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■ 投资建议
关注低预期下业绩及情绪催化的弹性
白酒板块：周内板块情绪延续惯性，相对而言机构重仓标的仍较承压，周度维度看北上持股占比环比仍有下滑。考虑多数酒企业绩预期短期并未有明显波动，因此更多情绪惯性主要系对白酒需求侧的担忧，包括后续中秋&国庆酒企主力单品价格表现、渠道对剩余部分回款的完成积极性等。
对于价格端，近期飞天茅台在7月到货的背景下批价仍较坚挺，利于渠道链参与方情绪修复，预计后续月度常态回款&发货节奏下批价波动有限；普五已少量进行剩余合同部分回款，考虑成本上行+淡季市场梳理+剩余部分量不多，预计批价仍会平稳向上。短期我们认为渠道价格波动并不构成边际风险，下周逐步酒企集中兑现业绩可更关注兑现度对板块情绪的催化，及自上而下市场潜在对内需预期改善的催化，后者层面市场对顺周期因素较高的白酒板块预期处于较低水平。
在低现实、市场低预期的当下，建议把握板块低位配置性价比，板块整体估值水平已近此轮周期底部、配置的容错率明显提升。从股息率维度看，目前五粮液＞4%、泸州老窖＞5%、洋河股份＞6%，短期需求扰动不改中长期板块的成长预期，白酒行业资源短期难以复制是较优商业模式的扎实壁垒。
从业绩端看，我们维持龙头酒企业绩兑现置信度的预判，从部分酒企召开大干百日冲刺行动，到贵州茅台提出“集中发力做好公司三季度营收工作，坚定不移实现全年发展目标”，酒企表态有助于缓解市场对企业的担忧。中期维度，我们仍建议关注内需改善逻辑线，如前所述白酒产业的商业壁垒、龙头酒企的竞争优势未改。
目前推荐围绕中报业绩预期进行布局，推荐各赛道具备龙头禀赋或差异化禀赋的标的，例如高端酒、汾酒等；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。
休闲食品：近期零食企业陆续发布业绩预告，单Q2业绩仍维持双位数增长，在大众品消费淡季、需求疲软背景下表现亮眼。但从股价反馈来看，市场对于后续收入降速、利润率下滑存在明显担忧。我们认为小零食新渠道、新产品红利仍存，叠加目前处于成本下行周期，短期无需过度悲观。中长期仍看好强势的供应链、特色的品牌输出、及组织架构灵活的企业，后续有望持续巩固单品优势、扩张业务版图，推荐盐津、劲仔。
调味品：Q2餐饮需求不及预期，量的维度看行业需求承压。但C端需求较为稳健，且近年来具备健康化、功能化、复合化的升级趋势，价的维度看行业仍呈现结构升级。综合来看，基础调味龙头及细分复合调味品企业预计Q2业绩表现稳健。我们看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续、龙头提升市占率，建议关注中炬边际改善。
软饮料：Q2软饮消费大省雨水天气较多，行业旺季动销不及预期，但主打性价比+第二曲线的东鹏仍表现亮眼。行业传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征。我们仍看好具备渠道、品牌、性价比优势的龙头，跑马圈地享受行业扩容红利，推荐具备确定性的龙头东鹏，建议关注百润H2边际改善。
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
正文
一、周观点：关注低预期下业绩及情绪催化的弹性
l 白酒板块
周内白酒板块情绪延续惯性，相对而言机构重仓标的仍较承压，周度维度看北上持股占比环比仍有下滑。考虑多数酒企业绩预期短期并未有明显波动，因此更多情绪惯性主要系对白酒需求侧的担忧，包括后续中秋&国庆酒企主力单品价格表现、渠道对剩余部分回款的完成积极性等。
对于价格端，近期飞天茅台在7月到货的背景下批价仍较坚挺，利于渠道链参与方情绪修复，预计后续月度常态回款&发货节奏下批价波动有限；普五已少量进行剩余合同部分回款，考虑成本上行+淡季市场梳理+剩余部分量不多，预计批价仍会平稳向上。短期我们认为渠道价格波动并不构成边际风险，下周逐步酒企集中兑现业绩可更关注兑现度对板块情绪的催化，及自上而下市场潜在对内需预期改善的催化，后者层面市场对顺周期因素较高的白酒板块预期处于较低水平。
在低现实、市场低预期的当下，建议把握板块低位配置性价比，板块整体估值水平已近此轮周期底部、配置的容错率明显提升。从股息率维度看，目前五粮液＞4%、泸州老窖＞5%、洋河股份＞6%，短期需求扰动不改中长期板块的成长预期，白酒行业资源短期难以复制是较优商业模式的扎实壁垒。
从业绩端看，我们维持龙头酒企业绩兑现置信度的预判，从部分酒企召开大干百日冲刺行动，到贵州茅台提出“集中发力做好公司三季度营收工作，坚定不移实现全年发展目标”，酒企表态有助于缓解市场对企业的担忧。中期维度，我们仍建议关注内需改善逻辑线，如前所述白酒产业的商业壁垒、龙头酒企的竞争优势未改。
目前推荐围绕中报业绩预期进行布局，推荐各赛道具备龙头禀赋或差异化禀赋的标的，例如高端酒（茅五泸）、汾酒等；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值、赔率占优。
l 大众品板块
休闲食品：近期零食企业陆续发布业绩预告，单Q2业绩仍维持双位数增长，在大众品消费淡季、需求疲软背景下表现亮眼。但从股价反馈来看，市场对于后续收入降速、利润率下滑存在明显担忧。我们认为小零食新渠道、新产品红利仍存，叠加目前处于成本下行周期，短期无需过度悲观。中长期仍看好强势的供应链、特色的品牌输出、及组织架构灵活的企业，后续有望持续巩固单品优势、扩张业务版图，推荐盐津、劲仔。
本周甘源食品公布半年报业绩，24H1实现营收10.42亿元，同比+26.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比+39.26%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+40.02%。其中24Q2 实现营收 4.56亿元，同比+4.9%；实现归母净利润 0.75亿元，同比+16.79%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+13.46%。
淡旺季需求分化，但新品仍表现突出，老三样/综合果仁及豆果系列24H1分别实现营收4.98/3.42亿元，同比+14.49%/+48.5%。成本端小幅承压，税率红利持续释放。24Q2毛利率/净利率分别为34.36%/16.49%，同比-1.03pct/+1.68pct。毛利率下降主要系棕榈油成本上涨，叠加渠道和产品结构变化（电商平台缤纷豆果销售占比提升）。因母公司被评为高新技术企业，Q2持续享受税率红利，24Q2/23Q2税率分别为16.2%/25.4%。
产品+渠道双轮驱动，看好旺季需求修复。公司迎合市场风味化和健康化的零食需求，在强化“口味”和“好吃”的同时往健康食品方向不断创新，有望巩固细分领域的竞争优势与拓展增量空间。仍看好公司下半年旺季需求改善，叠加内部渠道理顺后效率显著改善。
调味品：Q2餐饮需求不及预期，量的维度看行业需求承压。但C端需求较为稳健，且近年来具备健康化、功能化、复合化的升级趋势，价的维度看行业仍呈现结构升级。综合来看，基础调味龙头及细分复合调味品企业预计Q2业绩表现稳健。我们看好后续供给格局不断集中优化、产品升级趋势延续、龙头提升市占率，建议关注中炬边际改善。
软饮料：Q2软饮消费大省雨水天气较多，行业旺季动销不及预期，但主打性价比+第二曲线的东鹏仍表现亮眼。行业传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征。我们仍看好具备渠道、品牌、性价比优势的龙头，跑马圈地享受行业扩容红利，推荐具备确定性的龙头东鹏，建议关注百润H2边际改善。
本周百润股份公布半年报业绩，24H1实现营收16.28亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。其中24Q2实现营收8.26亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润2.30亿元，同比-5.7%，业绩符合预期。
二、本周行情回顾
本周（2024.7.29~2024.8.2）食品饮料（申万）指数收于15741点（-1.39%），沪深300指数收于3384点（-0.73%），上证综指收于2905点（+0.50%），深证综指收于1582点（+0.78%），创业板指收于1638点（-1.28%）。
从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为综合（+6.16%）、社会服务（+5.49%）、建筑装饰（+3.27%）。
从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为保健品（+6.15%）、其他酒类（+5.04%）、烘焙食品（+2.84%）。
从个股表现来看，周度涨幅居前的为：ST春天（+21.25%）、交大昂立（+14.11%）、岩石股份（+13.70%）、金字火腿（+11.37%）、品渥食品（+9.67%）等；跌幅居前的为：今世缘（-6.22%）、泸州老窖（-4.99%）、古井贡酒（-3.84%）、山西汾酒（-2.93%）、迎驾贡酒（-2.83%）等。
从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒在8月2日沪（深）港通持股比例分别为6.52%/4.37%/2.65%/2.75%，环比分别-0.07pct/-0.04pct/-0.09pct/-0.07pct；伊利股份沪港通持股比例为9.90%，环比-0.18pct；重庆啤酒沪港通持股比例为6.48%，环比+0.22pct；海天味业沪港通持股比例为3.46%，环比+0.04pct。
三、食品饮料行业数据更新
▇ 白酒板块
2024年6月，全国白酒产量37.40万千升，同比+2.20%。
据今日酒价，8月3日，飞天茅台整箱批价2650元（环周+60元），散瓶批价2400元（环周+25元），普五批价960元（环周持平），高度国窖1573批价870元（环周-5元）。
▇ 乳制品板块
2024年7月26日，我国生鲜乳主产区平均价为3.22元/公斤，同比-14.1%，环比-0.3%。
2024年1~6月，我国累计进口奶粉48.0万吨，累计同比-23.7%；累计进口金额为31.54亿美元，累计同比-28.7%。其中，单6月进口奶粉7.0万吨，同比-28.4%；进口金额5.07亿元，同比-7.9%。
▇啤酒板块
2024年6月，我国啤酒产量为411.0万千升，同比-1.7%。
2024年1~6月，我国累计进口啤酒数量为17.50万千升，同比-26.9%；进口金额2.43亿美元，同比-25.5%。其中，单6月进口数量4.09万千升，同比+3.3%；进口金额0.52亿美元，同比-1.9%。
四、公司公告与事件汇总
4.1 公司公告精选
【万辰集团】7月29日，公司发布半年度业绩预告，预计2024年1-6月预计扭亏，归属于上市公司股东的净利润为80万至120万，净利润同比增长114.35%至121.53%，预计营业收入为108亿至112亿元。
【盐津铺子】 8月2日，公司发布关于注销回购股份减少注册资本暨通知债权人的公告，本次回购股份的种类为公司已在境内发行上市人民币普通股（A股）股票，本次回购资金总额不低于人民币5000万元（含本数）且不超过人民币7000万元（含本数）。在回购股份价格不超过人民币68.00元/股的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为102.94万股，约占公司当前总股本的0.38%，按回购金额下限测算，预计回购股份数量约为73.53万股，约占公司当前总股本的0.27%。
【甘源食品】8月3日，公司发布2024年中报，期内实现营业总收入10.42亿元，同比增长26.14%，归母净利润1.67亿，同比增长39.26%。
4.2 行业要闻
7月27日，国家统计局发布今年上半年工业企业利润数据，消费品制造业利润持续快速增长。文教工美、纺织、农副食品、印刷、酒饮料茶、食品制造行业利润增长10.1%-20.1%。（糖酒快讯）
四川省统计局发布2024年上半年四川经济数据显示，今年1-6月全省白酒累计产量77.5万千升，虽降速有所收窄（2023、2022年1-6月四川省白酒产量分别为78.9万千升、191.7万千升），但保持同比下降的姿态（同比减少2.6%）。（糖酒快讯）
中酒协发布数据显示，目前吕梁市取得生产许可证的白酒企业230余户，占到山西省白酒企业总数的85%。全市已形成白酒产能40万吨，产量35万吨，占中国清香型白酒的25%以上，山西省白酒的85%。2023年，18户规上企业年实现白酒营收300亿元，同比增长25%，产业链整体实现营收400亿元。到“十四五”末，吕梁市将实现五个“5”的目标，即：白酒产能达到50万吨，产量50万千升，产值500亿元，年游客量500万人次，文旅产业年纯收入超过50亿元。（酒说）
4.3 近期上市公司重要事项
宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；
区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；
食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。
证券研究报告：《食品饮料周报：关注低预期下业绩及情绪催化的弹性》
对外发布时间：2024年8月3日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：刘宸倩
SAC执业编号：S1130519110005
邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn
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