、中航沈飞、中航西飞、中直股份；4）电磁产业链：湘电股份；5）无人机：中无人机；6）光电红外：大立科技；7）军工检测：西测测试；8）远火：国科军工；9）军品钛材：宝钛股份、西部超导、西部材料；10）卫星互联网：国光电气、亚光科技；11）低空经济：莱斯信息、应流股份。

公司研究

【东北电新韩金呈】英维克（002837）深度报告：精密温控龙头厂商， AI浪潮下业绩高速增长。精密温控龙头企业，从空调横向拓展新赛道。公司成立于2005年，总部位于深圳，深耕精密温控赛道二十年，是全国领先的设备散热解决方案和产品提供商。产品包括机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调等产品，应用于云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电动汽车充电桩、工业自动化、电源转换等领域。

数据中心液冷行业受政策和需求双重驱动，渗透率有望快速提升。一方面，“双碳”形势下液冷技术能降低能耗满足PUE的要求。另一方面，AI等新的应用场景带动机柜功率密度升高，液冷技术具有低能耗、高散热、低TCO等优势，适用于高功率密度机柜散热需求。目前冷板式液冷方案的行业成熟度最高。随着越来越多的液冷生态链厂商正推动行业标准化，液冷数据中心成本不断下降，产业化进程加快。根据赛迪顾问的数据，预计2025年我国液冷数据中心市场规模可达到1,283.2亿元以上。

公司竞争优势：技术水平领先，客户资源雄厚。公司高度重视研发，从战略高度率先布局液冷。公司具备自主研发、自主生产、自主交付、自主服务的“四维一体”全链条能力，目前已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案。公司各产品线客户均为行业领军企业，客户资源优质。在数据中心领域，公司覆盖三大通信运营商、互联网巨头及数据中心领先企业。在储能温控领域，公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，大客户包含比亚迪、阳光电源等行业领军企业。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.36/6.94/9.29亿元，同比增长55.86%/29.44%/33.84%。可比公司选择方面，我们选择数据中心温控及储能温控业务的高澜股份、申菱环境，以及数据中心液冷温控厂商曙光数创作为可比公司，给予2024年目标PE估值45倍，对应总市值为241亿元，股价32.60元。给予“买入”评级。

【东北社服李慧】新东方－Ｓ（09901）动态点评：短期利润率受扰动，教育主业高增长延续。新东方发布FY2024Q4季报，2024年3-5月，公司净营收11.37亿美元/+32.1%，经营利润1053万美元/-78.1%，归母净利润2697万美元/-6.9%；Non-GAAP经营利润3632万美元/-53.8%，Non-GAAP归母净利润3693万美元/-40.5%；收入端超出此前指引11.02~11.27亿美元上限。预计FY2025Q1净营收（不包括东方甄选自营产品直播电商业务）为12.5~12.8亿美元/+31~34%。

点评：教育新业务维持高增速。分业务看，出国考培、出国咨询同增17.7%、17.3%，成人及大学生国内考培业务同增16.4%，教育新业务同增50.3%。暑期旺季收入增长指引延续教育主业的景气度预期。

教育业务加速扩张、文旅业务整合投入以及对薪酬奖励的提升影响短期利润率，短期扰动排除后预计主业盈利能力将有稳步修复。公司综合毛利率52.3%/-2 pct；销售费用率18.3%/+1 pct，管理费用率33.0%/+1 pct；Non-GAAP经营利润率3.2%/-6 pct，Non-GAAP归母净利率3.2%/-4 pct。

线下网点扩张加速，经营数据兑现高增。截至FY2024Q4季末，公司学校及学习中心数量达到1025间/同比+37%，环比净增114间，FY2023Q4/FY2024Q1/FY2024Q2/FY2024Q3分别环比净增36/45/50/68间。非学科辅导报名人次87.5万/+39%，智能学习系统及设备在约60个城市中使用、活跃付费用户18.8万/+90%。

投资建议：政策监管逐步清晰细化，新东方作为行业龙头在当前供需格局下优势凸显。考虑传统业务的持续修复及新业务的加速成长，预计FY2025-FY2027公司归母净利润为4.90/6.15/7.65亿美元，Non-GAAP经营利润为6.38/8.27/10.45亿美元，维持“买入”评级。

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